摘要：2025年，一级市场出现回暖迹象。数据显示，前三季度VC/PE机构持有的IPO企业账面股份价值超4100亿元，创近三年新高；年内A股与港股IPO分别有111家，募资额分别约1253亿元和2437亿港元。政策层面，国家创业投资引导基金启动，存续期达20年。投资重点转向硬科技产业链。同时，市场仍面临挑战，如中小民营GP募资难度达“十年之最”，资金结构单一化问题凸显。
线索：
* 投资机会：政策持续支持创投行业，长期耐心资本（如存续期10年以上的基金）供给增加，更匹配硬科技企业的长成长周期。投资逻辑从投单点明星企业转向布局信息技术、半导体、生物医药等硬科技产业链的关键环节，存在系统性机会。
* 主要风险：市场资金结构呈现“国资化”趋势，80%以上新增备案基金集中在头部机构与大国资平台，部分LP形成“只投国资GP”的倾向，对民营GP产生挤出效应，可能影响早期项目发掘和市场活力。中小GP募资通道收窄，生存压力巨大。
正文：
2025年，一级市场环境相较前两年有所变化。有投资人指出，两年前行业常讨论“寒冬”与“退出困难”，而今年市场已发生巨大转变。
从数据看，市场呈现回暖态势。根据清科数据，2025年前三季度，VC/PE机构持有的IPO企业账面股份价值超过4100亿元人民币，创下近三年新高。同期，获得VC/PE支持的国内企业IPO数量为102家，背后涉及562家投资机构，收获被投企业IPO的机构数量同比增长27.4%。
IPO市场的活跃是重要驱动因素。截至2025年12月25日，年内A股市场新增111只新股，IPO募资总额约1253亿元，沪深北三大交易所年内合计受理IPO新增申请224单。港股市场同样活跃，年初至今IPO数量为111家，募资净额约2437亿港元。
政策层面释放积极信号。近期，国家创业投资引导基金正式启动运行，设置了20年存续期，其中包括10年投资期和10年退出期。此外，“创投17条”发布后，中央与地方陆续出台支持创业投资的政策，并探索国资容错机制；年中，科创板“1+6”改革措施推出。
投资方向与逻辑正在演变。有观点指出，“十五五”期间，投资将更聚焦于产业链的纵向发展。信息技术、半导体、生物医药等硬科技领域日益成为投资重心，逻辑从投资单一明星企业转向布局产业链的关键环节。
尽管市场整体回暖，但结构性挑战依然存在。数据显示，2025年一级市场新增备案的基金中，超过80%集中在头部机构与大型国资平台。调研显示，民营GP的募资难度达到“十年之最”，部分有限合伙人（LP）甚至形成了“只投国资GP”的隐形规则。例如，年内设立的多数社保科创基金的管理人均为国资背景。这种现象加剧了民营基金管理人的募资竞争，对社会资本产生了一定的挤出效应。分析认为，这正在倒逼部分GP从“专业投资机构”向“综合服务商”身份转型。
针对当前困境，有分析提出破局需系统性的机制重塑，核心在于解决资本的“耐心”与“放心”问题。
“耐心”体现为资本期限的延长。截至2025年底，全年新设的政府引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上。国资委新政支持央企创投基金存续期最长可达15年。国家创业投资引导基金则设置了20年存续期。基金存续期的延长被视为从“追求快钱”向“尊重产业规律”的转变，能为硬科技企业提供匹配其成长周期的资金。
“放心”则需依靠风险共担机制，包括建立容错机制、尽职免责机制等，其核心在于投资行为的“定力”，使得创业者、GP和地方政府都能安心。
关于国家级母基金的角色，相关人士指出，其作为长期资本、耐心资本和战略资本，在运作中需协调多方诉求，例如中央财政的国家战略、地方政府的返投要求、产业龙头的协同需求以及金融机构的投资效益关注。同时，需在政府出资监管与基金市场化运作之间取得平衡，政府侧重总体指导与事后评价，基金保有项目自主决策权，并期待完善相关资产交易监管制度以形成高效运行体制。
发布时间：2025-12-29 20:55:26
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