摘要：巴奴毛肚火锅的母公司巴奴国际控股有限公司于2025年12月再次向港交所递交上市申请。根据其招股书，截至2025年12月，公司拥有162家直营店，2024年营收达23.07亿元，在中国客单价120元以上的品质火锅市场中份额排名第一。公司近三年营收持续增长，盈利能力提升，但上市进程面临监管问询。同时，其高端定位、业务结构单一以及与行业龙头海底捞的发展路径差异，构成了其未来发展的主要看点与挑战。
线索：
* 投资机会：1) 市场定位清晰：在高端品质火锅细分赛道占据领先地位，享有品牌溢价。2) 财务表现稳健：营收持续增长，经调整净利润和门店经营利润率显著提升，显示盈利能力增强。3) 运营效率优化：原材料成本占比持续下降，翻台率高于行业平均，显示运营效率改善。4) 扩张计划明确：上市募资主要用于未来三年开设约177家新店，有望推动规模增长。
* 主要风险：1) 监管与合规风险：上市申请曾收到证监会涉及公司治理、大额分红、用工合规等问题的问询；存在未足额为员工缴纳社保及公积金的历史问题，可能面临处罚。2) 市场竞争风险：火锅行业竞争激烈，龙头海底捞业务生态更广、翻台率更高，且已布局多品牌和外卖业务。3) 业务模式风险：收入高度依赖堂食（占比超97%），外卖业务停滞，业务结构相对单一，抗风险能力可能较弱。4) 品牌与经营风险：曾有“高价土豆”和子品牌产品成分争议事件，对品牌形象造成过冲击；上市前进行大额分红，引发对其资金需求与融资必要性的质疑。
正文：
巴奴国际控股有限公司已于2025年12月重新递交上市申请，再次冲击港股IPO。若成功上市，该公司将成为继海底捞、呷哺呷哺之后第三家主营火锅的港股上市公司。
根据招股书，巴奴坚持高端“产品主义”定位。财务数据显示，其2022年至2024年的收入分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元，年内利润分别为-519万元、1.02亿元、1.23亿元。2025年前三季度，营收为20.77亿元，期内利润1.56亿元。经调整净利润方面，2022年至2024年分别为4146万元、1.44亿元、1.68亿元，2025年前三季度达到2.35亿元，同比增长超80%。同期，门店经营利润率从2022年的15.2%提升至24.3%。
运营数据方面，截至2025年12月7日，巴奴在46个城市拥有162家直营门店。2025年前三季度，共服务顾客1570万人次，翻台率为每天3.6次，其中一线城市翻台率达每天4.2次，高于火锅行业平均的每天2.5次。成本结构中，原材料及耗材成本占收入的比例从2022年的33.8%持续下降至2025年前三季度的30.6%。员工方面，截至2025年9月30日，公司共有1974名全职员工，以及3308名兼职和5818名外包员工，全职员工占比为17.8%。招股书披露，公司在2022年至2025年第三季度期间存在社保及公积金供款缺口，分别为160万元、120万元、70万元和50万元，并承认可能因此面临处罚。
股权方面，上市前创始人杜中兵及配偶通过相关实体合计控制公司约83.38%的投票权。2025年1月，公司派发股息7000万元，约占2024年净利润的50%以上。此次上市募资计划主要用于拓展直营门店网络（计划2026年至2028年新开约177家店）以及提升数字化运营水平。
巴奴成立于2001年，最初在河南安阳以加盟形式开业，后创立自有品牌。2012年，品牌更名为“巴奴毛肚火锅”，确立以产品为核心的差异化战略。其招牌产品“毛肚+菌汤”及相关菜品销售额占总销售额比例长期接近50%。市场研究机构弗若斯特沙利文的报告显示，按2024年收入计，巴奴是中国火锅市场第三大品牌，整体市场份额约0.4%；在客单价高于120元的品质火锅细分市场中，其以3.1%的份额排名第一。
与行业主要公司对比，巴奴的人均消费处于较高水平。2022年至2024年，其人均消费分别为147元、150元、142元，2025年前三季度降至138元。作为对比，海底捞2024年国内人均消费为97.5元，呷哺呷哺为54.8元。在翻台率方面，海底捞2024年翻台率为每天4.1次，2025年上半年为每天3.8次；巴奴近三年翻台率基本维持在每天3.1次左右，2025年前三季度为每天3.6次。
业务布局上，海底捞已发展为多品牌、多业态的餐饮集团，旗下拥有多个子品牌，并积极拓展外卖业务，其2024年外卖收入达12.54亿元。而巴奴超97%的收入来源于餐厅堂食运营，调味品及食材销售等业务占比不足3%，公司创始人曾公开表示对以堂食体验为主的餐馆开展外卖业务持保留态度。
发布时间：2025-12-24 20:48:08
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