摘要
截至2025年12月18日，钨粉价格突破100万元/吨，年内涨幅约220%，黑钨精矿与仲钨酸铵（APT）价格亦同步大幅上涨。此轮价格飙升主要由供给端收缩与需求结构变化共同驱动。供给方面，中国对钨矿实行严格的总量控制开采，叠加年末矿山检修增多，导致市场供应持续偏紧。需求方面，军工、高端制造、新能源及半导体等领域对钨的依赖性增强，驱动其从周期性商品向科技驱动型战略资源转变。基本面的强势反映到资本市场，钨板块上市公司股价逆势上涨，但企业盈利能力受制于原料自给率不足。
线索
投资核心在于识别钨从“周期商品”到“战略资源”的定价逻辑重塑。短期看，供给刚性约束与年末检修持续支撑价格高位，但产业链下游消费端弥漫谨慎情绪，流动性受限，参与者观望大型钨企的长单定价，价格存在波动风险。长期看，全球新能源、高端制造升级带来的结构性需求增长，与供给端的高度集中形成紧平衡格局，钨价中枢有望上移。投资机会与风险在产业链不同位置分化：上游资源型企业直接受益于价格上涨，但估值受制于资源储量；具备高技术壁垒的深加工企业能传导成本压力并获取超额利润；中游低自给率、低附加值的加工企业则面临成本侵蚀与行业整合的双重压力。关注通过并购整合提升原料自给率、向产业链一体化发展的企业，以及钨回收再生领域的成长潜力。
正文
2025年12月以来，被称为“工业牙齿”的钨产品价格加速上涨。市场数据显示，截至12月18日，钨粉（≥99.7%）报价已达101万元/吨，较年初上涨219.6%；黑钨精矿（65%）价格升至42.2万元/标吨，年内涨幅195.1%；仲钨酸铵（APT）价格从年初的21万元/吨升至63万元/吨。
供给端收紧与政策调控
此轮价格上涨的直接原因之一是供应端的持续收紧。钨作为中国的优势矿产和战略性资源，国内对钨矿开采实行总量控制。2025年4月，自然资源部下达第一批钨矿开采总量控制指标为5.8万吨，同比降幅6.5%。随着年末临近，国内多家钨矿企业因开采指标耗尽而停产检修，进一步加剧了市场供应紧张局面。主流企业上调12月上半月长单价格，也对市场情绪起到了拉动作用。从全球格局看，中国贡献了全球超过80%的钨资源开采和近85%的冶炼产能，这种高度集中的供应格局是市场的结构性特征。
需求结构发生根本性转变
与以往不同，本轮钨价上涨并非由传统周期性行业驱动，而是源于科技与产业革命带来的结构性需求变革。
1. 军工领域：钨因其高密度和高硬度，是喷气式发动机涡轮叶片、穿甲弹弹芯等核心材料，其需求由国防现代化投入的长期逻辑锁定，具有刚性。
2. 高端制造：中国制造业升级推动数控机床普及，其“牙齿”——碳化钨制成的硬质合金刀具消耗量随之增长，钨的消耗量成为高端制造景气度的微观指标。
3. 新能源与数字革命：在光伏行业，切割硅片的金刚线核心母线是钨丝；在半导体领域，封装模具和精密加工刀具依赖钨制品；在新能源汽车产业链中，从电机硅钢片切割到电池外壳加工等环节，均需大量高性能硬质合金工具。这些新兴产业的扩张直接转化为对钨的巨量需求。
4. 技术迭代：加工碳化硅等第三代半导体材料、航空发动机用新一代镍基高温合金等，对钨基硬质合金工具的性能提出了更高要求，倒逼技术升级并推高附加值。
这些因素共同驱动钨的需求模式从跟随宏观经济周期的“周期商品”，转变为与全球科技研发投入、高端装备制造、新能源渗透率等指标深度绑定的“科技驱动型战略资源”。
上市公司表现与挑战
基本面的强势传导至二级市场。在多数行业板块回调的背景下，申万钨板块内公司以17.78%的平均涨幅位居细分行业首位，其中中钨高新年内涨幅约200%。
然而，相关上市公司的业绩表现与股价涨幅并不完全匹配。以2025年前三季度为例，主要钨业公司利润增速普遍在30%以下，毛利率水平多在20%左右及以下。核心原因在于原料自给率不足。中钨高新、章源钨业等公司虽自有矿山，但其钨矿自给率和原料自给率仅在20%—30%之间，需大量对外采购，导致其盈利弹性受制于原料价格的剧烈波动。
为应对挑战，相关公司正着力提升产业链一体化程度。中钨高新作为中国五矿旗下平台，于2024年底完成对全球最大单体钨矿山——柿竹园公司的股权收购，并于2025年10月公告计划收购远景钨业。此外，公司还受托管理多家钨矿企业，未来有望注入上市公司，从而增强盈利能力和抗风险能力。
未来展望与产业格局重塑
根据中金公司预测，2025年至2028年全球钨需求预计从10.21万吨提升至11万吨，而供应仅能从8.28万吨增至8.99万吨，供需缺口可能持续。
价格冲击和战略价值提升正在重塑产业生态：
* 赢家：掌控优质矿山资源的上游企业；具备高技术壁垒、能传导成本并享有议价权的下游深加工龙头企业；以及从废旧合金中回收钨的再生资源企业。
* 输家与整合：缺乏资源和技术优势的中小加工企业面临成本挤压和淘汰风险，行业集中度将提升。海外高度依赖中国钨制品的制造商则承受成本和供应链安全双重压力。
* 新趋势：为保障供应链安全，下游航空、汽车、工具等巨头可能通过投资、长协或并购向上游延伸，纵向整合趋势加强。同时，在非极端性能领域，替代材料的研发投入将增加。
发布时间
2025-12-19 09:24:00
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