摘要：在黄金价格持续上涨至超1300元/克的背景下，百年珠宝品牌老凤祥的业绩却持续承压。2025年前三季度，公司营收480亿元，同比下滑8.71%；归母净利润14.38亿元，同比下滑19.05%，且黄金珠宝门店净减少213家。核心问题在于其产品结构（以黄金首饰为主）与市场需求（转向投资性金条）错配，同时品牌面临年轻化转型挑战，在研发投入减少、财务策略（账上资金充裕却大幅增加借款）及高溢价投资新业务等方面引发市场疑虑。
线索：
* 风险分析：
1. 结构性风险：公司收入严重依赖黄金首饰，但在金价高企时，消费需求明显向更具投资属性的金条及金币转移，导致其核心业务与市场趋势脱节。
2. 品牌与转型风险：品牌形象被部分年轻消费者认为“老气”，虽推出联名款、国潮古法金等产品试图年轻化，但同期研发费用同比大幅削减50.98%，可能削弱产品创新与差异化能力，转型成效存疑。
3. 财务与治理风险：公司在持有约110亿元流动资金的情况下，短期借款大幅增加，导致利息费用超过利息收入。此外，以高溢价投资尚未营业的奢侈品公司，引发监管问询，显示其财务策略与投资决策的激进性，可能放大风险。
* 机会观察：
1. 若公司能有效整合新投资的奢品公司与精炼厂业务，成功开拓中高端市场或强化产业链控制，可能构建新的增长点。
2. 年轻化产品策略若能精准触达目标客群并提升品牌溢价，或可逐步扭转市场刻板印象。但这需要持续的研发投入和有效的市场执行作为支撑。
正文：
在黄金价格持续上涨并站上每克超1300元高位的市场环境下，部分黄金珠宝企业的经营面临压力。以拥有超过170年历史的老凤祥为例，其2025年第三季度财报显示业绩延续了下滑趋势。
2025年前三季度，老凤祥实现营业收入480亿元，同比下降8.71%；归属于上市公司股东的净利润为14.38亿元，同比下降19.05%。截至2025年9月底，公司黄金珠宝首饰业务的总门店数量为5625家，较2024年底净减少213家。此前2024年全年，公司营收与归母净利润已分别同比下滑20.5%和11.95%。
业绩下滑主要源于其核心的珠宝首饰业务收入收缩。前三季度，该业务营收为380亿元，同比下滑11.51%，占总收入约八成。公司管理层曾解释，高金价对终端消费产生了抑制作用。然而，同期其他同业公司表现迥异。例如，菜百股份2025年前三季度营收与归母净利润分别同比增长33%和17%；老铺黄金2025年上半年收入与期内利润分别同比增长251%和286%。
行业数据显示，2025年前三季度，中国黄金消费总量同比下降7.95%，其中黄金首饰消费量同比下降32.50%，而更具投资属性的金条及金币消费量则同比增长24.55%。这揭示了市场需求的结构性变化。老凤祥的产品以珠宝首饰为主，其销售的金条属于工艺金条，与市场增长较快的投资类金条存在差异，导致了产品配置与市场需求的错配。
面对以95后、00后为主的年轻消费群体更看重设计、稀缺性与情绪价值的趋势，老凤祥正推动品牌年轻化转型。公司采取了与多个知名游戏、电影IP联名，并推出了融入国潮文化和古法工艺的黄金饰品系列。但与此同时，公司2025年前三季度的研发费用为1274万元，同比大幅下降50.98%。当前古法黄金、国潮黄金赛道竞争激烈，多家传统品牌与新锐品牌均已涌入，产品同质化风险显现。
在销售模式上，老凤祥以批发业务为主，主要通过加盟店销售。截至2025年三季度末，加盟零售店占比约97%。这种模式导致其毛利率相对较低。数据显示，2025年上半年老凤祥的销售毛利率不足9%，而同期老铺黄金的毛利率则超过38%。
财务方面，截至2025年三季度末，老凤祥货币资金及交易性金融资产合计约110亿元，流动性充裕。但同期公司短期借款达66亿元，较2024年末增长43%；长期借款为7990万元，而2024年末该项为零。由此产生的财务负担显现，前三季度公司利息费用为1.55亿元，利息收入为5815万元，利息支出未能被完全覆盖。
近期，老凤祥进行了一系列投资布局。2025年9月，公司公告拟设立子公司以开拓中高端市场，并投资建设黄金精炼厂。10月，公司宣布拟以2400万美元认购迈巴赫奢侈品亚太有限公司20%股权，该公司成立于2025年2月且尚未正式营业，此次交易增值率较高，随后收到了交易所关于交易合理性及必要性的监管工作函。
资本市场表现方面，截至2025年12月26日，老凤祥股价报收44.73元/股，较2025年9月的高点下跌约22%。2025年第三季度报告显示，前十大股东中有5家进行了减持，全国社保基金109组合已退出前十大股东行列。
发布时间：2025-12-27 20:52:06
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