摘要：2025年12月，人工智能公司智谱与MiniMax相继通过港交所上市聆讯。智谱成立于2019年，以面向大型企业和公共部门的本地化部署业务为主，2024年营收3.12亿元人民币，毛利率约50%，但累计调整后净亏损近50亿元。MiniMax成立于2021年，以面向消费者的AI原生产品为核心，2024年营收3052.3万美元，毛利率由负转正至23.3%，累计调整后净亏损约5.31亿美元。两者虽营收快速增长，但均因巨额研发投入而持续亏损，代表了AI大模型领域To B与To C两种不同的商业化路径探索。
线索：智谱与MiniMax的上市招股书揭示了AI独角兽在巨头挤压下的生存策略与潜在风险。投资机会在于两者差异化的路径：智谱深耕B/G端，其本地化部署模式毛利率高、客户粘性强，若能在政务、金融等垂直领域建立壁垒，有望获得稳定现金流；MiniMax的C端产品用户增长迅猛，已初步验证付费模式，若能在全球市场持续获取用户并提升运营效率，具备高增长潜力。核心风险在于：第一，两者均严重依赖融资输血，盈利前景不明，巨额研发能否转化为可持续的商业回报存疑；第二，面临阿里、字节等互联网大厂的直接竞争，后者在资金、生态和用户基础上优势显著；第三，行业技术迭代快，商业模式尚未定型，竞争格局存在变数。上市融资是为后续研发储备“弹药”的关键一步，但最终考验的是在激烈竞争中实现商业闭环的能力。
正文：
2025年12月19日及21日，北京智谱华章科技股份有限公司（智谱）与上海稀宇科技有限公司（MiniMax）先后通过港交所聆讯并披露招股书，加速冲刺资本市场。
这两家公司均属于被称为“AI六小虎”的行业代表企业。智谱成立于2019年，创始团队具有清华大学背景。MiniMax成立于2021年，创始人为前商汤科技副总裁闫俊杰。尽管同处通用人工智能（AGI）赛道，但两家公司的业务模式截然不同。
智谱的业务收入主要来源于本地化部署和云端部署（MaaS）两项。其中，本地化部署面向对数据安全和私有化有需求的政企客户，是其核心收入来源，2025年上半年该业务收入占比达84.8%。截至2025年6月30日，智谱已为超过8000家机构客户提供服务。其GLM系列模型在开源社区的累计下载量超过4500万次。
MiniMax则采用了B端与C端并重的业务模式。其核心是“AI原生产品”，包括Talkie（海外版）/星野（国内版）等应用，该部分收入在2025年前三季度占总收入比重达71.1%。截至2025年9月30日，其AI原生产品累计服务用户超2亿，平均月活跃用户达2764万，付费用户数达177.16万。同时，公司也通过开放平台为企业提供API服务，其语音模型等技术被应用于数字阅读等领域。
财务表现方面，两家公司营收均快速增长，但亏损严重。智谱的营收从2022年的0.57亿元增长至2024年的3.12亿元，2025年上半年营收为1.91亿元。MiniMax自2023年开始产生收入，2023年营收346.0万美元，2024年增长至3052.3万美元，2025年前三季度营收5343.7万美元。
尽管收入增长，但由于高昂的研发投入，两家公司均未盈利。2022年后的三年半时间里，智谱累计研发开支超过44亿元，净亏损合计62.47亿元，经调整后净亏损49.36亿元。2022年至2024年及2025年前三季度，MiniMax研发开支合计4.50亿美元，净亏损13.20亿美元，经调整后净亏损5.31亿美元。
毛利率差异反映了其业务模式的特点。智谱因以本地化部署为主，毛利率相对稳定，2022年至2024年及2025年上半年分别为54.6%、64.6%、56.3%、50.0%。但其云端部署业务毛利率因市场竞争加剧，在2025年上半年已降至-0.4%。MiniMax的毛利率则随着C端业务规模扩大和成本控制改善而显著回升，从2023年的-24.7%提升至2024年的12.2%，并在2025年前三季度达到23.3%。其开放平台业务的毛利率在2025年前三季度高达69.4%。
两家公司均获得了大量融资支持。智谱自成立以来完成8轮融资，募资超83.6亿元，投资方包括多地国资、美团、蚂蚁、阿里、腾讯等产业资本及多家一线投资机构。截至2025年6月末，其现金及现金等价物余额为25.52亿元。MiniMax完成7轮融资，募资额约15.55亿美元，投资方包括米哈游、阿里、腾讯、高瓴、红杉等。截至2025年9月末，其现金及现金等价物余额为3.63亿美元，现金结余合计10.46亿美元。
当前行业环境正发生变化。随着阿里、字节等互联网大厂在基座模型和应用生态上持续发力，市场竞争加剧。市场数据显示，2025年11月国内AI应用月活榜单前列多为互联网大厂产品。面对压力，同为“AI六小虎”的零一万物、百川智能等公司已调整战略，或转向垂直领域，或与大厂合作。
在此背景下，两家公司面临不同的挑战。MiniMax的C端核心产品面临来自京东、百度等公司同类产品的竞争，其新增用户增速有所放缓。智谱在B/G端市场则需应对大厂提供从算力到应用一站式服务的竞争压力。为应对竞争，智谱近期开源了AI Agent模型AutoGLM，探索进军C端和“AI手机入口”的可能性。
技术路线上，MiniMax强调全模态能力，覆盖文本、语音、视频和音乐，并采用MoE架构等技术以降低推理成本。智谱则侧重于其GLM预训练框架，强调模型的安全与可控性，并开发了能模拟操作手机和电脑的AutoGLM智能体。
地域分布上，MiniMax收入来源更为全球化，2025年前三季度，其来自中国内地的收入占比为26.9%，来自美国市场的收入占20.4%。智谱的收入则主要集中于国内市场。
发布时间：2025-12-22 14:23
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