摘要：根据数据，2021年至2025年间，美元基金在中国一级市场的投资总额萎缩超过84%，市场份额从35.9%急剧下滑至10.1%。同期，人民币基金的市场份额从64.1%上升至89.9%，成为绝对主导。这一结构性变化主要由国资与产业资本崛起、成长期投资路径改变、以及海外退出渠道受限等多重因素导致。未来，美元基金可能需转向全球化赋能、前沿科技投资和早期价值发现等专业化领域寻求发展空间。
线索：
* 潜在机会：美元基金的核心机会在于发挥其独特的跨境与专业能力。具体而言：1）全球化连接：为有志于国际化的中国公司提供海外市场资源、网络及管理经验，成为真正的出海赋能者；2）硬科技催化：在生命科学、半导体等顶尖硬科技领域，利用全球技术视野和资源网络，充当技术创新与引进的桥梁；3）早期价值发现：避开中后期人民币资本的主战场，回归风险投资本源，专注于利用全球视野发掘和培育更早期的颠覆性项目。
* 主要风险：1）模式失效风险：依赖“VIE架构+海外上市”的传统套利模式因监管与地缘政治因素前景不明，若不能成功转型，将面临持续边缘化；2）竞争格局风险：在由国资和产业资本定义规则、且资金体量占据绝对优势的“人民币主场”中，美元基金在主流赛道的生存空间被大幅挤压；3）定位模糊风险：若无法在上述利基市场建立起足够深且不可替代的专业壁垒，其存在价值将受到严峻挑战。
正文：
中国一级市场的资本构成正在经历深刻转变，从人民币与美元基金双轮驱动，演进为人民币基金主导的单极格局。
数据显示，美元基金的投资规模出现了断崖式收缩。在交易数量上，2021年美元基金的投资事件为871起，占市场总数的9.6%；到2025年，这一数字降至225起，占比萎缩至2.5%。与此同时，人民币投资事件的占比从90.4%上升至97.5%。
在投资金额上，这一变化更为显著。2021年，美元资本的投资额为5329亿元人民币，占据市场35.9%的份额。到了2025年，美元基金的年度融资额仅为827亿元人民币，规模萎缩超过84%，市场份额跌至10.1%。相反，人民币基金的金额占比从64.1%增长至89.9%，掌握了资金供给的绝对主导权。这种变化被视为一场结构性变迁。
美元基金的退潮是多重因素叠加的结果。
首先，是市场出资主体结构的变化。国资背景的投资机构已成为市场中最主要的力量，其直接投资渗透率已达到45%，并主导了大部分大额战略性投资。这些资本的投资目标更侧重于服务国家战略和产业整合，与追求财务回报的传统美元基金逻辑不同。
其次，是投资阶段的断层。当前市场呈现早期交易活跃、战略投资独大，但成长期融资萎缩的“哑铃型”结构。这使得美元基金原本擅长的支持企业从成长期走向上市的模式难以持续。同时，发展到一定阶段的企业对产业资源的需求增加，更倾向于接受人民币产业资本的战略投资。
最后，是外部环境变化。过去美元基金主流的“VIE架构+海外上市”退出路径，因监管政策完善和地缘政治因素，不确定性增加。退出预期的悲观直接影响了前端的投资意愿。
在此背景下，美元基金的角色需要从“主角”转变为“配角”，其未来发展可能存在于几个高度专业化的领域：
第一，作为全球化赋能者，为立志国际化的中国公司提供深度的海外市场落地支持，其价值需超越单纯的资本连接。
第二，在少数前沿科技领域，如生命科学、高端半导体等，凭借全球技术资源和网络，扮演“技术催化剂”的角色。
第三，作为早期的“价值发现者”，避开中后期竞争，专注于利用全球视野发掘和支持具有颠覆性潜力的早期项目。例如，2025年人工智能、具身智能等热门赛道中的一些知名公司，其最初期的融资仍由市场化的美元基金支持。
总体而言，美元基金需要放弃规模幻想，从纯粹的资本提供者，转型为具备独特专业价值的资源连接者和赋能者。
发布时间：2026-01-08 20:59:28
评论 ( 0 )