摘要：根据美联储一项调查的受访者平均预期，为缓解货币市场压力而启动的储备管理购买（RMP）计划，在未来12个月内的净购买规模预计约为2200亿美元。美联储表示，该计划将首先以每月约400亿美元的规模购买短期美国国债，随后逐步缩减。美联储强调，此类购买是技术性的流动性管理工具，并非旨在刺激经济的货币政策。
线索：该计划及背后的讨论揭示了货币市场流动性正趋于紧张（短期融资成本上升、SOFR利率高于准备金利率），美联储已因此暂停量化紧缩（QT）。此举旨在稳定关键的短期融资市场，防止流动性不足冲击更广泛的金融市场。对投资者而言，这可能在短期内对短期利率和货币市场基金收益率构成下行压力，并有助于维持国债市场的稳定。然而，美联储内部对提供过多流动性可能鼓励过度冒险行为的担忧，也值得关注。
正文：美联储在12月9-10日的会议上决定开始购买短期美国国债。决策者认为，金融体系中的银行准备金水平已下降至“仅属充足”的程度，这一点从短期融资成本上升中得到了体现。
根据一项美联储调查的受访者预期，作为缓解货币市场压力努力的一部分，美联储在未来12个月内用于储备管理购买（RMP）的规模预计将超过2000亿美元。美联储在12月公布的会议纪要中表示，尽管受访者的估计差异较大，但平均来看，其预计在购买启动后的前12个月内，净购买规模约为2200亿美元。
美联储表示，将首先以每月约400亿美元的规模购买短期美国国债，随后逐步缩减购买规模。截至目前，美联储本月已购买约380亿美元的短期美国国债，并将在明年1月再进行两次操作。
美联储政策制定者强调，这些购买行为仅是用于管理准备金的工具，与美联储更广泛的货币政策立场或刺激经济的努力并不相同。作出这一决定之前，一些与会者注意到，货币市场利率相对于美联储管理利率的上升速度，快于2017-2019年资产负债表缩减期间的表现。
由于规模达12.6万亿美元的回购协议市场出现压力迹象，美联储本月早些时候停止了缩减其资产持有规模的进程（即量化紧缩，QT）。自夏季以来短期美国国债发行规模的上升，加上QT的持续推进，正在从货币市场中抽走现金，消耗流动性并推高短期利率。相关担忧在于，流动性不足可能扰乱金融市场，削弱美联储对利率的控制能力，并在极端情况下将冲击蔓延至更广泛的美国国债市场。
美联储12月会议纪要还记录了官员们就如何界定合适的银行准备金水平展开的讨论。一些与会者指出，相比设定具体的准备金数量，更有吸引力的做法是关注货币市场利率相对于准备金余额利率的水平。与隔夜融资市场挂钩的有担保隔夜融资利率（SOFR）于12月29日定在3.77%，比美联储对准备金余额支付的利率高出12个基点。
几位与会者认为，如果对“充足准备金”的定义导致准备金供应量超过实施政策所需的水平，可能会引发高杠杆投资者的过度冒险行为。一些美联储官员提出，常备回购工具作为流动性后盾，或可在利率控制中发挥更积极的作用，并使美联储在平均意义上维持一个更小的资产负债表。不过，也有一些官员表示，他们更倾向于依赖储备管理购买（RMP）。尽管近期该常备回购工具的使用有所上升，但市场参与者对鼓励更多使用该工具的做法仍存在抵触情绪。
发布时间：2025-12-31 06:56
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