摘要：2025年末，自动驾驶行业出现集中上市潮，但资本市场反响冷淡，相关公司股价承压或破发，反映出估值逻辑正从技术叙事转向商业预期。以递交招股书的主线科技为例，公司在2022年至2025年上半年累计亏损近8亿元，净负债持续扩大至10.78亿元，现金及现金等价物大幅缩水约75%，面临严峻的流动性挑战。行业普遍面临盈利困境，同时，专注于B端物流的赛道还受限于市场规模小、客户议价权强、回款周期长及潜在跨界竞争风险。出海至中东成为企业寻求增长的新叙事，但同样面临数据合规等挑战，上市募资以维持运营仍是当务之急。
线索：
* 投资逻辑转变：自动驾驶板块的投资焦点已从技术前景转向切实的商业化能力与盈利时间表。持续亏损、现金流紧张的公司正承受巨大压力，行业进入深度洗牌期。
* 公司特定风险：主线科技面临严重的流动性危机，现金消耗迅速，经营现金流持续为负。其上市成功与否直接关乎生存，若募资不顺，运营将难以为继。
* 赛道结构性风险：其所处的封闭场景L4级自动驾驶卡车赛道市场规模有限（2024年约13亿元），成长天花板较低。同时，公司对少数大客户依赖度高，议价权弱，应收账款周转天数长达200天，加剧了资金压力。
* 竞争与替代风险：该赛道面临来自乘用车领域巨头（如华为）技术降维打击的威胁，以及新兴竞争者（如采用“混合编队”模式的公司）以更务实商业模式带来的竞争压力。
* 出海的双面性：出海中东虽能借助政策红利开辟新市场，但需承担高昂的数据本地化等合规成本，且无法解决近在咫尺的财务困境，短期对业绩贡献有限。
正文：
2025年末，自动驾驶领域的资本化进程持续加速。在文远知行、小马智行回港上市，以及希迪智驾以“全球无人驾驶矿卡第一股”身份上市后，专注于物流运输场景的自动驾驶卡车公司主线科技也正式向港交所递交了招股书。
然而，资本市场的反应并未与上市热潮同步。此前登陆港股的文远知行与小马智行，上市后股价持续承压，累计跌幅均接近20%；面向B端工业场景的希迪智驾上市即出现破发。这显示出市场对自动驾驶公司的关注点正在发生变化。
进入2025年，行业商业化竞赛明显提速，呈现出Robotaxi与自动驾驶卡车两大路径并行发展的态势。Robotaxi领域，多家公司持续推进技术部署与商业运营。与此同时，以封闭场景为突破口的自动驾驶卡车领域也动作频频，小马智行宣布新一代自动驾驶卡车将于明年量产，希迪智驾完成上市，主线科技递交招股书。
但盈利困境是行业普遍存在的问题。主线科技的招股书显示，公司在2022年至2025年上半年间累计亏损近8亿元，且已连续多年处于净负债状态。2022年末至2025年上半年末，公司的净负债分别为5.98亿元、7.99亿元、9.82亿元及10.78亿元。即便是在技术积累和融资能力上更具优势的头部公司也面临挑战，例如小马智行和文远知行在去年全年及今年前三季度，分别累计亏损4.27亿美元、3.87亿美元。
主线科技正面临紧迫的流动性挑战。截至2025年上半年末，其现金及现金等价物较2022年底的1.2亿元大幅缩水约75%。同时，公司经营活动现金流持续为负。过去几年，公司减少了研发开支，并将部分支持性技术研发外包，2024年及2025年上半年，外包研发开支占比分别为35.5%和44.0%。公司的行政开支、销售及分销开支也呈下降态势。
相较于面向消费市场的Robotaxi，主线科技所在的B端物流赛道面临更具体的挑战。首先是市场规模的限制。尽管主线科技宣称在封闭道路场景的L4级自动驾驶卡车市场占据份额第一，但该细分赛道2024年的总规模仅约为13亿元。公司业务覆盖了港口、公路和城市场景，但收入结构波动较大。
其次，公司面对强势客户时议价权相对较弱，且回款周期长。其来自前五大客户的收入占比超过70%。贸易应收款项周转天数从2022年的126天延长至2025年上半年的200天。
第三，存在潜在的“跨赛道打击”风险。自动驾驶技术的底层逻辑相通，在乘用车领域积累深厚的巨头若切入物流市场将具备优势。例如，华为发布的高速L3商用解决方案已被视为对干线物流自动驾驶公司的潜在冲击。此外，一些新竞争者采用了更务实的商业化路径，如卡尔动力通过“有人头车+无人后车”的混合智能编队模式聚焦降本，并宣布在特定线路上实现了单车经济模型转正。
面对国内市场的挑战，出海成为自动驾驶企业寻求破局的共同选择。2025年下半年以来，多家中国自动驾驶公司在中东、欧洲等地部署车队或签订合作协议。主线科技也宣布加入阿联酋的“下一代外国直接投资”计划，并设立中东区域总部。
中东地区，如阿联酋和沙特，正积极推动经济多元化，对自动驾驶技术政策热情高、开放态度强，这与汽车工业成熟、工会力量强大的欧洲市场形成对比。后者对于技术替代人力的接受过程更为敏感。
然而，出海中东也面临挑战，数据合规是智能汽车出海的主要挑战之一。例如，阿联酋法律要求敏感数据必须存储在境内，这对自动驾驶的数据闭环构成限制。此外，高精地图测绘、网络安全等一系列合规门槛需要企业投入大量资源。
出海讲述的是增长故事，但无法立即解决财务问题。招股书显示，截至2025年上半年末，主线科技现金及现金等价物仅剩约3069.8万元，而同期净亏损达9640万元。因此，冲刺港股上市以募资投入研发、拓展业务并补充运营资金，是公司的当务之急。上市成功与否，将决定公司能否获得验证商业模式所需的时间。
发布时间：2025年12月23日 10:37
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