摘要
2025年11月，中国银行结售汇实现157亿美元顺差，外汇市场运行保持平稳，跨境收支活跃。然而，同年1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，经济面临投资下行压力。与此同时，前11个月货物贸易顺差创下1.08万亿美元的历史新高，这引发了市场对人民币持续升值的预期，并促使政策层面探讨如何通过扩大内需、提升服务业开放水平及加强区域经济一体化来应对巨额顺差带来的挑战与机遇。
线索
投资机会与风险并存：
1. 人民币升值受益行业：若人民币持续升值，可关注三类投资线索。一是“肌肉记忆”驱动的航空、造纸、燃气行业；二是利润率提升驱动的上游原材料（如钢铁、有色、化工）、内需消费品（如农业、消费电子）和部分设备制造业；三是政策应对驱动的行业，若为抑制升值而采取宽松货币政策，利好内需板块（如免税、地产）；若放宽对外投资，则利好金融行业（如券商、保险）。
2. 投资结构转型机遇：尽管整体投资增速放缓，但中央经济工作会议明确“推动投资止跌回稳”。政策资金将聚焦“两重”领域（国家安全、产业链韧性、科技攻关等）、产业升级（人工智能、新能源、生物制造）和民生短板（教育、医疗、养老）。清洁能源、航空航天等高技术领域和彰显韧性的制造业投资是长期方向。
3. 外部贸易摩擦风险：当前贸易保护措施有2/3来自非美国家。2026年，中国与非美国家（如欧洲、印度、东南亚）之间的地缘经济压力可能比中美关系更为突出，这可能对出口导向型产业构成风险。
正文
一、 2025年11月外汇市场数据与官方评价
国家外汇管理局公布的数据显示，2025年11月，银行结汇2095亿美元，售汇1938亿美元，结售汇顺差157亿美元。按人民币计价，银行结汇14840亿元，售汇13732亿元。2025年1-11月，银行累计结汇22769亿美元（162781亿元人民币），累计售汇21804亿美元（155932亿元人民币）。
同期，银行代客涉外收入方面，11月非银行部门跨境收入和支出合计为1.3万亿美元，环比增长8%，实现跨境收支顺差178亿美元。按美元计值，银行代客涉外收入6545亿美元，对外付款6367亿美元。1-11月，银行代客累计涉外收入71481亿美元（511208亿元人民币），累计对外付款69594亿美元（497719亿元人民币）。
国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌对此评价称，11月以来，尽管国际金融市场波动较大、美元指数走弱，但我国外汇市场继续保持平稳运行。具体表现为：
* 外汇市场供求基本平衡：11月银行结售汇顺差157亿美元，与10月基本相当，结售汇规模均保持稳定。
* 跨境收支保持活跃：11月非银行部门跨境收支顺差178亿美元，虽低于9至10月平均240亿美元的水平，但收支总额环比增长8%，显示活跃度。
* 主要项目资金流动稳定：货物贸易仍是主要的资金净流入渠道。服务贸易、投资收益、直接投资项下资金流动保持稳定。值得注意的是，近期证券投资项下资金流动更趋平稳。
总体来看，李斌认为当前我国外贸外资保持韧性，跨境资金流动和外汇市场预期平稳，外汇交易稳健有序。
二、 投资形势与政策导向
2025年以来，中国投资面临下行压力，全国固定资产投资增速从6月开始快速回落，1-11月份同比下降2.6%。这背后既有地方政府化债压力、房地产深度调整等短期因素，也反映了经济发展过程中新旧动能转换的阶段性特征。
然而，投资结构正在发生积极变化。在地产、基建等传统引擎动力减弱的同时，清洁能源、航空航天等高技术领域投资快速增长，制造业投资彰显韧性。
针对“推动投资止跌回稳”的目标，中央经济工作会议明确了方向：
* 明确“投什么”：投资需精准有效，投向国家长远发展的根基处，包括国家安全、产业链韧性、科技攻关、城市更新、基础设施、能源水利交通等“两重”项目。同时，聚焦产业升级最前沿，支持传统产业改造提升和人工智能、新能源、生物制造等前沿领域发展。此外，还需投向民生短板（教育、医疗、养老等）和绿色转型关键处（节能降碳、生态环保）。
* 明确“谁来投”：政府投资作为“领航员”，通过适度增加中央预算内投资、优化地方政府专项债使用等方式，引导社会资金投向公共领域。民间投资作为“主力军”，占全社会固定资产投资比重超过一半。为激活其活力，需通过扩大市场准入、打通政策堵点、强化权益保障等方式，解决企业“不敢投、不能投、不愿投”的顾虑。
三、 贸易顺差、人民币汇率与应对策略
根据海关总署数据，2025年前11个月，中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元大关，达到1.08万亿美元，同期出口额为3.41万亿美元，同比增长5.9%。巨额贸易顺差对人民币汇率形成支撑。2025年12月15日，在岸、离岸人民币对美元汇率创下14个月以来新高。自4月底以来，人民币对美元汇率年内升值接近3.5%。
市场分析认为，推动人民币升值的因素增多。出口企业的结汇意愿上升，加之此前积累的约1万亿美元待结汇规模，可能在升值预期形成后回流，形成正反馈。
对于人民币持续升值的潜在影响，分析指出约19%的行业可能因成本降低而提升利润率，具体包括：
* 上游资源品和原材料：钢铁、有色、石油石化、基础化工、建材（耐火材料）、电子（半导体材料）。
* 内需消费品：农林牧渔（饲料、植物油、糖）、轻工制造（造纸）、消费电子。
* 服务业：电力及公用事业（燃气）、交通运输（航运）、商贸零售（进口型跨境电商）。
* 制造设备：机械（金属加工设备）、电子（半导体设备）。
同时，为抑制人民币过快单边升值，政策层面可能采取两种思路：一是宽松货币以压低实际利率；二是放宽本土金融机构和居民对外金融投资的限制。
对于巨额贸易顺差的管理，中国社科院研究员徐奇渊提出以下观点：
* 失衡程度需全面看待：1.08万亿美元是货物贸易顺差，但服务贸易存在约2300亿美元逆差，二者相抵后，经常账户顺差占GDP比重约2%，明显低于国际4%的参考性标准。
* 提升贸易质量：未来不仅要关注出口规模，更要提升出口增加值率，并大力发展增加值率高的服务贸易。
* 借鉴德国经验，避免“日本陷阱”：关键在于通过区域经济一体化，拓展经济腹地。中国应加强与东盟、日、韩等周边国家的经济融合，形成“国际区域内循环”，以应对外部挑战。
* 政策统筹：形成“以外促内”（利用外部压力推动国内改革）和“以内稳外”（通过国内结构性改革改善外部失衡）的总体策略。2026年，外部压力可能更多转向中国与非美国家之间的地缘经济摩擦。
发布时间
2025年12月19日 13:01 (北京时间)
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