摘要：2025年，中国创新药行业在剧烈波动中发展。核心数据包括：全年BD（对外授权）交易总额突破1300亿美元，同比激增超150%，全球占比首次超过50%；二级市场IPO出现现象级认购与暴涨，但也伴随估值泡沫争议；行业正从“规模扩张”迈向“价值兑现”。展望2026年，行业预计将更加扎实，发展动力来自商业化兑现、临床数据验证和支付体系完善。
线索：投资机会需聚焦于基本面扎实的企业。关键区分点在于企业的上涨是源于可验证的研发进展、商业化能力及成功的BD交易，还是仅依赖市场情绪。具体线索包括：1）关注具有持续BD进展和强大研发实力的公司；2）留意正在实现盈利或加速进入扭亏周期的药企；3）跟踪进入关键临床数据读出阶段的创新管线。主要风险在于市场情绪的快速切换和部分公司估值与基本面的严重背离，投资者需警惕纯粹的概念炒作。
正文：中国创新药行业在2025年经历了显著的发展与市场波动。回顾这一年，一级市场融资虽仍处低位，但BD交易活动异常活跃。数据显示，全年达成的License-out（对外授权）交易超过100起，总金额突破1100亿美元，其中单笔首付款超过1亿美元的交易有15起，总金额超10亿美元的交易达37起。综合统计，中国创新药BD交易总额超过1300亿美元，同比增长超过150%，在全球的占比首次超过50%。
二级市场同样活跃，IPO热潮中出现多起现象级案例，包括高达4000倍的认购、3300亿资金的申购以及上市首日股价暴涨200%等情况。与此同时，市场也出现了对估值泡沫和“IPO堵车”的争议。市场情绪在上半年与下半年之间经历了快速切换。上半年，在情绪修复、估值回归与基本面预期反转的推动下，多只港股创新药ETF年内涨幅突破50%，多家创新药企业股价实现翻倍增长。然而，自第三季度以来，板块出现集体回调，未盈利生物科技公司股价平均回撤超过40%。
在市场波动中，不同企业的表现出现分化。部分企业的股价上涨建立在可验证的研发进展和成功的BD交易之上。例如，有生物科技公司尽管从高点回落，但相比前期低点仍保持了超过550%的涨幅，这与其持续的BD进展密切相关。另一方面，部分上市公司的市值一度与其基本面情况出现较大背离。
传统大型药企的转型也取得进展。一些老牌制药企业凭借其资金、人才和资源优势，在向创新转型的过程中展现出潜力。有数据显示，中国创新药的研发投入持续增长，临床试验数量在全球的占比已升至30%，与美国基本持平。
推动2025年行情的核心因素是BD交易。年内诞生了多个里程碑式的交易案例。例如，三生制药与辉瑞就一款PD-1/VEGF双抗达成合作，12.5亿美元的首付款创下国产创新药出海新纪录；恒瑞医药与GSK就一款PDE3/4抑制剂及多个早期项目达成授权协议，潜在总额达125亿美元；信达生物与武田达成总额114亿美元的战略合作，采用了共同分担成本和分享利润的新模式。
展望2026年，BD交易的活跃态势有望持续，主要基于两大支撑。首先，中国创新药的研发实力持续提升，在部分前沿靶点赛道已实现全球领跑，并凭借工程师红利和供应链优势形成了“低成本+高质量”的研发范式。其次，跨国药企正面临严峻的专利悬崖和内部研发效率下降的双重压力，对中国创新资产的需求日益迫切。有分析指出，到2030年前，全球将有超过3000亿美元销售额的药物失去专利保护。因此，从中国引进创新资产已成为跨国药企的长期战略，2025年其从中国引进资产的占比已突破40%，预计2026年这一比例将进一步提升。未来的BD交易将更注重产品对营收的实际贡献能力。
站在2025年末展望，创新药行业在2026年的发展机遇围绕三大核心动力展开：商业化兑现、临床数据验证和支付体系完善。在商业化方面，部分头部企业已首次实现半年度盈利，验证了商业模式的可行性，更多企业正加速进入扭亏为盈的周期。在临床验证方面，随着大量BD交易落地，更多中国创新药管线进入全球临床开发阶段，2026年关键临床数据的披露将至关重要。在支付体系方面，2025年基本医保谈判成功率较高，同时商业健康保险目录首次纳入了多款CAR-T细胞治疗药物，构建了基本医保与商业保险相结合的双层支付体系，为创新药的市場准入和放量提供了更有利的环境。
综上所述，中国创新药行业在经历波动后，底层发展逻辑依然稳固，正凭借研发、临床和商业化形成的闭环持续成长。
发布时间：2026-01-01 20:45:49
评论 ( 0 )