摘要：在建设金融强国的国家战略驱动下，中国证券行业正经历一场以功能跃迁为核心的深度整合。2025年以来，包括中金公司换股吸收合并东兴证券与信达证券（预计总资产超万亿元）、国泰君安与海通证券合并在内的多起重磅案例相继落地。此轮并购的核心逻辑已从解决个体问题升级为服务国家战略，发展模式从单纯的规模扩张转向追求功能协同与专业能力的跃迁，标志着行业步入以功能跃迁为核心的高质量发展新阶段，旨在优化金融供给、锻造一流投行。
线索：券商行业整合是双刃剑，机遇与风险并存。机遇在于政策强力护航，头部券商通过并购可实现跨越式增长，提升抗周期能力与国际竞争力，更好地服务于国家战略新兴产业。风险在于并购后的整合难度极高，企业文化、业务系统与人员团队的磨合存在不确定性，“1+1>2”的协同效应并非必然。同时，行业“马太效应”加剧，中小券商面临被边缘化甚至淘汰的巨大压力，必须找到差异化生存路径。投资者需关注并购后各公司的整合成效以及中小券商的特色化转型是否成功。
正文
在建设金融强国的战略指引下，中国证券行业正迎来一轮“自上而下、政策驱动”的深度整合浪潮。2025年以来，多起重磅并购重组案例陆续落地，标志着行业发展模式进入新阶段。
近期，中金公司宣布将通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，交易完成后预计其总资产规模将超过万亿元。其他代表性案例还包括国泰君安吸收合并海通证券、国信证券收购万和证券、浙商证券吸收合并国都证券，以及湘财股份换股吸收合并大智慧。
此轮并购重组的动因呈现多元化，既有旨在打造国际一流投行的强强联合，也有头部券商整合特色券商，还有特色券商之间为提升综合竞争力而进行的合并。与以往市场化自发整合不同，本轮并购浪潮的特征是“自上而下、政策驱动、目标明确”，主要由中央汇金、地方国资等国有资本主导，体现了资源整合与国家战略的高度协同。在形式上，包括换股合并、控股收购等，且在监管支持下推进效率较高。
本轮并购的核心逻辑发生了显著变化。其一，驱动逻辑升级。在中央金融工作会议提出的“培育一流投资银行和投资机构”及新“国九条”等战略部署下，并购旨在优化金融供给、提升机构综合实力。其二，发展模式从简单的规模扩张转向功能跃迁。目标不再是资产叠加，而是追求“1+1>2”的协同效应，通过打通业务链条、提升资本效率、增强抗周期能力，构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力。其三，产业逻辑多元并包。例如，国泰君安与海通证券的合并实现了“强强联合”；中金公司合并东兴证券、信达证券侧重“精准互补”；湘财股份合并大智慧则旨在嫁接互联网基因，体现金融科技与主业的深度融合。
政策层面也为行业整合提供了明确指引。“十五五”规划建议明确提出“优化金融机构体系”，监管部门表示力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构。未来行业并购重组的推进受两方面因素影响：一是行业景气度，市场走势较弱时期，中小券商估值走低，为并购提供了窗口期；二是监管政策的松紧程度，若未来监管允许在并购过程中将牌照与客户资源分开交易，将更有力地推动行业整合。
面对行业变局，券商战略出现明显分野。
对于头部券商，未来的发展方向是向外扩张。首先，需强化服务实体经济与新质生产力的使命，聚焦人工智能、生物医药、量子科技、绿色能源等前沿领域。其次，应持续提升专业服务能力，围绕金融“五篇大文章”创新业务工具。再者，应推动高水平制度型开放，积极引导海外资本“走进来”，同时为出海企业保驾护航。具体策略上，头部券商应强化境内外一体化运营能力，深化“投行+直投”等协同机制，并加快科技赋能，提升做市定价能力。
对于中小券商，生存之道是向内深耕，走“专精特新”之路。其核心战略是聚焦“区域深耕、专业禀赋、客群聚焦”三大维度。一方面，可充分利用属地产业优势或股东资源，在绿色金融、科技金融、普惠金融等细分领域建立护城河，并积极参与区域性科创金融改革试验区建设。另一方面，应依托高密度的线下分支机构和投顾团队，在零售财富管理业务上实现精细化运营，扩大客户覆盖的广度与深度。
发布时间：2025-12-22T07:21:00+00:00
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