摘要
2025年，银行优先股赎回显著加速，年内已有九家银行赎回相关证券，远超2024年的两家。此举主要旨在优化融资成本，银行赎回高息旧股的同时，转向发行利率处于历史低位（2.0%-2.9%）的永续债作为替代。由于优先股是银行理财权益类资产配置的绝对主力（占比超九成），其市场规模的持续收缩导致权益类理财产品难以找到风险收益特征相似的替代品，迫使行业转向通过公募基金进行间接增配，并探索多资产配置策略。
线索
核心风险在于银行理财产品“资产荒”的加剧与潜在的收益下行压力。优先股作为一种兼具高收益与低波动特性的资产，其在理财权益配置中占比超九成。随着该市场的持续收缩，理财产品面临“优质资产荒”，难以找到合适的替代品，可能导致产品收益率下降或为追求收益而被迫提高风险偏好。机会则体现在两个方面：一是“固收+”产品策略的重要性提升，通过多资产配置和衍生品等工具创造稳健收益的需求将增加；二是公募基金，特别是二级债基和股票型ETF，已成为理财增配权益资产的主要通道，这类工具的规模和市场关注度有望持续增长。
正文
2025年以来，银行优先股进入加速赎回期。
12月18日，南京银行发布公告，拟于2025年12月23日全额赎回其于2015年12月23日非公开发行的0.49亿股优先股，每股面值100元，总规模49亿元。12月以来，除南京银行外，杭州银行、北京银行已完成优先股赎回，上海银行和长沙银行也发布了赎回计划。
据不完全统计，2025年以来已有9家银行赎回优先股，包括中国银行、工商银行两家国有行，兴业银行一家股份行，以及宁波银行、北京银行、杭州银行、上海银行、长沙银行、南京银行六家城商行。相比之下，2023年的赎回数量为2家。其中，兴业银行一次性赎回了三期优先股，规模分别为130亿元、130亿元和300亿元，共计560亿元。
集体赎回的背后是银行对自身融资成本优化的考量。商业银行优先股试点自2014年启动。优先股的股息率分固定和浮动两种，浮动利率会随基准利率调整。例如，工商银行在11月将其优先股“工银优1”的票面股息率从发行之初的4.5%重置为3.14%。
银行优先股通常没有到期日，但大多设有发行满5年后银行有权选择赎回的条款。这给予了银行资本管理的灵活性，使其可在资本充足且融资成本下降时赎回高成本优先股，并以更低成本的资本工具替代。根据监管规定，银行行使赎回权须确保资本充足水平符合要求并获批准，以维护银行体系稳健性。
在优先股密集赎回的同时，永续债发行火热。数据显示，2025年中国商业银行共发行69只永续债，累计规模达8218亿元，发行数量与规模均创历史新高。新发永续债票面利率普遍位于2.0%~2.9%区间，创近三年同期新低。发行高峰集中于下半年，显示银行在年末集中补充资本以应对监管要求与信贷扩张压力。
对银行理财而言，优先股是其权益产品的配置主力。研究表明，理财权益投资超九成为优先股。由于优先股市场规模持续收缩，权益类理财产品不得不开始寻找新的替代品。
截至2025年三季度末，全市场理财规模中穿透后的权益类资产规模约7200亿元，占比2.1%。这一比例在近5年逐渐下滑，从2020年的4.8%降至目前的水平。银行理财投资的权益类资产主要包括优先股、可转债、个股、股权和含权基金。
多位理财子权益投资负责人表示，很难找到优先股的同类替代品，因其风险偏好低，几乎不投资风险资产，存在收益率下降的风险。也有理财子人士认为，高收益低波动的优质资产稀缺是行业必然趋势，可通过多资产配置和丰富投资策略（如黄金、REITs、衍生品）来提升收益并稳定净值。部分机构虽有少量权益直投，但规模不大。
在投资策略上，有权益投资经理表示，正在探索弹性策略：一部分资金投资于稳健资产作“缓冲垫”，并预留高流动性资产，适时配置高波动性资产以“增厚”收益。
从实际操作看，在优先股和可转债收缩的背景下，其他资产规模小幅提升。除了纯权益产品，“固收+”理财也通过公募基金间接配置权益资产。根据市场理财前十持仓估算，截至2025年三季度末，持仓中的二级债基和股票型ETF分别约为893亿元和335亿元，较二季度末分别增加596亿元和182亿元，成为理财增配权益资产的主要方式。
发布时间
2025-12-19 09:33
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