摘要
美联储在连续三次降息后，内部对未来政策路径的分歧创数十年新高，12月会议有7名委员反对降息决议，预示着进一步降息的门槛提高，步伐将趋缓。市场对2025年的降息预期（两次）与美联储点阵图预测（一次）存在差异。与此同时，美联储主席换届成为核心不确定因素，候选人哈塞特和沃什的政策倾向与市场预期引发反复波动。无论谁接任，都将在特朗普要求快速降息的政治压力与美联储内部鹰派力量及独立性需求之间寻求平衡，这可能使未来货币政策呈现“走走停停”的模式。
线索
核心投资风险源于政策不确定性。首先，美联储主席人选悬而未决，不同候选人（如偏向政治忠诚的哈塞特 vs. 更具专业经验的沃什）将带来迥异的政策路径预期，导致市场在短期内因“影子主席”言论而剧烈波动。其次，美联储内部分歧加剧（12月反对票数创37年新高），叠加鹰派地区联储主席连任，使得新主席难以推动大幅降息共识，2025年降息路径更可能是“小步、犹豫、走走停停”，而非市场预期的线性宽松。这种预期差将持续扰动资产定价。此外，一个潜在但重要的风险点在于，若市场认为新主席独立性不足、过于鸽派，可能推高长期通胀预期，导致“短端利率下降，长端利率上行”的收益率曲线陡峭化风险，这对债券市场构成挑战，也限制了股票等风险资产的估值空间。
正文
美联储在12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间降至3.50%~3.75%，这是继今年9月和10月后的第三次连续降息。伴随降息决议，美联储还启动了技术性扩表。
美联储内部关于利率路径的分歧程度显著加大。在12月的议息会议上，出现了3张正式反对票和4张软性反对票，总共有7名委员反对本次降息，反对票数量创下2019年10月以来新高，分歧程度据称为37年来最大。其中，米兰主张降息50个基点，而堪萨斯城联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比则支持暂停降息。
12月会议声明的措辞变化也反映出降息门槛的提高。声明对失业率的表述删除了“仍维持在低位”的措辞，并在关于未来利率调整的表述中增加了“幅度”和“时机”。美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上解释称，在通胀偏高且劳动力市场疲软的情况下出现意见分歧是预期之中的，并强调目前任何人的基本预期情形都不包括加息。
根据美联储12月发布的点阵图，决策层对2026年利率的预测中位数与9月保持一致，预计有一次25个基点的降息。然而，芝商所（CME）的数据显示，市场预期明年有两次降息，在3月和7月各降息25个基点的概率分别为47%和35%。
随着现任主席鲍威尔的任期临近结束，新主席人选成为市场关注焦点。美国财长贝森特表示，人选可能在明年1月初宣布。主要候选人包括白宫国家经济委员会主任哈塞特、美联储前理事沃什以及现任理事沃勒。
12月初，特朗普暗示哈塞特是潜在人选；12月中旬，他又表示沃什已跻身候选名单榜首。这些表态导致市场预期剧烈波动。在预测平台Polymarket和Kalshi上，沃什的当选概率一度升至50%附近，而此前领先的哈塞特则回落至40%附近。此后，哈塞特多次公开表态支持美联储独立性和数据驱动的决策原则，其当选概率随之回升，截至12月18日，在两个平台上分别以53%和51%的概率重新领先。
候选人的政策背景有所不同。沃什曾以“通胀鹰派”著称，但近期主张“降息+缩表”。哈塞特则因其与特朗普的密切关系而多次发表鸽派言论，表示美联储有“充足的空间”进一步降息，甚至可能“超过25个基点”。市场担忧哈塞特可能缺乏独立性，这种担忧被认为其此前胜算下降的核心原因，且可能引发长端利率上行压力。
特朗普已明确表示，将“能否支持快速降息”作为挑选主席的“试金石”，并希望联邦基金利率在一年后降至1%或更低。然而，美联储的决策机制制约了主席的个人影响力，主席在联邦公开市场委员会中仅有一票。德银的分析指出，明年新主席面临三大挑战：为建立信誉需放弃最激进主张；轮值票委中鹰派力量强大；以及美国经济基本面可能不支持快速降息。
美联储最新经济预测摘要显示，预计明年经济增速将由今年的1.7%升至2.3%，失业率小幅回落至4.4%，而PCE和核心PCE增速虽有所回落，但仍将高于2%的通胀目标。一项针对首席财务官的调查也显示，受访者平均预计明年物价将上涨4.2%。里士满联储主席博斯蒂克警告称，通胀压力可能持续到2026年底。
短期来看，在美联储新主席提名公布前，市场或保持观望。提名公布后至鲍威尔卸任前的时期，关于新主席的政策预期将持续修正，可能加剧金融市场波动。
发布时间
2025-12-21 20:28:21
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