摘要：2025年，中国券商研究行业正经历结构性转变。一方面，分仓佣金收入显著下滑，上半年总额同比减少33.98%；另一方面，分析师队伍逆势扩容，总人数增至6185人，较2024年末增长超8%。行业价值逻辑从依赖交易佣金转向提供深度、前瞻的专业研究，分析师角色向“决策赋能者”演变。与此同时，年末出现明星分析师集中跳槽现象，这与新财富评选的机构归属规则、分析师寻求更高平台以及新东家提供的薪酬补偿有关。
线索：
* 投资机会：行业转型催生对深度、定制化研究服务的需求增长，在硬科技、高端制造、北交所等国家战略领域拥有深厚产业洞察和数字化工具应用能力的研究团队价值凸显。能够成功转型为“产业智库”或“决策赋能者”的券商研究所有望获得差异化竞争优势和更高的服务溢价。
* 潜在风险：行业“马太效应”加剧，头部券商在吸引顶尖人才和获取佣金收入上优势明显。中小券商面临核心分析师流失、研究覆盖断档的风险，这可能直接冲击其分仓佣金收入和市场竞争力。此外，研究向“重资产”模式转变，对机构的人力资本投入和持续经营能力提出更高要求。
正文：
券商研究行业在2025年呈现出分仓佣金下滑与分析师队伍扩张并存的“反常识”现象，标志着行业价值逻辑发生根本性转变。分析师群体正从传统的“研报供应商”向兼具产业洞察与资本定价能力的“决策赋能者”演进。
从需求端看，变革正在发生。2025年上半年，券商分仓佣金总额为44.74亿元，同比减少33.98%。然而，分析师人数持续增长，截至12月24日达6185人，较2024年末增长近470人。需求主体已从二级市场投资者拓展至政府、产业资本等多方；需求内容则趋向纵深，体系化、前瞻性的深度研究成为核心。例如，2025年港股深度研究报告数量同比增长超53%。
为应对需求变化，研究能力正在进行升级。研究模式从“数量堆砌”转向“认知深耕”，部分团队构建了多层次、体系化的产业跟踪框架。数字化工具被广泛用于构建集成化投研平台，提升研究效率与服务定制化能力。人才结构随之升级，知识背景向“金融+产业+科技”复合型转变，具备硬科技产业背景或掌握新工具的研究者受到青睐。研究覆盖也向国家战略领域集中，2025年个股研报覆盖近3300家A股公司，机械设备、医药生物、电子等行业是重点。同时，对北交所公司的研究覆盖面快速扩大，覆盖公司数量超150家，相关报告数量增长近26%。
随着能力升级，分析师的角色内核从“供应商”向客户的“赋能者”与“战略伙伴”演变。这对分析师提出了包括买方思维、客户思维、政策思维等在内的多维度专业素养要求。研究价值的输出形态，也从显性的研报、路演，延伸至基于长期专业陪伴形成的“信任资产”。为承载新角色，研究所正进行“定向扩张”与“专业分工”，例如加强全球研究团队或设立前沿领域专项研究组。这种深度服务是高度依赖顶尖人力的“重资产”模式，这也是分析师队伍持续扩张的内在逻辑之一。
与此同时，2025年末券商分析师出现集中流动现象。多位在新财富最佳分析师评选中获奖的分析师在结果揭晓后迅速变更执业机构。例如，国盛证券研究所曾出现联席所长、医药首席、计算机首席等核心层集体离职；国投证券汽车首席徐慧雄团队在获奖后整体跳槽至国金证券；中泰证券则有多位分析师在同日离任。
分析师选择在年末跳槽，通常意味着放弃原机构的年终奖。然而，对于议价能力强的明星分析师，新东家可能会通过提供签字费等方式补偿其奖金损失。行业薪酬发放周期（部分机构次年才发放上年度奖金）也降低了年末跳槽的即时机会成本。此外，研究工作的团队属性使得核心分析师的离职常引发团队集体迁移，以减少磨合成本、延续研究优势。
分析师年末流动与行业评选规则密切相关。根据新财富评选规则，以每年1月1日作为机构归属基准日，促使券商在年末关键期争夺人才，分析师也借此窗口转换平台以参与下一年度评选。例如，2024年末跳槽至东吴证券的分析师，在2025年评选中即以新机构名义获奖。
这一现象的背后，是券商对分仓佣金收入的现实诉求。在公募基金费率改革后，行业佣金收入承压且集中度提升，2025年上半年前十家券商合计占据48.11%的市场份额。因此，券商希望通过引进优质人才来驱动业务增长。然而，这加剧了行业“马太效应”。对于中小券商而言，核心分析师流失可能导致研究覆盖断档，直接冲击分仓佣金收入，使其在人才争夺和业务发展中面临更大挑战。
发布时间：2025-12-24 08:36:00
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