摘要：万科企业股份有限公司正面临其成立以来的首次债务展期困境。一笔原定于2025年12月15日到期的20亿元中期票据“22万科MTN004”的展期方案，在第二次持有人会议上仅获得20.2%的同意票，未能达到生效所需的90%门槛。不过，将债券宽限期延长30个交易日的议案以90.7%的同意率获得通过，为后续谈判争取了时间。与此同时，另一笔37亿元的到期债券“22万科MTN005”的展期议案也在表决中。万科面临显著的短期偿债压力，2025年12月有57亿元债券集中到期，2026年到期规模为124.19亿元。公司经营数据显著下滑，2025年前三季度营收同比减少约586亿元，销售收入缩水近795亿元。大股东深圳地铁集团的支持模式已从信用借款转向要求抵质押担保。
线索：
* 风险：
1. 流动性风险：公司短期偿债压力巨大，现金短债比仅为0.48，且销售大幅下滑导致自身造血能力严重不足。
2. 经营恶化：营收与销售收入同比大幅下降，资产处置规模锐减，外部融资渠道收紧，形成“营收下滑-现金流紧张-偿债能力弱化”的恶性循环。
3. 谈判难度高：债券展期议案需获得超过90%表决权同意，远高于同行通常的50%门槛，增加了与债权人达成一致的难度。
4. 支持不确定性：主要股东深铁集团的财务压力增大，其对万科的支持转变为有条件的框架，市场预期的“无限兜底”逻辑生变。
* 机会：
1. 避免违约共识：尽管展期方案未通过，但债权人通过了宽限期议案，表明各方仍在努力避免万科发生实质性违约，保留了谈判空间。
2. 市场化化债基础：与部分中小房企相比，万科仍保有谈判平台、时间缓冲和资产池，存在通过资产处置、债务重组等市场化组合方式化解债务的可能。
3. 方案优化空间：30天的宽限期提供了继续协商的机会。市场反馈显示，提供更明确的现金支付计划（如分期兑付）或硬增信措施，可能是推动方案通过的关键。
正文：
万科企业股份有限公司正就其债务进行市场化协商。2025年12月22日，“22万科MTN004”债券第二次持有人会议决议公告显示，关于该笔债券本金展期一年的议案未获通过。该议案同意票仅占总表决权数额的20.20%，反对比例达78.30%。根据发行文件约定，该议案需获得超过90%的表决权同意方可生效。
不过，同一会议审议的关于将本期债券宽限期由5个工作日延长至30个交易日的议案获得通过，同意率为90.70%。宽限期届满日定为2026年1月28日。这为万科与债权人继续协商方案争取了时间。
“22万科MTN004”债券余额20亿元，原到期日为2025年12月15日。自11月26日首次提出展期以来，万科已提出过多轮方案。最初方案为“本息展期一年、期间无增信措施”，被指条件较为严格。在本次未获通过的修改后方案中，万科承诺在2025年12月22日内支付展期前产生的6000万元利息，并明确将提供相应增信措施，但未具体说明担保方。部分投资人表示，方案因缺乏明确的分期支付计划和硬增信安排而难以接受。
与此同时，万科另一笔余额37亿元、票面利率3%的债券“22万科MTN005”的展期议案也在同步推进表决，投票截止日期为2025年12月25日。
万科面临集中偿债压力。2025年12月，其共有57亿元境内债券到期。即便上述两笔债券成功展期，2026年4月23日仍有一笔20亿元境内债到期。数据显示，万科公开市场存续债券本金规模合计310.67亿元，其中2026年到期124.19亿元。截至2025年9月底，万科有息负债合计3629.3亿元，其中一年内到期的占比42.7%；持有的货币资金为656.8亿元。
公司经营状况出现下滑。2025年前三季度，万科营收为1613.9亿元，销售收入为1004.6亿元。而2024年同期营收为2200亿元，销售收入为1800亿元。资产处置方面，2025年前三季度大宗资产交易签约额约60多亿元，较2024年同期的超200亿元降幅显著。
大股东深圳地铁集团的支持模式出现调整。过去，深铁集团主要提供信用借款。近期，支持已转向要求抵质押担保的借款模式，例如万科已将所持万物云全部股权质押给深铁集团。截至2025年11月底，深铁集团已累计向万科提供股东借款约308亿元。2025年上半年，深铁集团自身营收同比下滑21.67%，归母净利润亏损约33.6亿元。
分析指出，万科此次展期谈判难度高于此前部分出险房企。一方面，其债券展期议案需要90%的极高同意率；另一方面，其最初提出的方案未像碧桂园等公司那样包含明确的本金分期兑付和小额首付安排。有观点认为，万科可能希望先以较低成本争取时间，再制定整体债务重组方案，但当前市场环境更看重即期的现金支付承诺和硬增信措施。
发布时间：2025-12-24 11:58:37
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