摘要
2025年12月17日，智谱与MiniMax双双通过港交所上市聆讯，预计于2026年初上市，争夺“全球大模型第一股”。智谱专注基座模型，其开发者业务年度经常性收入已超1亿元人民币，估值达400亿元；MiniMax聚焦多模态模型，2024年营收约1亿美元，估值约300亿元。高瓴资本同时投资了这两家公司。两家公司的上市将为缺乏公开估值参照的中国大模型行业提供首个二级市场估值锚点，并有望推动行业从技术研发向商业价值验证转型。
线索
投资机会在于这两家公司的上市将为整个中国大模型行业提供首个公开市场的估值锚点，缓解一级市场的估值困境，并为后续融资提供参照。其差异化的商业路径——智谱通过开源构建生态并转化API付费，MiniMax聚焦垂直场景与产品变现——也为投资者提供了不同的价值判断逻辑。核心风险则在于，上市后资本市场将用市销率、盈利能力等硬指标严格审视其“烧钱”模式，若无法有效证明其商业闭环和盈利潜力，不仅自身估值承压，更可能引发市场对整个大模型行业商业模式的质疑，导致板块性估值回调。
正文
2025年12月17日，AI大模型领域迎来上市进程关键节点，北京智谱华章科技股份有限公司（简称智谱）与上海稀宇科技（MiniMax）双双通过港交所上市聆讯。
智谱通过港交所上市聆讯，标志着港股将首次迎来一家以“基座模型”为核心业务的上市公司。智谱也是内地企业赴港上市“报备制”落地以来，最快通过聆讯的案例之一。
上海稀宇极智科技有限公司（MiniMax）同样通过了港交所上市聆讯，冲刺“多模态模型第一股”。
这两家以基座模型和多模态模型著称的公司，正式进入了赴港IPO的最后冲刺阶段，预计将于2026年初登陆资本市场。
智谱与MiniMax的上市进程
2025年7月有消息称，MiniMax已以保密形式提交香港上市申请，计划募资约40亿至50亿港元。
2025年4月14日，智谱在北京证监局正式办理了辅导备案，辅导机构为中国国际金融股份有限公司，这标志着其成为大模型“六小虎”中首家启动IPO流程的公司。根据备案信息，其辅导计划为期七个月，预计在2025年10月完成。
智谱公司详情
智谱成立于2019年，由清华大学计算机系知识工程实验室的技术成果转化而来。CEO张鹏毕业于清华计算机系，董事长刘德兵曾任清华数据科学研究院科技大数据研究中心副主任，总裁王绍兰为清华创新领军博士，清华大学计算系教授唐杰也参与了孵化。
产品方面，智谱开源了其基座模型GLM-4.5和GLM-4.6系列，以较强的AI代码能力在海外获得关注。12月9日，智谱开源其核心AIAgent模型AutoGLM，该模型被视为全球首个具备“Phone Use”（手机操作）能力的AIAgent，能够完成外卖点单、机票预订等长达数十步的复杂操作流程。
智谱CEO张鹏透露，公司面向开发者的软件工具和模型业务（GLM codingplan）收入已获得超过1亿元人民币的年度经常性收入（ARR）。此外，智谱预计在2025年总营收实现100%以上的增长。公司希望将API业务的收入占比提升至一半。智谱API业务平台现在服务于超过270万付费客户，其中包括一些中国最大的科技公司。
有投资人观点认为，从中长期产业竞争维度审视，智谱构建的技术壁垒具备不可替代性。核心逻辑在于，一旦基座模型形成代际领先优势，其通用能力将覆盖多元领域，各行业客户将向头部技术平台聚集，进而构筑市场护城河。
MiniMax公司详情
MiniMax成立于2021年12月，创始人为闫俊杰，其曾担任商汤科技副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群CTO。
目前MiniMax自主研发了MiniMax M1、Hailuo-02等多模态通用大模型，并推出了MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等多款AI原生多模态产品。
闫俊杰此前介绍，整个公司的商业化可分成两个形式，一是面向B端的MiniMax开放平台，二是产品内的广告机制。
“MiniMax开放平台现在已经有超过三万家企业客户和开发者。用户会使用我们的声音跟视觉的能力。二是MiniMax的产品里也有广告机制。不过，在现阶段，最重要的事还不是商业化，是真正地让技术到达广泛可用的程度。”
投资方与估值情况
智谱自2019年成立以来，已累计完成超过15轮融资，吸引了高瓴资本、启明创投、君联资本等知名机构，以及美团、腾讯、小米等互联网巨头。在2024年12月以来的半年内，智谱密集完成了超50亿元人民币的融资，其最新估值已达到400亿元人民币。
MiniMax于2025年7月完成由上海国资母基金等出资的近3亿美元C轮融资后，估值已达40亿美元（约300亿元）。此前数轮融资中，投资方包括阿里巴巴、腾讯投资、高瓴创投、云启资本、米哈游、明势创投、IDG资本等。
行业影响分析
中国大模型行业因“高研发投入、低盈利兑现”特性，估值缺乏公开市场参照，一级市场融资自2024年起逐渐降温。智谱与MiniMax的上市，将首次为行业提供可量化的二级市场估值锚点。
从两家企业基本面看，智谱面向开发者业务的GLM codingplan年度经常性收入（ARR）突破1亿元，核心商业模式依赖基座模型授权与API调用；MiniMax估值超300亿元人民币，2024年营收约1亿美元，聚焦影视内容创作等垂直场景。
二者若成功上市，其市盈率、市销率将成为后续大模型企业融资的参照标准。例如，若MiniMax以2024年营收计算市销率达30倍，将为同类未上市企业提供估值谈判依据。
当前大模型行业仍处于“烧钱竞赛”阶段，公开市场募资将为其补充资金。这种“融资-研发-商业化”的正向循环，将缓解行业整体融资压力，尤其为腰部企业提供“估值参照+融资信心”双重支撑。
有投资人认为，港股将迎来“基座模型”与“多模态模型”全球第一股，港交所的上市规则将倒逼智谱、MiniMax从“讲述技术故事”转向“证明商业价值”，这种转变将传导至整个行业，加速大模型从“技术奇观”向“生产工具”的落地。
从两家企业的商业化路径看，智谱通过“开源+API调用”策略降低使用门槛，目标是扩大开发者和企业群体，形成“开源生态-商业API付费”的转化。根据OpenRouter的数据，智谱GLM-4.5/4.6模型自上线后，其付费API收入超过所有国产模型之和。MiniMax则聚焦多模态模型，切入影视内容创作，试图构建“模型训练-内容生成-版权运营”的闭环。
两家虽均为模型厂商，但细分目标市场存在明显差异化。上市后，二者的营收结构、客户留存率、场景落地成效将被定期披露，这将引导行业关注“可规模化的商业场景”，而非单纯比拼模型参数或测评榜单。
发布时间
2025-12-19T09:05:18+00:00
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