摘要：2026年，总额6万亿元的地方政府置换债券将完成发行，标志着大规模隐性债务置换工作阶段性收官。新一年的化债重点将转向构建长效机制、化解城投公司经营性债务（规模约7.26万亿元）并推动其市场化转型。新成立的财政部债务管理司将致力于健全全口径债务风险防控体系。
线索：地方债务化解工作进入新阶段，投资关注点需从大规模的债务置换，转向城投公司的实质性转型与经营性债务风险。风险点在于部分专项债券项目收益不及预期、财政薄弱地区城投公司整合困难，以及城投公司“明退实存”可能带来的隐性风险。机会在于债务管理向“全口径、集中化”升级，有助于中长期系统性风险的降低，并为完成市场化转型的城投公司带来新的发展空间。
正文：
2026年1月5日，新增地方政府专项债券与置换债券将同步启动发行。当日，山东省政府计划招标发行首批2026年地方政府债券，其中包含246.09亿元用于“置换存量隐性债务”的再融资专项债券（即“置换债券”）。
2026年，总计6万亿元额度的置换债券将全部发行完毕。此举意味着大规模隐性债务置换工作迎来阶段性收官。据测算，这6万亿元置换债券预计可累计为地方政府节约利息支出约4000亿元。
分析指出，置换债券发行收官后，地方化债工作的主要方式和目标将有所调整。工作重点将从以债务置换为主，转向构建长效机制为主。2026年将处于地方化债攻坚与巩固并行的关键阶段，未来化债工作力度不应减弱。同时，隐性债务的“存量化解”与“增量严控”仍需持续推进。
未来地方政府“以债化债”将主要依靠专项债券。自2024年起，财政部每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，该措施将持续到2028年。此举的核心目标之一是缓释部分收益未达预期的专项债券项目自身的还本付息压力。
根据近期中央经济工作会议的要求，新一年的化债工作将着力多措并举化解地方政府融资平台（即“城投公司”）的经营性债务风险。当前，城投公司的隐性债务风险已有所收敛，但其市场化经营过程中形成的经营性债务风险更需警惕。据测算，截至2025年末，融资平台经营性债务规模约为7.26万亿元。
2023年以来，城投公司改革转型加速。截至2025年12月30日，年内已有362家城投公司公开宣布“退平台”（即不再承担政府融资职能）。然而，城投公司从“退平台”到实现彻底市场化转型、从政府融资平台名单中退出（即“退名单”），仍需长时间观察。分析认为，经营性债务处置的关键在于“退名单”，转型工作需从“形式退出”迈入以提升自身造血能力为核心的深度阶段，包括推动城投公司兼并重组与整合。
在管理机制上，财政部于2025年11月新设立了债务管理司，专职管理政府债务，旨在整合原先分散的债务管理职能，实现对中央与地方、显性与隐性债务的“全口径、集中化”管理。该部门将重点防范新增隐性债务，特别是在债务管理中严加防范企事业单位的“平台化”倾向，并通过完善风险预警与问责机制，构建全方位的债务风险防控体系。
发布时间：2025-12-31T06:51:00+08:00
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