摘要：
2025年，以太坊价格从历史高点4900美元回落至2900美元，跌幅近40%，而同期技术实现显著升级，包括Pectra和Fusaka升级，以及Layer 2生态的爆发式增长。基本面与价格背离的核心原因是Dencun升级导致ETH从通缩转为通胀，同时Layer 2的繁荣削弱了主网价值捕获。竞争方面，以太坊在开发者和RWA领域保持领先，但在支付和DePIN赛道面临Solana的挑战。机构投资因ETF缺乏质押功能而受限。未来翻盘可能依赖于质押ETF的批准、RWA的扩展、Blob市场供需逆转、L2互操作性突破和技术路线图的实施。
线索：
投资机会：以太坊在现实世界资产（RWA）和机构金融领域的主导地位稳固，一个基金规模超过20亿美元运行在其链上，未来RWA扩展可能锁定大量ETH，减少流通盘。技术升级如2026年的Glamsterdam和Hegota将提升执行效率和去中心化程度，增强长期竞争力。如果质押ETF获批，ETH可提供3-4%的固定收益，吸引机构资金。Blob市场随着Layer 2应用增长，费用上升可能推动ETH重回通缩轨道。风险：通缩叙事破灭削弱了ETH的稀缺性逻辑，通胀状态可能持续；Layer 2的繁荣稀释主网价值捕获，主网收入相对较低；竞争加剧，Solana在支付和DePIN赛道表现强劲，开发者增长迅速；机构投资因监管限制而有限，ETF净流入远低于比特币。投资者需关注商业模式转型进展，短期价格压力与长期基础设施价值之间的平衡。
正文：
2025年，以太坊经历了基本面与价格的显著背离。8月，ETH价格突破前高，触及4900美元以上，创下历史新高，但到年底回落至2900美元附近，较最高点下跌近40%。近365天数据显示，跌幅为13.92%，波动率高达141%。
尽管价格下跌，以太坊在技术上取得进展。成功实施了Pectra和Fusaka两次升级，增强了网络扩容能力。Layer 2生态呈现爆发式增长，其中一条链年收入超过7500万美元，占据Layer 2板块近60%的利润份额。同时，以太坊作为现实世界资产（RWA）首选结算层的地位得到巩固，一个基金规模超过20亿美元运行在其链上。
背离的原因之一是通缩状态的改变。2024年3月的Dencun升级引入了EIP-4844，通过Blob交易降低了Layer 2成本，但导致ETH燃烧量骤降。升级前，以太坊日均燃烧数千ETH；升级后，由于Blob费用接近零，燃烧量减少，ETH发行量每日约1800 ETH，开始超过燃烧量，从通缩转为通胀状态。数据显示，年通胀率从负值转为正值，总供应量不再减少。
Layer 2的发展对以太坊主网产生双重影响。一方面，Layer 2经济活动以ETH计价，增强了ETH的流动性；另一方面，以太坊主网协议收入在8月为3920万美元，低于部分Layer 2链的收入。以太坊正从直接服务用户转向服务Layer 2网络，商业模式从面向用户（B2C）转向面向企业（B2B）。
在竞争格局中，以太坊保持开发者优势，全年活跃开发者达到31869人，但竞争对手表现强劲。Solana的活跃开发者达到17708人，同比增长83%，并在新开发者中表现突出。在支付金融领域，Solana凭借高交易处理能力和低费率确立领导地位；在去中心化物理基建（DePIN）赛道，多个项目迁移至Solana。然而，以太坊在RWA和机构金融领域主导，稳定币市场份额占54%，约1700亿美元。
机构对以太坊的投资态度谨慎。截至年底，以太坊ETF净流入约98亿美元，而比特币ETF净流入218亿美元。核心原因是ETF剔除了质押功能，使ETH失去3-4%的质押收益率吸引力，导致机构资金流入有限。但机构在资产结算中仍信任以太坊的安全性，一个20亿美元规模的基金运行在其链上。
未来翻盘可能基于五个方面：第一，质押ETF的批准，使ETH提供固定收益，吸引养老金等长期资金；第二，RWA爆发，更多资产上链可能锁定海量ETH作为抵押品；第三，Blob市场供需逆转，随着Layer 2应用增长，Blob费用上升可能贡献ETH总燃烧量的30%-50%，恢复通缩；第四，Layer 2互操作性突破，通过共享排序器技术统一流动性，提升用户体验；第五，2026年技术路线图，包括Glamsterdam升级优化执行层，以及Hegota升级引入Verkle Trees，增强去中心化程度。
以太坊正在从散户投机平台向全球金融基础设施转型，牺牲短期收入换取了扩展性和合规护城河。这一转型涉及商业模式从B2C到B2B的根本转变，为长期增长积蓄力量。
发布时间：2026-01-04 14:22:00
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