摘要：据统计，2025年科技公司已通过设立特殊目的实体（SPV），将超过1200亿美元的数据中心相关债务与股权融资移出资产负债表。涉及公司包括Meta、xAI、甲骨文和CoreWeave，资金主要来自贝莱德、阿波罗、摩根大通等金融机构。这一缺乏透明度的做法引发了市场对人工智能行业泡沫及潜在金融风险的担忧。若人工智能需求不及预期，可能引发投资回报问题与连锁反应。与此同时，谷歌、微软和亚马逊等公司仍主要使用自有现金进行数据中心建设。
线索：
* 投资机会审视：SPV结构为科技巨头提供了不直接影响主体信用评级的融资渠道，支撑了其快速扩张算力基础设施的能力。这背后反映了私募资本对人工智能长期前景的押注。投资者需密切关注采用此类融资模式的公司在AI商业化落地上的实际进展与现金流生成能力。
* 风险深度分析：
1. 透明度与表外风险：巨额债务隐匿于表外，掩盖了科技公司的真实杠杆水平和财务风险，可能误导投资者和评级机构。
2. 风险传导与集中度：SPV的偿付最终仍与租赁其资产的科技公司信用挂钩。若核心AI租户（如OpenAI）需求放缓，风险将传导至多个SPV及其背后的私募信贷基金。此外，AI数据中心高度依赖少数大客户，加剧了风险集中度。
3. 金融创新叠加风险：除SPV外，出现了将数据中心贷款证券化（ABS）并出售给更广泛投资者的趋势，这虽然分散了风险，但也使风险更加隐蔽且可能蔓延至养老基金等传统保守型投资机构。
4. 行业与宏观风险交织：规模达1.7万亿美元的私募信贷市场本身存在资产估值高、流动性不足等问题。AI泡沫风险若与私募市场风险共振，可能放大金融体系的脆弱性。
正文：
人工智能行业的快速发展催生了对算力基础设施的巨大投资需求。2025年，多家科技公司为筹措建设资金，广泛采用了一种特殊融资结构——特殊目的实体（SPV）。
据统计，通过此种方式，科技行业已在资产负债表外转移了超过1200亿美元的数据中心相关融资，包括债务与股权投资。涉及的主要公司有Meta、埃隆·马斯克旗下的人工智能公司xAI、甲骨文以及数据中心运营商CoreWeave。为这些交易提供资金的金融机构包括贝莱德、阿波罗全球管理、太平洋投资管理公司（Pimco）、Blue Owl Capital以及摩根大通、摩根士丹利等大型银行。
SPV是一个独立的法人实体，用于持有资产或进行融资，其核心功能是实现风险隔离。在这些交易中，科技公司通过SPV获取资金建设或购置数据中心，然后以租赁等方式使用这些设施。因此，相关债务并不直接显示在科技公司自身的资产负债表上。
具体案例包括：
* Meta：为其在路易斯安那州计划建设的数据中心，通过名为Beignet Investor的SPV达成了300亿美元的融资协议。该交易包括约270亿美元贷款和30亿美元股权。Meta持有该SPV 20%的股权，并提供“残值担保”，即若租期结束时设施价值低于约定水平且Meta不续租，其将向投资者补偿差额。
* 甲骨文：通过与多个合作方建立SPV，为其向客户（如OpenAI）提供数据中心能力的承诺进行融资。例如，为得克萨斯州阿比林的一个设施融资约130亿美元，为其他项目筹措了数百亿美元债务。甲骨文租赁这些SPV持有的设施，若违约，贷款方仅能追索SPV持有的资产（如建筑、土地、芯片），而不能向甲骨文追索。
* xAI：正在寻求通过类似结构的SPV筹集高达125亿美元的债务，用于购买英伟达图形处理器（GPU）并租赁自用。
市场分析人士担忧，这种缺乏透明度的融资方式可能掩盖科技公司实际承担的风险。核心问题在于，如果未来人工智能服务需求未达预期，导致数据中心投资回报不佳，偿付责任将如何界定。尽管在多数交易结构中，投资者预期最终风险仍将由租赁设施的科技公司承担，但复杂的法律和金融结构增加了不确定性。
此外，风险因以下因素而加剧：
1. 私募信贷市场的深度参与：数据中心建设大量依赖规模约1.7万亿美元的私募信贷市场。该市场本身正快速膨胀，并已引发对资产估值过高、流动性不足和借款人集中度的担忧。
2. 风险的潜在传染性：若多家采用SPV融资的AI公司同时面临压力，风险可能在不透明的情况下迅速传导至其背后的私募信贷基金。
3. 客户集中度：AI数据中心需求高度依赖少数大客户，例如OpenAI已从多家供应商处获得了超过1.4万亿美元的长期计算资源承诺。单一主要客户出现问题可能影响多个相关SPV。
4. 证券化衍生：近期出现了人工智能数据中心贷款的证券化交易，即贷款被打包成资产支持证券（ABS）出售给投资者（包括资产管理公司和养老基金），据银行家估计规模已达数十亿美元。这进一步将风险分散至更广泛的金融体系。
并非所有大型科技公司都采用SPV进行激进融资。谷歌、微软和亚马逊在人工智能热潮前已拥有成熟的数据中心业务，目前仍主要依靠自有现金进行投资建设。不过，谷歌和亚马逊近期也通过发行债券进行了直接融资。
摩根士丹利估算，科技企业的人工智能计划总计可能需要1.5万亿美元的外部融资支持。瑞银数据显示，截至2025年初，科技公司从私募基金借款总额约达4500亿美元，其中约1250亿美元流入了数据中心等“项目融资”交易。
发布时间：2025-12-25 11:54:45
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