摘要：2025年，随着A股市场回暖，券商IPO承销总金额达到1250.44亿元，同比实现近一倍增长，行业呈现显著复苏。然而，市场呈现“强者恒强”的马太效应，头部券商竞争格局发生深刻变化：新合并的“国泰海通”在承销家数上位列第一，但中信证券仍在承销金额和收入上保持领先，其承销金额为234.69亿元，并凭借“摩尔线程”等项目获得单笔高达3.92亿元的承销保荐收入。与此同时，中金公司承销金额大幅增长284.54%，强势回归行业前五。更根本性的变化在于行业盈利模式，投行收费水平已普遍下降，高利润时代结束，正转向收费更理性、业务更均衡的新生态。
线索：
* 投资机会：
1. 行业龙头优势稳固：在行业集中度提升的背景下，像中信证券这样在承销规模、明星项目获取和收入上均保持绝对领先的综合性龙头，其市场地位和盈利能力可能更具韧性。
2. 业务结构均衡的券商：随着IPO单一业务红利消退，能够同时在定增、并购重组、债券承销等业务上发力并形成均衡收入的券商，抗周期能力可能更强。
3. 关注快速复苏者：中金公司等机构凭借在特定板块（如科创板）的深厚积累，在市场回暖时展现出极强的业绩弹性，其复苏势头值得关注。
* 潜在风险：
1. 费率下行侵蚀利润：承销保荐费率普遍下滑，即便募资规模回升，券商投行的单位项目收入和整体利润空间已被压缩，直接影响盈利能力。
2. 竞争加剧与格局重塑：大型合并（如国泰海通）催生新的竞争对手，虽然短期未能撼动榜首，但长期看加剧了头部竞争，可能进一步挤压中小券商的生存空间。
3. 监管与市场周期影响：监管政策引导收费调降、为发行人降负，叠加IPO节奏和募资完成度的波动，使得投行业务收入的不确定性增加。
正文：
2025年，A股市场逐渐回暖，带动券商投资银行的IPO业务显著改善。行业数据显示整体承销规模大幅增长，但内部正经历深刻的格局调整与盈利模式变革。
根据数据，截至2025年12月24日，34家券商合计完成A股IPO承销金额1250.44亿元。尽管这一规模仅为2023年全年的约三分之一，但相较2024年全年的673.53亿元已实现近一倍的增长。同期新上市企业家数为111家，较2024年仅多11家，表明承销总金额的翻倍主要得益于单个项目平均募资规模的提升。
行业集中度进一步加强，马太效应凸显。对比2025年（截至12月24日）与2024年全年IPO承销金额前十名的券商，2025年第1至6名的券商承销金额均较上年同期同排名券商实现大幅增长，最低增幅为78.36%。然而，第7至第10名的券商，其2025年的承销金额均不及2024年同排名券商的水平。
头部券商排名出现重要变化。新合并而成的国泰海通在2025年承销金额达190.30亿元，排名行业第二。而在合并前的2024年，国泰君安与海通证券分别排名第五和第六。不过，与行业领先者相比，国泰海通仍有提升空间。以2023年为例，海通证券与国泰君安未合并时的合计承销金额曾超过当时排名第一的中信证券约283亿元。
中信证券在2025年保持了综合领先地位，其承销金额为234.69亿元，领先第二名国泰海通44.39亿元。在承销家数上，国泰海通以19家位列第一，中信证券以16家位列第二。在对收入贡献更为直接的“承销及保荐收入”指标上，中信证券优势更为明显，收入达11.36亿元，领先国泰海通的9.76亿元约1.6亿元。中信证券的高收入部分源于其明星项目，例如科创板上市的摩尔线程项目，为其带来高达3.92亿元的承销及保荐收入。2025年，中信证券承销保荐收入过亿元的项目有3个，而国泰海通为2个。
中金公司的表现同样突出，其承销金额从2024年的35.90亿元大幅增长284.54%至138.05亿元，排名从第八跃升至第五，标志着其投行业务的强势回归。华泰证券的承销金额为169.54亿元，排名第三，其规模已接近2023年全年水平。
在行业规模增长的同时，投行的收费水平却呈现理性回归甚至下降趋势。一个募资规模达36.01亿元的项目，其承销及保荐收入可能仅为5000万元。收费水平与项目所属行业、科技属性、募资完成度等因素高度相关。硬科技属性强的项目通常收费更高，而募资不足则会拉低费率。
作为行业标杆的中信证券，其项目收费水平也出现下滑。2025年，在其担任主承销商的16个项目中，有3个项目承销保荐收入不足3000万元，占比18.75%。相比之下，在2022年，其57个项目中收入不足3000万元的仅占5%，收入过亿元的项目至少有16个。2022年全年，中信证券该项收入高达49.07亿元，而2025年预计仅在10亿元出头。
投行收入大幅缩水，与IPO项目数量减少、单个项目募资规模变化、超募现象不再等市场因素有关。同时，监管层引导适当调降IPO项目费用、为企业减轻负担，也是重要原因。目前，承销保荐收入不足3000万元的项目已不鲜见，在非硬科技领域的项目中尤为普遍。
综合来看，券商投行高收入、高利润的时代已经结束。行业正在形成一个新的生态，其特征是IPO收费趋于理性，业务结构从过度依赖IPO向IPO、再融资、并购重组、债券承销等更为均衡的方向发展。
发布时间：2025年12月26日 07:41
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