摘要
智谱AI已通过港交所上市聆讯，有望成为“全球大模型第一股”。其财务数据显示，2022年至2024年收入从5740万元增至3.124亿元，年复合增长率达130%，但同期因高额研发与算力投入（累计超44亿元）而持续扩大亏损，2025年上半年亏损23.58亿元。公司在中国独立通用大模型开发商中位列第一，市场份额为6.6%。其商业模式正从本地化部署（2024年占收入84.5%）向云端API调用服务转型，目标是提升云端收入占比至50%。上市前公司累计融资83.44亿元，估值达243.76亿元，吸引了美团、腾讯等知名投资者。
线索
智谱AI的投资核心在于其作为行业首个上市标的所具备的稀缺性与估值锚定价值。其收入高速增长（年复合增长率130%）和在独立大模型领域的领先地位（市场份额6.6%）提供了基础。投资机会的关键在于其商业模式的成功转型——从重资产的本地化部署（2024年收入占比84.5%）向具备高增长潜力的云端MaaS（模型即服务）平台倾斜。其GLM Coding业务年度经常性收入已突破1亿元，且中国前十大互联网公司中九家已成为其客户，显示了市场对其技术能力的认可和规模化变现的初步潜力。然而，投资风险同样显著。公司目前处于巨额亏损状态，2025年上半年净亏损达23.58亿元，主要由高达15.95亿元的研发开支和11.45亿元的算力成本驱动，盈利路径尚不清晰。其次，MaaS市场竞争激烈，面临云厂商及其他独角兽的挤压，智谱需持续证明其模型性能和服务的不可替代性以维持高调用量。最后，从项目制服务向平台化服务的战略转型存在执行风险，能否成功提升云端收入占比至目标50%，是衡量其长期价值的关键。
正文
公司上市与市场地位
北京智谱华章科技股份有限公司（简称智谱）已通过港交所上市聆讯，并于2025年12月19日披露了招股说明书，中金公司担任独家保荐人。据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计算，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中排名第二，市场份额达6.6%。
财务数据
– 收入：2022年收入为5740万元，2023年为1.245亿元，2024年为3.124亿元，年复合增长率为130%。2025年上半年收入为1.91亿元，同比增长3.25倍。
– 盈利能力：2022年亏损1.44亿元，2023年亏损7.88亿元，2024年亏损29.58亿元。2025年上半年亏损23.58亿元，经调整亏损为17.51亿元。亏损主要由研发及算力成本导致。
– 毛利率：2022年至2024年毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50%。
– 研发投入：2022年研发开支8440万元，2023年增至5.289亿元，2024年达到21.954亿元。2025年上半年研发投入为15.95亿元。截至2025年上半年，累计研发投入超过44亿元。
– 成本结构：2025年上半年亏损扩大的主要原因包括15.95亿元的研发开支和11.45亿元的算力服务采购开支。
公司背景与技术
智谱成立于2019年，其技术源自清华大学计算机系知识工程实验室。公司核心领导层包括CEO张鹏、首席科学家唐杰等，均具有清华大学背景。
公司拥有原创的GLM（General Language Model）预训练架构，构建了覆盖语言、代码、多模态及智能体的全栈模型矩阵。其GLM架构实现了全国产化突破，适配40余款国产芯片。2025年6月，OpenAI在行业分析报告中将智谱列为全球主要竞争对手。
融资与股东
智谱在上市前共完成8轮融资，累计筹资83.44亿元，IPO前估值达到243.8亿元。股东包括高瓴资本、启明创投、君联资本等投资机构，以及美团、腾讯、小米、蚂蚁集团等互联网公司。2024年12月以来的半年内，公司完成了超50亿元人民币的融资。
商业模式与运营
– 客户覆盖：截至2025年9月30日，智谱模型已服务全球12000家企业客户、超过8000万台终端用户设备以及超过4500万名开发者，是中国赋能终端设备最多的独立通用大模型厂商。
– 收入构成：公司收入主要来自大模型相关服务。2024年，本地化部署贡献了84.5%的收入，云端收入占15.5%。公司战略重心正向云端MaaS（模型即服务）模式倾斜，目标是未来将云端收入占比提升至50%。
– 业务转型与指标：智谱于2021年开始布局MaaS业务，其云端MaaS和订阅业务呈现增长趋势。面向开发者的模型服务业务（GLM Coding Plan）年度经常性收入（ARR）已突破1亿元人民币。公司的日均token消耗量从2022年的5亿增长至2025年上半年的4.6万亿。
– 市场应用：智谱大模型已应用于金融、工业制造、能源电力等20多个行业。据报道，中国前十大互联网公司中有九家在使用智谱GLM大模型。
– 国际化：自2024年起，智谱的本地化部署服务开始从海外客户产生收入，主要来自东南亚市场。2025年上半年，其本地化部署收入中有11.1%（约1792.7万元）来自东南亚市场，而2024年该比例仅为0.5%。
行业前景
根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国大语言模型市场规模为53亿元，预计到2030年将增至1011亿元，2024年至2030年的复合年增长率为63.5%。其中，企业级市场是增长核心，预计2030年规模将达到904亿元。
发布时间
2025-12-19T21:45:20+00:00
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