摘要：2025年底，国产GPU与大模型企业集中冲刺资本市场。壁仞科技于12月22日启动港股招股，计划发售约2.48亿股，发行价区间17-19.6港元，募资额预计42.1亿至48.5亿港元，拟于2026年1月2日上市。此前，摩尔线程、沐曦股份已相继在科创板上市并经历股价大幅上涨。然而，行业普遍面临巨额亏损，例如壁仞科技在报告期内累计亏损63.57亿元，摩尔线程、沐曦股份同期也分别亏损数十亿元。同期，大模型企业智谱与MiniMax也正推进港股上市，但同样处于高额亏损状态。行业的高研发投入、生态壁垒构建以及供应链稳定性是共同挑战。
线索：
* 投资机会：国产替代政策支持明确，市场需求强劲。国内AI加速芯片市场快速增长，国产GPU在数据中心等场景的采购比例持续提升。企业手握大量未完成订单，为未来收入提供支撑。不同企业选择了差异化的技术路径和市场定位（如高端算力、消费级市场、训推一体等），可能在细分领域形成优势。
* 主要风险：1. 持续亏损与资金消耗：企业普遍“越投越亏”，研发支出远高于营收，壁仞科技此次IPO募资据测算或仅能支撑至2028年二季度，面临持续的再融资压力。2. 生态与技术壁垒：全球GPU市场由英伟达CUDA生态主导，国产软件生态成熟度存在巨大差距。在硬件性能上，国产产品多处于对标国际上一代产品的阶段。3. 供应链依赖：先进制程芯片制造严重依赖外部代工厂（如台积电），面临潜在供应风险。4. 商业化与竞争压力：订单兑现效率、毛利率下滑等问题显现。随着更多公司上市融资，行业竞争将加剧，市场可能面临洗牌。
正文：
国产GPU赛道正迎来新一轮资本热潮。2025年12月22日，壁仞科技正式启动港股招股程序，计划全球发售约2.48亿股H股，发行价区间为每股17至19.6港元，预计募集资金42.1亿至48.5亿港元，并计划于2026年1月2日挂牌上市。若成功上市，壁仞科技将成为“港股GPU第一股”。根据招股书，本次IPO募集资金将主要用于研发智能计算解决方案、推动其商业化、补充营运资金及一般公司用途。
2025年以来，随着摩尔线程、沐曦股份相继登陆科创板，国产GPU领域的资本热情高涨。在此背景下，壁仞科技冲刺港股。该公司成立于2019年，截至2025年上半年累计亏损63.57亿元。报告期内，其累计营收为4.58亿元，而累计研发支出超过33亿元，是同期营收的7倍。其毛利率从2022年的100%持续下跌至2025年上半年的31.9%。目前，公司手握24份总价值约8.22亿元的未完成订单及总价值12.41亿元的框架协议，但2025年上半年营收为5890万元。
壁仞科技在2019年至2025年间完成了9轮融资，累计融资超50亿元，IPO前估值达160亿元。投资方包括碧桂园创投，其合计持有公司2.82%的股份。尽管碧桂园集团面临流动性危机并处置了其他科技资产，但仍持有壁仞科技股份。壁仞科技于2022年8月发布了首款通用GPU芯片BR100系列。
亏损是国产GPU企业的普遍现状。数据显示，2022年至2025年前三季度，摩尔线程累计营收13.93亿元，累计亏损59.39亿元；沐曦股份累计营收20.32亿元，累计亏损34.03亿元。相比之下，壁仞科技的累计营收规模最小，但累计亏损幅度最大。
行业面临的主要挑战包括技术生态壁垒和供应链风险。当前全球GPU市场主要由英伟达和AMD主导。英伟达的CUDA生态拥有庞大开发者基础，而国产厂商如摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技虽各自推出软件生态，但成熟度存在差距。在硬件性能上，国产GPU单卡性能多处于英伟达A100水平。此外，企业面临供应链挑战，例如壁仞科技曾因外部限制导致流片周期延长，沐曦股份为应对不确定性进行了战略备货。
各家企业选择了不同的发展路径。壁仞科技押注高端市场，其BR20X系列计划2026年商业化，重点攻坚超算中心。摩尔线程聚焦全功能GPU量产，其MTT S80切入消费级市场，并计划2027年实现盈利。沐曦股份主打训推一体芯片，2025年上半年营收已超2024年全年，在手订单金额达14.30亿元。
行业数据显示，2025年国产GPU在AI训练场景的供应占比已升至40%，数据中心加速卡市场份额达34.6%。政策层面也提出了提升国产智能计算芯片市场份额的目标。
与此同时，人工智能大模型领域也出现上市潮。智谱与MiniMax（稀宇科技）两家公司已通过港股聆讯，冲刺“大模型第一股”。报告显示，MiniMax在2022年至2025年前九个月经调整亏损累计超过数亿美元；智谱在2025年上半年营收1.9亿元，净亏损23.58亿元。两家公司业务侧重不同，MiniMax在面向消费者的AI原生产品上增长显著，而智谱的收入主要来自企业端（B端）的本地化部署。
在GPU企业上市前的融资中，出现了高回报案例。例如，摩尔线程最早的外部投资人之一，以极低成本入股，以上市首日收盘价计算，账面回报倍数巨大。沐曦股份的早期投资人以及在其上市前最后一轮融资中入局的私募投资人，也获得了显著的账面浮盈。
发布时间：2025-12-23 08:08:40
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