摘要
国产GPU企业沐曦股份（688802.SH）于2025年12月17日在科创板挂牌上市，首日股价涨幅近700%，总市值超3300亿元。作为一家坚持全栈自研高性能GPU路线的公司，其核心团队具备国际顶尖企业量产经验。截至2025年3月，公司GPU产品累计销量超25,000颗，并实现了千卡集群的商业化部署。财务方面，公司营收呈现爆发式增长，2025年前三季度收入达12.36亿元，同比增长453.52%，但仍处于亏损状态，预计最早于2026年实现盈亏平衡。
线索
投资机会：
1. 赛道红利与政策驱动： 全球AI算力需求持续高涨，叠加国内算力自主可控的政策导向，为国产GPU厂商提供了巨大的市场空间和替代机遇。
2. 全栈自研的长期壁垒： 沐曦股份从底层IP、指令集到软件栈的全栈自研路径，虽然前期投入巨大，但一旦形成生态，将具备更高的自主性、安全性和迭代效率，构建长期竞争壁垒。
3. 商业化加速落地： 公司已实现从研发到规模化商用的跨越，产品进入国家智算中心等高端市场，收入结构向高价值量的训推一体产品集中。明确的量产路线图（C600、C700系列）为其未来增长提供了可见性。
4. 稀缺的团队与经验： 核心团队拥有主导多代高性能芯片量产及“万卡集群”级别落地的完整经验，这在国产GPU创业公司中较为稀缺，显著提升了产品商业化成功率和稳定性。
潜在风险：
1. 持续亏损与盈利压力： 公司目前仍处于高投入、高亏损阶段，研发费用占营收比重极高。未来能否如期实现盈亏平衡，取决于营收持续增长和成本控制的有效性，存在不确定性。
2. 激烈的市场竞争： 公司面临英伟达、AMD等国际巨头的压制，其技术性能、生态成熟度与前者仍有较大差距。同时，国内也涌现出多家GPU厂商，竞争日趋激烈。
3. 经营风险： 客户集中度较高，2025年第一季度前五大客户销售占比近90%，对大客户的依赖可能带来经营波动。此外，核心产品毛利率已呈现下滑趋势，显示其定价能力可能受到挑战。
4. 技术迭代与生态建设不及预期： GPU行业技术迭代迅速，公司后续产品的性能、量产进度以及软件生态（如MXMACA）的建设情况，是其能否真正对标国际主流、赢得市场的关键，任何环节的延迟或失败都将是重大风险。
正文
沐曦集成电路（上海）股份有限公司（股票代码：688802.SH）于2025年12月17日正式在科创板挂牌上市。公司发行价为每股104.66元，上市首日开盘价达到700元/股，收盘价为829.9元/股，涨幅接近700%，总市值超过3320亿元。
公司与战略
沐曦股份是一家专注于研发、设计和销售全栈高性能GPU芯片及计算平台的企业，产品覆盖人工智能训练与推理、通用计算和图形渲染领域。公司采取全栈自研的技术路径，自主研发GPU IP、指令集、统一架构XCORE以及配套的软件栈。
公司的核心竞争力之一在于其核心创始团队。创始人陈维良及联合创始人彭莉、杨建均拥有在GPU及集成电路设计行业近二十年的从业经验，曾主导过多代从40nm到6nm的高性能芯片量产，并具备国际顶尖GPU公司的研发与全流程量产经验，覆盖从架构设计到集群部署的完整链条。在国内GPU公司中，拥有“万卡集群”级别落地经验的团队较为少见。
产品与技术
沐曦股份的产品矩阵包括三个系列：
* 曦云C系列： 定位训推一体，针对云端计算场景，为人工智能训练和推理、通用计算提供算力。已发布的芯片包括曦云C500/C550及C588。最新一代曦云C600系列预计性能介于英伟达A100和H100之间，计划于2026年上半年量产；下一代C700系列将基于国产供应链，性能对标H100。
* 曦思N系列： 面向智算推理场景，覆盖传统AI及生成式AI的推理需求。首款产品曦思N100已于2023年4月量产。
* 曦彩G系列： 面向图形处理和智算推理的图形渲染GPU。
在软件生态方面，公司打造的MXMACA软件栈高度兼容国际主流生态，支持超过6000个CUDA应用。截至2025年10月，MXMACA注册用户及实际使用客户已超15万，API调用次数突破1300万次。公司自研的MetaXLink高速互连技术，其互连带宽性能达到国际主流产品同等水平，可支持2-64卡多种互连拓扑结构。
商业化与财务表现
截至2025年3月，公司GPU产品累计销量超过25,000颗，已部署于10余个智算集群，是国内少数实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商。
财务数据显示，公司近年来营业收入增长迅速：
* 2022年营收：42.64万元
* 2023年营收：0.53亿元
* 2024年营收：7.43亿元
* 2025年前三季度营收：12.36亿元，同比增长453.52%
公司预计2025年全年营业收入为15亿元至19.8亿元，相较2024年增幅为101.86%至166.46%。
尽管营收增长迅猛，公司仍处于亏损状态：
* 2022年归母净利润：-7.77亿元
* 2023年归母净利润：-8.71亿元
* 2024年归母净利润：-14.09亿元
* 2025年前三季度归母净利润：-3.46亿元
公司预计2025年全年归母净利润为-7.63亿元至-5.27亿元，相较2024年减亏45.84%至62.59%，并提出了“最早于2026年达到盈亏平衡”的目标。
研发投入方面，公司持续保持高投入。2024年研发费用达9.01亿元，占营业收入的比重为121.24%。截至2025年3月末，公司拥有发明专利245项。
风险与挑战
公司在快速发展中面临以下挑战：
1. 尚未盈利： 公司前期巨大的研发投入导致持续亏损，盈利路径尚需时间验证。
2. 客户集中度较高： 2022年至2025年第一季度，公司前五大客户销售金额占主营业务收入的比例分别为100%、91.58%、71.09%和88.35%。
3. 毛利率下滑： 训推一体GPU板卡产品的毛利率，由2024年全年的63.5%下降至2025年第一季度的56.21%，主要原因为对采购量大的客户给予了价格优惠。
4. 市场竞争激烈： 在全球市场，英伟达和AMD形成寡头垄断格局，英伟达2024年在中国AI芯片市场份额高达70%。沐曦股份在技术积累、产品性能、产业化经验等方面与国际领先企业存在较大差距。
本次公开发行募集资金总额约为41.97亿元，扣除发行费用后净额约为38.99亿元，将用于新型高性能通用GPU研发及产业化等项目。
发布时间
2025-12-19 08:12:55
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