摘要：瑞派宠物医院作为中国第二大宠物医疗服务提供商，拥有548家医院，其招股书揭示了宠物医疗行业的现状与挑战。中国宠物猫犬数量已超1.2亿只，催生了3000亿元的宠物市场，其中宠物医疗作为刚性需求，2024年市场规模达366亿元，且预计将持续增长。然而，行业高度分散，前五大连锁机构仅占15.4%的市场份额，瑞派自身份额约4.8%。公司通过收购快速扩张，导致商誉高企，占资产比重超51%，同时面临盈利挑战，报告期内净利润波动较大，核心诊疗业务毛利率仅约20%。
线索：
* 投资机会：中国宠物数量持续增长，宠物医疗作为陪伴经济下的刚性需求，市场空间广阔且增速明确。行业整合度低，头部连锁企业如瑞派有望通过规模效应和品牌优势提升市场份额。
* 主要风险：
1. 行业竞争与分散风险：市场由大量非连锁机构主导，集中度提升过程漫长且竞争激烈。
2. 高商誉减值风险：瑞派以收购为主的扩张策略积累了巨额商誉（约18亿元），若被收购资产业绩不及预期，将面临显著的商誉减值压力，直接影响利润。
3. 盈利能力局限：即便作为行业头部，其核心诊疗服务毛利率较低，反映出现阶段宠物医院终端业务的盈利天花板，价值链更多向上游兽药等领域倾斜。
4. 扩张与整合挑战：近两年公司医院总数出现负增长，显示扩张步伐可能受阻或存在整合管理难题。
正文：
瑞派宠物医院股份有限公司正在申请于香港联合交易所主板上市。该公司成立于2012年，创始人为李守军。李守军拥有兽医学专业背景，其创立的瑞普生物已于2010年在深圳证券交易所创业板上市。基于对动物保健行业的理解与上游资源，李守军继而创立瑞派，进入宠物医院领域。
截至2025年6月30日，瑞派在中国运营548家宠物医院，是中国第二大宠物医疗服务提供商。排名第一的新瑞鹏集团旗下宠物医院数量约为1500家。
中国宠物数量持续增长。截至2024年末，中国宠物猫和宠物犬的数量已分别达到7150万只和5260万只，预计到2030年将分别增长至超过9000万只和5800万只。不断增长的宠物数量推动了宠物消费市场的发展，2024年中国宠物行业市场规模已达到3000亿元人民币，其中猫和犬相关的消费占比高达91.5%。
宠物医疗是该市场中的重要组成部分。由于宠物医疗属于刚性需求，其市场增长具有较高确定性。2024年，中国宠物医疗市场规模为366亿元人民币，预计到2030年将达到699亿元，到2035年将进一步增长至1392亿元，对应的年复合增长率分别为11.4%和14.8%。
目前，中国宠物医疗行业仍处于发展早期阶段，市场集中度低。全国有超过3万家宠物医院，但非连锁机构仍占主导地位。以宠物医院数量计，前五大宠物连锁医疗机构仅占行业总数的6.5%；以2024年收入计，其合计市场份额为15.4%。其中，瑞派宠物医院的市场份额约为4.8%。
在扩张策略上，瑞派采用了内生增长与外延并购相结合的方式。公司自2016年起通过多次收购进行全国性布局，例如收购天津长江、我宠我爱、果果宠物医院等。在资本层面，公司在2017年至2019年间完成了多轮融资，累计融资额超过21亿元人民币。其中在2019年的C轮融资中，玛氏中国投资了14亿元，成为上市前持有公司23.33%股份的单一大股东。创始人李守军通过相关实体合计控制约26.91%的股份。
公司创新性地采用了兽医发展伙伴模式进行收购和扩张，通常收购目标医院60%的股权，原管理团队保留40%股权。同时，公司内部推行“精英创业计划”，鼓励内部兽医精英以该模式创办新医院。
财务数据显示，瑞派的收购活动在2022年至2025年上半年期间持续进行，分别收购了64家、45家、10家和7家宠物医院。截至最后实际可行日期，公司共有417家收购而来的宠物医院在运营。同期，公司新开设的自建医院数量分别为29家、31家、13家和2家。
然而，以收购为主的扩张导致了较高的商誉。报告期各期末，公司的商誉账面价值分别为16.17亿元、18.44亿元、17.76亿元和17.92亿元。截至2025年6月30日，商誉占总资产的比重达到51.04%。如果被收购医院的经营业绩下滑，公司将面临商誉减值的风险。此外，招股书显示，公司的宠物医院总数从2023年的580家减少至目前的548家，呈现负增长。
公司的营业收入随着网络扩张而增长。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，收入分别为14.55亿元、15.85亿元、17.58亿元和9.43亿元。同期，净利润分别为-6223.7万元、-2.51亿元、-5871.3万元和1553.6万元；经调整净利润分别为5536.7万元、-1.21亿元、7002.7万元和7286.9万元。瑞派在招股书中称，其是全国大型连锁宠物医疗服务提供商中唯一报告净利润的公司。作为对比，行业第一的新瑞鹏集团在2020年至2022年期间的累计净亏损超过37亿元。
诊疗服务是瑞派的核心业务，贡献了约90%的收入。报告期内，该业务的毛利率约为20%。招股书指出，瑞派的毛利率水平在全国大型宠物医疗服务商中是最高的。这一数据表明，宠物医疗服务的终端盈利能力面临挑战，行业更高的价值可能集中在上游的兽药、医疗器械等环节。
发布时间：2025-12-26 09:01:48
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