摘要：2026年地方债券发行于1月5日由山东省首发723.81亿元拉开序幕，其中包含用于项目建设的467.72亿元新增专项债和用于置换隐性债务的256.09亿元再融资专项债。市场预测2026年新增专项债额度可能增至4.8-5.0万亿元，发行节奏可能前倾。与此同时，多地开始披露2025年财政收入数据，整体呈现小幅增长态势，地方财政支出重点投向民生领域，并得到去年首次突破10万亿元的地方政府债券发行的有力支持。债券市场方面，30年期国债收益率已降至2.30%，与地方债大量发行及期限拉长有关，这对保险和银行等主要投资机构的资产配置策略产生了显著影响。
线索：当前地方债发行呈现“规模扩大”与“期限拉长”两大特点，这创造了特定的投资机会与风险。机会方面，长期地方债收益率（如接近2.5%）对长久期负债的保险公司具有吸引力，可能使其重启对长债的配置，以匹配保单成本，这为债券市场提供了重要需求。风险方面，银行因负债端久期缩短（存款向短期集中）及资本约束（ΔEVE指标），承接超长期地方债的能力受限。尽管市场存在放松相关测算的传言以释放银行配置空间，但不确定性仍存。2026年作为化债关键年份，超长期地方债供给预计进一步增加，若银行配置能力无法有效提升，可能面临“保险接不住、银行接不了”的供需矛盾，或对债券利率造成上行压力，并可能间接影响高股息股票等资产的资金流向。
正文：
2026年地方政府债券发行工作已经启动。1月5日，山东省成功发行723.81亿元地方政府债券，成为今年首个发行地方债的省份。本次发行包括467.72亿元新增专项债券和256.09亿元再融资专项债券。新增专项债券募集资金计划用于产业园区基础设施、棚户区改造、民用机场、铁路、收费公路等项目。再融资专项债券则用于置换存量隐性债务，此举标志着今年用于隐性债务置换的债券发行开始。
分析认为，新增专项债券与置换债券同步发行，体现了财政政策的积极有力。这既能支持2026年经济稳定增长，又有助于化解地方政府隐性债务风险，实现了短期稳增长与长期防风险之间的平衡。这是财政政策靠前发力的体现，将为“十五五”开局之年的经济发展注入动力，并对地方经济高质量发展起到促进作用。
数据显示，目前已有北京、河北、吉林等27个地区披露了2026年一季度地方债券发行计划，合计规模达20201.01亿元。回顾2025年，我国安排地方政府专项债券额度为4.4万亿元。市场分析预测，2026年新增专项债券额度可能较2025年增加5000亿至6000亿元，达到4.9万亿至5.0万亿元左右，主要是为了满足“十五五”开局之年基建投资、民生保障等领域的资金需求。另有观点认为，2026年新增专项债额度可能达到4.8万亿至5.0万亿元，且发行节奏可能前倾。整体来看，2026年新增专项债券发行预计将呈现规模扩大、结构优化、管理精细、效率提升的特点。
在地方债发行启动之际，多地开始披露2025年全年财政收支情况。河南省2025年一般公共预算收入为4501.7亿元，增长2.5%；湖南省同口径收入为3507.1亿元，增长2.5%；甘肃省收入为1112.4亿元，同比增长5.7%；青岛市收入完成1340.7亿元，略高于2024年。部分城市也公布了数据：南昌市收入537.8亿元，同比增长2.2%；宁德市约272亿元，增长7%；聊城市约265亿元，增长3%；常德市约193亿元，增长0.31%；宝鸡市约112亿元，增长3.09%。也有部分地区收入出现下滑，如九江市约322亿元，同比下降1.2%；永州市146.2亿元，同比下降9.3%。
根据财政部数据，2025年前11个月，地方一般公共预算本级收入合计11.2万亿元，同比增长2.2%，增速接近全年3%的预期目标。这表明2025年地方财政收入整体实现增长的概率很大。
在支出方面，2025年地方财政支出保持一定力度，并重点向民生领域倾斜。河南省一般公共预算支出11516.1亿元，增长0.5%，其中民生支出占比73.8%。甘肃省支出4900.7亿元，增长2.4%，卫生健康、社保就业、教育等支出增速高于平均，民生支出合计占比近八成。地方财政支出的稳定，除得益于收入增长外，也受益于地方政府债券的支持。例如，甘肃省2025年发行新增政府债券829.1亿元，用于支持基础设施建设和改善民生。公开数据显示，2025年全年地方政府债券发行规模总计约10.29万亿元，首次突破10万亿元。
债券市场方面，30年期国债到期收益率已降至2.30%的水平。这与在化债政策下地方大量发行超长期限债券有关，2025年新发地方债的平均期限已超过14年。30年期国债收益率降至2.3%，意味着部分地方债收益率可达2.5%左右。由于地方债享有与国债相同的税收政策，对于保险公司而言，若能适当运用杠杆，其收益有望覆盖3%-3.5%的保单成本，甚至可能产生微薄利润。由于债券利息确定且保单久期较长，两者能够匹配，因此保险公司有可能重启对长期债券的配置。这可能导致保险公司在长期债券和高股息股票之间的资金分配发生变化，从而对高股息股票形成一定压力。
对于银行而言，面临不同的约束。市场分析指出，2026年一季度大约有15-20万亿元级别的两年及以上期限存款到期。根据近期调研，多家银行已要求基层分支机构，将到期存款主要转为一年期定期存款，仅对核心客户少量开放三年期续存，并禁止续存五年期。这将导致银行负债端的久期进一步缩短。由于受ΔEVE（经济价值变动）指标的限制，银行承接长期债券的能力有限。近期市场有传言称，相关测算指标可能放松条件，若按10年期国债测算进行调整，可能为银行释放5000亿至10000亿元的债券配置空间，但目前仅为传言，有待观察。2026年是三年化债方案的最后一年，超长期地方债的发行量几乎可以肯定将比2025年更高，仅靠保险公司可能难以完全承接，银行参与购买显得至关重要。
发布时间：2026-01-06 09:25:00
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