摘要
化工行业在经历2025年供给端“反内卷”政策调整后，2026年的需求预期正迎来三大驱动力的共同作用，有望成为行业周期上行的关键验证点。首先，补库存周期已开启，2025年10月产成品存货同比增速达8.3%，预计2026年下游补库力度将进一步增强。其次，出口有望从2025年的“量增价减”转变为“量价齐升”，其中下半年出口量一度同比增长35.19%，未来欧洲产能退出及国内产品结构升级将提供新动能。最后，需求结构正焕新，对地产链的依赖度降低，新能源、高端制造等新兴产业成为新引擎，以有机硅为例，其建筑需求占比预计从2021年的33%降至2026年的16%。
线索
投资机会的核心在于捕捉化工行业供需结构改善带来的景气度回升拐点。2025年的供给侧改革为行业奠定了底部支撑，而2026年需求的三大驱动力（补库存、出口改善、需求焕新）提供了明确的上行催化剂。其中，出口从“以价换量”到“量价齐升”的潜在转变，以及需求结构向高附加值新兴产业的成功切换，是提升行业盈利能力和估值水平的关键。投资者可关注那些兼具成本优势和产品创新能力，能够在新需求领域及全球化竞争中占据领先地位的企业。相关行业指数基金提供了覆盖行业高股息龙头与高成长企业的便捷投资工具，用以捕捉行业整体的周期性复苏机遇。
正文
在行业周期分析中，一个基本原则是“需求决定方向，供给决定斜率”。2025年以来，化工行业为治理内卷式竞争采取的措施，缓解了市场对供给端扩张失衡的担忧。进入2026年，需求端的回暖将成为验证行业周期上行拐点的关键环节。
1、补库周期：库存与PPI预期双双回暖
库存是连接生产与消费的枢纽，其变化是观测行业景气度的先行指标。自2022年下半年起，国内化工行业进入持续去库阶段，并于2023年下半年基本完成。2024年以来，化学纤维制造业和化学原料及化学制品制造业已陆续进入补库周期，该状态仍在持续。
数据显示，2025年化工行业补库进程稳步推进。产成品存货同比增速在2月为1.4%，此后快速上行，3月升至3.1%，4月为5.3%，5月和6月分别达到6.1%和6.4%。下半年增速虽有所回落，7月和8月分别为5.7%和5.1%，但9月和10月显著回升至6.1%和8.3%。展望2026年，随着产能周期反转、稳增长政策实施及行业反内卷措施的深化，价格有望企稳回升，进而带动下游补库预期进一步增强。
2、出口改善：预期从“以价换量”转为“量价齐升”
外需是消化中国化工产能的重要渠道。2025年，中国化工品出口呈现“量增价减”的特征。
根据监测数据，2025年下半年，中国主要石化产品出口量持续处于历史高位。7月出口量同比增幅达35.19%，10月保持24.80%的同比增长，处于近五年同期最高点。在重点监测的62类产品中，多数月份有近六成产品的出口量位于近五年70%分位以上的高水平。出口量增长主要受两方面驱动：一是东南亚、中东等新兴市场工业化进程加速，产生大量基础原料需求；二是国内供应充裕及原料成本下行带来的价格优势，例如MTBE、醋酸乙酯、甲苯等产品出口量同比激增。
然而，出口额增长未能与出口量同步，主因是全球市场竞争与成本传导导致的“价减”，这挤压了企业利润。展望2026年，出口有望向“量价齐升”的健康模式转变。一方面，全球化工产能格局重塑，欧洲等地区因能源成本高企出现产能退出，为中国具有成本优势的产品腾出市场空间。另一方面，出口结构正优化，以PC、高端聚酯材料为代表的高附加值产品，凭借技术升级打入高端供应链，出口增长更具价值含量。
3、需求焕新：新旧动能加速转换
传统上，化工作为与地产链高度相关的周期品种，其需求分析常围绕房地产展开。当前，化工品需求端正经历结构性变化，降低了对传统地产周期的依赖，增强了增长韧性。
尽管近年地产投资处于调整期，但化学原料及化学制品制造业的工业增加值增速始终保持为正，展现出增长韧性。这背后是需求驱动力的转换：新能源、电子信息、高端装备等战略性新兴产业，已成为拉动高端化工品需求的核心力量。以有机硅为例，其建筑领域需求占比已由2021年的33%降至2026年预计的16%。塑料、制冷剂等细分行业也呈现出类似的结构性转变特征。
发布时间
2025-12-19 14:22:00
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