摘要：壁仞科技计划于2026年1月2日在港交所挂牌，成为“港股GPU第一股”。其上市背景是A股市场已为高端GPU公司确立了独立的估值体系，相关公司如摩尔线程、沐曦股份上市后涨幅显著。壁仞科技在技术层面拥有自研GPGPU架构、千卡集群商用经验及多项行业认证，收入从2022年的49.9万元快速增长至2024年的3.37亿元。然而，公司仍处于高投入阶段，2022年至2025年上半年累计亏损超过63.6亿元。其上市面临复杂的市场环境，包括港股流动性可能收紧、英伟达产品潜在的竞争压力以及市场对AI领域是否存在泡沫的争论。
线索：
* 投资机会：壁仞科技作为首个在港股上市的高端GPU公司，填补了市场空白，具备稀缺性。A股同行（摩尔线程、沐曦）上市后的强劲表现，可能为壁仞提供估值参照。公司已获得包括启明创投、平安人寿等在内的23家基石投资者认购，并设有“绿鞋机制”（超额配售权），为上市初期股价提供一定支撑。在手订单及框架协议总额超20亿元，为近期业绩提供保障。
* 投资风险：公司仍处于巨额亏损状态，且预计2025年亏损可能进一步扩大，盈利能力尚未得到验证。港股市场投资者更关注现金流和可验证的业绩，估值逻辑与A股存在差异。外部环境存在不确定性，包括英伟达高端芯片（如H200）未来若大规模进入中国市场的竞争压力，以及全球范围内对AI投资过热和商业回报不足的担忧，可能引发板块估值重估。此外，港股市场面临新股供给增加可能分流资金的压力。
正文：
壁仞科技已于近期启动招股，并计划于2026年1月2日正式在港交所挂牌交易。若成功上市，其将成为港股市场首家高端GPU公司。
这一上市动作发生在特定的资本市场背景下。在A股市场，高端GPU公司的估值体系已呈现出与传统计算芯片公司不同的逻辑。以寒武纪为例，其股价自2023年1月的低点至后续高点区间涨幅近30倍。而近期上市的摩尔线程和沐曦股份进一步强化了这一趋势：摩尔线程上市首日上涨468.78%，市值突破3000亿元；沐曦股份上市首日涨幅达682%，市值超过3300亿元。目前，A股市场前四高价股及科创板市值排名前列的公司中，包含了茅台、寒武纪、摩尔线程和沐曦。
分析认为，高端GPU的估值逻辑源于多个因素：在大模型时代，训练级算力对GPU存在刚性需求；供给端受技术、生态和地缘政治因素制约而高度集中；用户一旦采用特定GPU生态，迁移成本高，形成锁定效应；同时，高端GPU承载着国家级的战略预期。这些因素共同推动了市场对相关资产的溢价。
在此背景下，壁仞科技的上市受到关注。该公司成立于2019年，专注于通用GPU（GPGPU）赛道。技术方面，公司已推出BR106、BR110及通过芯粒技术集成的BR166芯片，并自主研发了BIRENSUPA软件平台。公司自称是中国最早实现千卡集群商用的GPGPU公司之一，其集群在稳定性和长期运行能力上有所表现。此外，壁仞科技在MLPerf基准测试中获得特定组别第一名，并曾受邀在行业会议Hot Chips上发言，获得过WAIC大会的SAIL奖。公司全球累计申请专利1500余项，获得授权600余项。
商业化层面，壁仞科技收入增长迅速，从2022年的49.9万元增至2024年的3.37亿元。公司聚焦AI数据中心、电信、能源及公共事业等重点行业。截至最新数据，公司在手订单约8.22亿元，框架销售协议及销售合同总值约12.41亿元。产品路线图显示，其BR20X系列芯片计划于2026年商业化。
然而，公司仍处于高投入和高亏损阶段。2022年至2024年，研发开支分别为10.18亿元、8.86亿元和8.27亿元，占总经营开支比例较高。同期，公司分别亏损14.74亿元、17.44亿元和15.38亿元。2025年上半年，公司营收0.59亿元，但研发开支达5.72亿元，亏损16亿元，毛利率由2024年同期的71%下滑至32%。公司预计2025年亏损可能因研发投入增加及财务成本上升而继续扩大。
壁仞科技选择在港股上市。2025年以来，港股市场表现强势，恒生指数与恒生科技指数均有显著上涨，南向资金持续净流入。市场分析认为港股对稀缺科技资产会给予溢价。壁仞科技的IPO引入了23家基石投资者，包括启明创投、平安人寿、景林资产等，基石认购比例（假设超额配股权未行使）约64%。公司还设置了占发售股份15%的超额配股权（绿鞋机制）。
但其上市也面临多重挑战。首先，港股市场的估值逻辑更注重现金流和可验证的盈利，与当前A股对GPU公司的高估值逻辑可能存在差异。有观点指出，港股的上涨与美元流动性密切相关，而当前美国利率环境可能令“弱美元红利”接近尾声。同时，港股市场新股供应持续增加，可能分流资金。
其次，外部竞争环境存在变数。有消息称美国可能允许英伟达向中国出售H200芯片，该芯片在性能上对现有国产芯片构成代际优势。虽然短期内中国可能未大规模采购，但英伟达在软件生态上的长期优势仍是国产GPU厂商需要面对的压力。
最后，宏观层面存在对AI领域投资过热的担忧。有测算指出，全球GPU采购对应的资本开支，与其可能创造的收入之间存在巨大缺口。也有调查显示，多数公司认为生成式AI尚未对利润带来实质性改善。这些争议可能影响整个芯片板块的估值。
发布时间：2025年12月22日19:22:00
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