摘要：大型科技公司为支持人工智能（AI）发展，正通过特殊目的载体（SPV）进行大规模表外融资，已知规模至少达1200亿美元。此举虽能美化财务报表、保护信用评级，但也引发了市场对潜在金融风险的担忧，包括风险透明度不足、风险可能向金融体系传导，以及业务高度依赖少数客户等问题。
线索：此现象揭示了AI基础设施竞赛背后复杂的金融工程。潜在风险在于：1) 透明度缺失：巨额债务未体现在公司资产负债表上，可能误导投资者对其真实杠杆率和风险敞口的判断；2) 系统性风险传导：若AI需求不及预期，压力可能通过SPV传导至背后的私募信贷基金及更广泛的金融市场；3) 客户集中度高：数据中心繁荣高度依赖OpenAI等少数大客户，单一客户出现问题可能引发连锁反应。另一方面，这也反映了私募资本对AI赛道的高度追捧，为相关基础设施开发商、建筑商及提供融资服务的金融机构带来了明确的业务机会。
正文：
为争夺人工智能算力优势，大型科技公司正采用一种复杂的融资方式，将建设数据中心的巨额支出移出资产负债表。据统计，金融机构如Pimco、贝莱德、阿波罗、Blue Owl Capital以及摩根大通等银行，已通过特殊目的载体（SPV）为科技公司的算力基础设施提供了至少1200亿美元的表外债务和股权融资。
SPV是为实现资产证券化、风险隔离等特定目标而设立的独立法律实体。科技公司通过SPV进行融资，这些债务不会直接出现在其资产负债表上。这种方式有助于公司保护其信用评级，并美化财务指标。
具体案例包括：
– Meta：于2025年10月完成了一笔300亿美元的私人信贷数据中心交易，用于建设路易斯安那州的Hyperion设施。该交易通过名为Beignet Investor的SPV进行，其中约270亿美元为贷款，30亿美元为股权。Meta持有该SPV 20%的股权，并提供了“残值担保”，承诺在特定条件下补偿投资者潜在损失。此举使Meta获得了实质上的300亿美元债务融资，且未体现在其资产负债表上。
– 甲骨文：采用第三方结构化融资模式，为其向OpenAI提供数据中心资源的承诺进行融资。其表外交易包括为得州阿比林一处设施融资约130亿美元，为得州与威斯康星州两座数据中心筹措380亿美元债务，以及为新墨西哥州项目提供180亿美元贷款。甲骨文通过租赁方式使用这些SPV持有的设施。
– xAI：正在筹集200亿美元资金，其中包含高达125亿美元的债务融资，其SPV结构类似，计划用于购买英伟达GPU并租赁给xAI使用。
随着AI基础设施资金需求激增，此类融资日益普及。摩根士丹利估算，科技企业的AI计划共需约1.5万亿美元外部融资支持。投资者普遍认为，若数据中心价值下滑，最终财务风险仍将由租赁使用的科技企业承担。
然而，相关风险受到关注。首先，风险的隐蔽性可能带来问题。若多家AI公司同时广泛使用SPV，财务压力可能在缺乏透明度的情况下，蔓延至为其提供资金的私募信贷基金。截至2025年初，科技公司从私募基金的借款总额已达约4500亿美元，且规模达1.7万亿美元的私募信贷市场本身也存在资产估值、流动性等方面的担忧。
其次，AI数据中心繁荣高度依赖少数客户。仅OpenAI一家公司就从相关巨头处获得了超过1.4万亿美元的长期计算资源承诺。因此，单一主要客户出现问题可能使多家数据中心的贷款方面临相同风险。此外，行业还需应对电力供应、监管政策变化及技术迭代等挑战。
此外，市场上出现了更为复杂的金融结构。据透露，近月出现了AI债务证券化交易，即贷款方将数据中心贷款打包成资产支持证券（ABS）出售给投资者，目前此类交易规模估计达数十亿美元，这进一步将风险分散至更广泛的投资群体。
有分析指出，尽管投资者因科技巨头强劲的资产负债表而相信风险最终由其承担，但SPV融资实质上增加了科技公司的未偿债务，这可能意味着其整体信用质量低于当前市场模型的预测水平。
发布时间：2025-12-26 09:22:32
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