摘要
传音控股已向港交所递交招股书，但其“非洲手机之王”的地位正面临严峻挑战。公司业绩在2024年增速放缓后，于2025年上半年出现营收同比下降15.86%和净利润暴跌56.63%的显著下滑，根源在于对占比近九成的手机业务的高度依赖。尽管其在非洲市场份额仍高达61.5%，但正遭受小米、荣耀等品牌的强势冲击，导致非洲市场收入首次下滑。同时，公司力推的移动互联网和物联网等新业务体量尚小，难以弥补核心业务的颓势，而将AI技术作为未来突破口也伴随着市场不确定性的风险。
线索
传音控股的核心投资风险在于其业务增长的“单一引擎”失灵与多元化“安全网”的失效。首先，其超过九成收入依赖手机硬件业务，这种结构性弱点使其在行业下行周期中极为脆弱，成本上升和价格战直接导致利润空间被严重挤压。其次，被誉为第二增长曲线的移动互联网服务，虽拥有高毛利率和庞大的用户基础，但商业化变现能力不足，收入占比长期低于2%，无法形成有效支撑。再者，公司寄予厚望的电动出行等新业务，面临电力基础设施缺失、市场竞争白热化等巨大障碍，属于重资产、长周期的投入，短期内难以贡献可观业绩。叠加核心市场非洲遭遇竞争对手的快速蚕食，传音控股的短期盈利能力和长期护城河均存在较大不确定性。此次港股IPO募集资金的主要用途，将是其能否扭转困境的关键观察点。
正文
公司概况与市场地位
传音控股主要从事以手机为核心的智能终端产品的设计、研发、生产、销售和品牌运营，业务范围延展至移动互联网服务、物联网产品及其他产品。公司已向港交所递交主板上市招股书。
根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年手机销量计算，传音控股在非洲市场的市场份额为61.5%，排名第一。在新兴亚太市场和中东市场，其市场份额分别为15.4%和22.8%，同样位列第一。
财务表现与业务结构
根据招股书，传音控股的营收从2022年的465.96亿元增长至2023年的622.95亿元，增幅为33.69%；2024年进一步增长10.31%至687.15亿元。净利润则由2022年的24.67亿元增长126.47%至2023年的55.87亿元，2024年微增0.18%至55.97亿元。
2024年，公司营收与净利润增速双双回落。进入2025年上半年，业绩出现转折：营收同比下降15.86%至290.77亿元，净利润同比大幅下降56.63%至12.42亿元。公司将原因归结为智能手机及功能手机收入减少。
按产品划分，公司业务分为手机、移动互联网服务、物联网产品及其他三大类。
* 手机业务：2022年至2024年及2025年上半年，手机业务收入分别为425.18亿元、573.48亿元、631.97亿元和260.93亿元，占营收比例分别为91.3%、92.0%、92.0%和89.8%，显示其对单一业务依赖度高。2025年上半年，智能手机收入同比下降16.95%，功能手机收入同比下降34.76%。
* 移动互联网服务业务：以传音OS为基础，提供应用下载、游戏及内容浏览服务。该业务拥有2.7亿月活跃用户，但收入贡献有限。同期，该业务收入占营收比例分别为1.6%、1.3%、1.2%和1.4%。
* 物联网产品及其他业务：包括便携式电脑、平板电脑、智能音频设备、混合逆变器、光伏模组以及两轮/三轮电动车等。同期，该业务收入占比分别为7.1%、6.7%、6.8%和8.8%。
盈利能力与成本压力
2022年至2024年及2025年上半年，手机业务的毛利率分别为19.1%、22.9%、20.2%和18.5%，呈现波动下滑趋势，且均低于同期的综合毛利率（19.9%、23.2%、20.9%和19.0%）。相比之下，移动互联网服务业务的毛利率远高于综合水平，同期分别为74.0%、72.1%、81.5%和78.0%。公司盈利能力受制于毛利率较低且占比极高的手机业务，同时面临原材料价格波动、产能利用率变化等因素带来的成本压力。
核心市场竞争格局
按地域划分，非洲市场是传音控股最大的收入来源。
* 非洲市场：2022年至2024年收入分别为189.13亿元、200.40亿元和205.75亿元。但在2025年上半年，该市场收入首次同比下降4.45%至96.51亿元。手机销量也从2024年上半年的5162.1万部下降18.90%至4186.5万部。
* 其他市场：2025年上半年，公司在新兴亚太、中东、拉丁美洲、中欧及东欧市场的收入均出现下滑，跌幅在20%至27%之间。
根据Canalys数据，2025年上半年，小米在非洲的智能手机出货量达540万部，市场份额增至13.99%；荣耀出货量激增200%至150万部，市场份额提升至3.89%。Omdia数据显示，2025年第三季度，非洲智能手机出货量同比增长24%，传音控股以51%的份额位居第一，同比增长25%，但小米和荣耀的同比增速分别达到34%和158%。
未来战略与挑战
传音控股将AI技术视为实现差异化竞争的关键。2025年上半年，公司研发开支同比增长15.13%至13.62亿元，计划加强AI基础能力、开发AI助手及智能体、升级传音OS及手机成像能力。
同时，公司正重点拓展轻型电动出行工具市场，已推出Revoo和TankVolt品牌。据招股书预测，新兴市场轻型电动出行工具的市场规模将从2024年的123亿美元增长至2029年的254亿美元。
然而，新业务发展面临挑战：非洲电力基础设施薄弱制约电动工具的充电便利性，而建设配套设施需要重资产投入；电动出行市场已有Roam、Spiro、Zeno等深耕公司，同时爱玛、雅迪等中国品牌也在加速布局，竞争激烈。此外，AI技术在新兴市场的商业价值和用户付费意愿尚待验证。
发布时间
2025-12-21T15:42:47+00:00
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