摘要
自四季度以来，港股市场显著下行，恒生指数从10月2日的高点27381.84点跌至12月16日的低点25086.54点，表现弱于美股及A股。市场流动性持续萎缩，11月日均成交额为2307亿港元，环比下降16.1%，12月环比再降约13%，较9月高点下降近40%。流动性低迷主要源于南向资金流入放缓、外资阶段性撤离及IPO持续“抽水”三大因素。业内普遍认为，作为离岸市场，港股对流动性高度敏感，需从增量资金引入、市场结构优化及制度创新等多维度着手，方能从根本上解决问题。
线索
当前港股面临的核心风险是短期流动性紧缩引发的负反馈循环，即流动性下降导致市场超跌，进而抑制风险偏好，加剧资金流出，尤其是在中小市值股票及外资持股比例较高的科技板块。然而，文章揭示的深层线索在于，部分市场担忧（如内地基金新规）被定性为长期利好而非利空，预示着潜在的配置力量正在积蓄。投资机会的关键节点在于识别两大拐点信号：一是美联储进入明确的降息周期，二是港股企业盈利出现持续性的复苏。在此之前，市场或维持震荡格局，但一旦拐点确立，被错杀的优质资产、受益于政策优化的新经济板块以及有望纳入港股通的中小市值股票，将迎来估值和业绩的双重修复机遇。
正文
市场表现与流动性现状
四季度以来，港股市场表现疲弱。恒生指数从2024年10月2日的高点27381.84点，下跌至12月16日的低点25086.54点。相较于美股和A股，港股不仅跌幅更深，也未能跟上两者的修复节奏。
流动性下降是影响市场行情的关键因素。自10月下旬起，港股流动性持续收紧。数据显示，2024年11月，港股日均成交额为2307亿港元，较10月下降16.1%。进入12月，日均成交额环比再下滑约13%，与9月的高点相比下降幅度达40%。
流动性低迷的成因分析
市场流动性的萎缩主要由三方面因素共同导致：
1. 南向资金活跃度降低：近年来，港股通资金已成为港股市场主要的增量资金来源。截至12月12日，当月南向资金净流入港股仅为79.06亿港元，远低于当年1至11月约1256亿港元的月度平均值。年末市场风险偏好下降，南向资金流入节奏放缓，对港股资金面造成短期影响。
2. 外资阶段性撤离：在外部环境方面，尽管美联储于12月降息，但美债利率不降反升，导致美元流动性边际收紧。作为“全球流动性边缘配置资产”，港股成为外资回撤的优先目标。外资行为呈现“高抛低吸”的特征，在科技、互联网等板块，即使龙头股基本面稳健，也出现因风险规避而产生的减持。
3. IPO与解禁压力：自2024年5月以来，港股首次公开募资总额大幅攀升，对市场资金形成持续的“抽水”效应。此外，2024年12月市场面临约1241亿港元的限售股解禁预期，进一步加剧了资金面的压力。
流动性对市场的影响与后市展望
流动性问题已成为制约港股行情的短期枷锁，抑制了市场的估值修复和向上弹性，使其更易受内外情绪波动影响。
当前，港股流动性呈现“头部集中、尾部枯竭”的结构性分化特征，即少数头部标的交易活跃，而超过七成的中小市值个股成交额极低。
对于后市判断，核心需观察两个拐点信号：
* 外部环境：美联储进入明确且稳定的降息周期，以缓解全球流动性压力。
* 内部基础：港股企业盈利出现持续且可验证的复苏趋势。
从中长期看，市场观点仍持有积极态度。预计美联储降息周期将推动港股估值提升，人民币汇率有望增强港股对全球资金的吸引力。同时，2026年港股通成分股的净利润同比增速预期有望改善，原材料、资讯科技、医疗保健等板块或成为市场领跑者。
解决流动性问题的多维建议
要长期解决港股流动性问题，需从多个维度协同发力：
1. 增量资金引入：
* 强化内地与香港市场的互联互通，如扩大港股通标的范围、优化额度管理。
* 发展挂钩港股核心指数的衍生品工具，降低交易成本，吸引各类资金。
* 鼓励国家外汇储备、主权基金、社保、保险、养老金等长线资金和“耐心资本”提高港股配置比例。
2. 市场结构优化：
* 缓解“头部集中+中小盘枯竭”的分化格局。通过引入做市商制度、激活量化交易、将“专精特新”中小企业纳入港股通等方式，提升中小盘股的流动性。
* 优化IPO与退市生态，避免“高募资、低成交”的新股分流存量资金。
* 提高市场投资回报的持续性，鼓励央国企等高股息资产做好市值管理。
* 吸引以科技、先进制造业与新消费为代表的“新质生产力”公司及“一带一路”共建国家和地区的优质公司到港上市。
3. 制度与机制创新：
* 推广“双柜台模式”，降低汇率风险对内地投资者的影响。
* 优化卖空机制，平衡效率与市场稳定。
* 深化互联互通机制，持续为市场提供动力。
发布时间
2025-12-22 06:49:00
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