摘要：智谱AI与MiniMax（稀宇科技）两家中国大模型公司已通过港交所上市聆讯，正竞逐“全球大模型第一股”。智谱AI专注于为B端与G端客户提供模型服务，2024年营收3.12亿元，2025年上半年亏损23.58亿元。MiniMax则侧重C端AI原生应用，2025年前三季度营收5344万美元，净亏损5.12亿美元。两家公司估值均约在300亿元人民币区间，但均面临巨额研发投入与持续亏损的挑战。
线索：
* 投资机会：两家公司代表了大模型领域两种不同的商业化路径验证。智谱的B/G端深度绑定模式若能形成稳定客户壁垒，则收入可预测性较强；MiniMax的C端产品矩阵（如海螺AI、Talkie）已展现用户增长与全球化潜力，若能持续打造爆款并提升毛利率，市场天花板更高。上市融资将为其技术迭代和市场竞争提供关键资金支持。行业正从通用模型竞争转向垂直领域深耕，率先上市的公司可能在资源获取和品牌效应上建立优势。
* 主要风险：行业仍处高投入期，巨额亏损短期内难以扭转。智谱营收严重依赖少数大客户与政府项目，易受政策与项目周期影响。MiniMax需在多个模态和C端赛道与全球巨头竞争，且面临版权诉讼等法律风险，其高度依赖海外市场的收入结构（占比超70%）也增加了地缘政治不确定性。两家公司的估值逻辑（如对标OpenAI的1%）面临技术差距与商业化能力差异的考验。
正文：
北京智谱华章科技股份有限公司（智谱AI）与MiniMax Group Inc.（稀宇科技）均已通过香港联合交易所的上市聆讯，并正式递交招股书，争夺成为首家上市的大型人工智能模型公司。
两家公司均被视为中国大模型领域的头部企业，但选择了不同的发展路径。智谱AI成立于2019年，核心团队源于清华大学，其商业模式以服务企业（B端）和政府（G端）客户为主。公司通过“模型即服务”（MaaS）平台，提供本地化部署和云端部署的AI模型服务。其中，本地化部署（私有化）服务贡献了其主要收入，2025年上半年占比达84.5%。截至2025年上半年，智谱拥有超过8000家机构客户。根据第三方报告，其2024年在中国大语言模型开发平台市场收入排名第二。财务数据显示，智谱AI收入增长迅速，2022年至2024年收入年复合增长率达130%，2025年上半年收入为1.909亿元。但公司持续亏损，2022年至2024年及2025年上半年，净亏损累计超过62亿元，主要源于高额的研发投入。
MiniMax成立于2021年，其战略是同时研发文本、语音、图像、视频等多模态大模型，并基于此构建面向消费者（C端）的AI原生应用产品矩阵，如海螺AI、星野（Talkie）等。其海外版应用Talkie全球月活跃用户达1100万。公司收入主要来自C端应用的订阅服务、虚拟道具及广告，该部分收入占比在2024年及2025年前三季度均超过70%。财务方面，MiniMax营收增长迅猛，2024年营收同比增长782.1%至3052.3万美元，2025年前三季度营收达5343.7万美元。但亏损同样巨大，2025年前三季度净亏损达5.12亿美元。公司研发团队近300人，占总员工数近八成。
两家公司均处于亏损状态，反映了当前大模型行业高研发投入的特点。智谱AI的毛利率从2023年的64.6%下降至2025年上半年的约50%，而MiniMax的整体毛利率虽从负值提升至2025年前三季度的23.3%，但其C端应用业务的毛利率仍较低。此外，MiniMax在2025年9月面临来自迪士尼等公司的版权诉讼，涉及其视频生成产品“海螺AI”。
除了这两家公司，中国大模型领域的其他主要参与者也在调整战略，例如有公司转向医疗垂直领域，有公司聚焦终端智能体（Agent），有公司转为向企业提供定制化部署解决方案，显示出行业正从通用模型竞赛转向细分赛道落地。
根据中国证监会披露的信息，MiniMax拟发行不超过约3357.72万股，智谱AI拟发行不超过约4303.24万股境外上市普通股，并已获备案通知。
发布时间：2025-12-22 17:02:49
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