摘要：八马茶业上市后股价经历剧烈波动，从上市首日大涨86.7%并冲高至115港元，随后跌破发行价，最低触及32.06港元，两个月内市值较高点缩水约70亿港元。股价波动初期与流通盘极小（不足890万股）导致的筹码博弈有关，后期下跌则受到公司申请“H股全流通”引发的市场情绪影响。基本面方面，公司营收增长显著放缓，2024年增幅仅为1%，2025年上半年营收同比下滑约4.2%，净利润下滑17.8%。其高端产品“信记号”普洱平均售价持续下降，且公司面临茶叶行业非标准化、存货成本占比高（约90%）、销售费用率高（2025年上半年超30%）以及依赖外部定制采购模式（成本占比超50%）等挑战，品牌溢价与护城河尚未夯实。
线索：
* 风险分析：
1. 流动性及估值风险：公司流通盘极小，在T+0的港股市场易受短期资金冲击，股价不能反映公司整体价值。全流通申请虽为长远计入港股通做准备，但已引发市场对供给增加的恐慌，导致股价大幅回调。
2. 基本面增长风险：营收与净利润增长已显疲态甚至下滑，高端产品提价能力不足（平均售价走低），显示其“高端茶领导者”叙事面临挑战。
3. 商业模式与盈利能力风险：行业非标准化特性制约规模化与成本优化；高存货成本占比（约90%）限制规模效应带来的毛利率提升；高销售费用率（超30%）与55%左右的毛利率组合，显示品牌溢价不足，需持续高投入维持市场声量。
4. 生产模式与品牌信任风险：超半数产品依赖外部定制采购或分装，这与公司宣传的“古法”、“传承”形象存在差距，可能削弱品牌高端化基础。
* 机会观察：
1. 长期制度红利：推动H股全流通旨在将全部股份计入港股总市值，有助于公司满足纳入“港股通”的市值门槛。若成功纳入，有望引入内地投资者资金，对公司估值产生系统性重估潜力。
2. 转型与证明：若公司能有效应对行业非标难题，通过产品创新、供应链管理或品牌建设，真正建立起可持续的高端化、标准化盈利模型，将重塑资本市场信心。当前股价深度回调后，若基本面出现实质性改善信号，可能存在价值修复机会。
正文：
八马茶业在香港上市后，股价在不到两个月内经历了大幅波动。上市首日，其股价开盘上涨86.7%，并于次日触及115港元的高点，但随后跌破发行价，最低跌至32.06港元。以2025年12月25日收盘价计算，公司股价较发行价下跌约35%，总市值缩水约15亿港元；与最高点相比，股价下跌约72%，总市值缩水约70亿港元。
股价初期大幅上涨与流通盘规模极小有关。首次公开募股后，公司拥有约3201.3万股非上市内资股和约5298.7万股H股。在约5298.7万股H股中，因禁售承诺（禁售期至2026年10月27日）而无法流通的股份约4400万股。因此，上市初期实际可自由交易的H股不足890万股。在实行T+0交易制度的港股市场，如此小的流通盘容易放大短期投机交易对股价的影响。
上市仅两天后，公司提交了“H股全流通”申请，计划将占总股本约37.57%的内资股转换为可交易的H股。尽管此举不会立即增加市场实际流通股份，但仍引发股价剧烈下跌。在申请提出后的9个交易日内，股价从115港元的高点下跌超过50%，并跌破发行价。
市场分析认为，推动全流通可能旨在为未来纳入“港股通”做准备。根据规则，纳入港股通的条件之一包括成为港股市值不低于50亿港元的恒生综合小型股指数成份股。实现全流通后，公司所有股份将计入港股总市值，有助于提升市值规模以满足相关门槛。纳入港股通有望引入内地投资者资金。
从公司基本面观察，其营收增长已明显放缓。2022年至2024年，营收从18.18亿元增长至21.43亿元，其中2024年营收同比增幅仅为1%。2025年上半年，营收约为10.63亿元，较去年同期的约11.10亿元下滑约4.2%；同期净利润约为1.20亿元，同比下滑17.8%。
具体到高端产品，其“信记号”普洱的平均售价呈下降趋势，从2022年的901元/公斤降至2025年上半年的715元/公斤。此前建议零售价超过7万元/公斤的超高端茶叶已不再被列为主要产品。
分析指出，茶叶行业具有“非标准化”属性，从种植到加工的各个环节受多种变量影响，难以像工业化产品一样精确复制和规模化，这给公司的可持续增长和成本控制带来挑战。
在成本结构方面，公司的销售成本中存货（包括原材料、在制品及成品）成本占比始终维持在90%左右。由于存货属于可变成本，其占比过高意味着公司难以通过扩大销售规模来显著降低单位成本，从而提升毛利率。
公司的品牌力与盈利能力也受到关注。2025年上半年，八马茶业的毛利率约为55%，但销售费用率超过30%，导致净利率仅在10%左右。作为对比，一些被市场认为具备强品牌护城河的消费公司，通常呈现高毛利率与较低销售费用率并存的特征。
在生产模式上，根据公司此前递交的招股说明书，其产品生产主要采用“自主加工+定制采购”模式。自主生产的产品主要为铁观音及部分岩茶，小部分茶叶为自主分装，其余大部分产品为定制采购。在定制采购模式下，公司不直接参与生产工序。尽管定制采购产品的成本占比呈下降趋势，但仍超过50%。作为同业对比，澜沧古茶、中国茶叶等公司则以自主生产为主。
发布时间：2025-12-26 20:18:14
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