摘要：
摩根大通自2023年以来已从美联储储备账户中提取近3500亿美元（约合人民币2.4万亿元），并将其大部分用于购买美国国债，以锁定高收益率，应对美联储降息周期。此举导致美国银行业在美联储的整体存款从1.9万亿美元降至约1.6万亿美元，对金融系统流动性产生显著影响。与此同时，规模高达63万亿美元的全球影子银行体系及1.8万亿美元的私人信贷市场，因存在流动性错配和前期承销标准下滑等问题，正成为潜在的系统性风险来源。
线索：
当前市场面临双重流动性挤压的风险。一方面，以摩根大通为代表的金融机构大规模将资金从准备金转向国债，是典型的在利率拐点前的“抢跑”行为。这不仅是单个银行的资产负债表调整，其规模足以影响整个银行系统的准备金水平，实质上在收紧市场流动性。虽然美联储通过每月400亿美元的国债购买计划（RMP）试图补充流动性，但与数千亿级别的资金转移相比，其作用可能有限，显示出货币政策工具在结构性流动性问题面前的局限性。
另一方面，更深层次的风险潜伏在监管之外的影子银行和私人信贷市场。这些机构在高利率时期累积了大量资产，但其“短钱长投”的流动性错配问题在利率转向和经济放缓时极易暴露。2021-2024年竞逐资产导致的承销标准下降，意味着底层资产质量可能不及预期。一旦市场信心动摇，出现同步赎回或撤资，将导致高收益债（如CoreWeave公司债所示）和信贷资产价格暴跌，形成流动性断层，这可能成为引爆危机的“黑天鹅”，其冲击力可能比传统银行业问题更为迅猛和广泛。
正文：
美联储议息会议明确了量化宽松（QE）的意向，但全球流动性紧张的格局仍在持续并有强化迹象。摩根大通近期将3500亿美元储备从美联储账户转投美国国债，旨在降息前锁定收益。
自2023年起，摩根大通已从其在美联储的账户中提取了近3500亿美元现金，并将其中大部分投入美国政府债券。此举旨在应对可能侵蚀其利润的降息周期。根据行业数据追踪机构BankRegData的数据，资产超过4万亿美元的摩根大通，已将其在美联储的存款余额从2023年底的4090亿美元削减至当年第三季度的630亿美元。同期，该银行持有的美国国债从2310亿美元增加到4500亿美元，以锁定较高的收益率。
这些资金转移反映了美国最大银行正在为一段轻松盈利时期的结束做准备。在此期间，银行将现金存放在美联储获取利息，而仅需向储户支付极低的利息。2022年至2023年初，美联储将联邦基金利率目标区间从接近零迅速上调至5%以上，随后于2024年底开始下调，并暗示未来可能进一步降息。与部分在利率较低时大量投资长期债务的竞争对手不同，摩根大通因其稳定的存款基础，在高利率时期从存放于美联储的现金中获得的收益高于支付给储户的利息。
在降息预期下，投资者从现金转向国债的趋势有助于锁定较高利率，从而限制利率下降对盈利的冲击。摩根大通的提款规模如此之大，以至于抵消了美国其他4000多家银行在美联储的现金存取总额。自2023年底以来，美国银行业在美联储的总存款已从1.9万亿美元降至约1.6万亿美元。此次大规模操作被认为足以影响整个金融系统的流动性。
自2008年以来，银行从存放在美联储的现金中赚取利息，使中央银行得以通过此机制影响金融体系的短期利率和流动性。然而，过去两年利息支出大幅飙升，2024年储备金利息支出高达1865亿美元。
与此同时，规模达63万亿美元的影子银行体系正逐渐成为全球金融市场潜在的不稳定来源。在高利率环境持续、资金结构趋紧的背景下，非银金融中介机构普遍存在的流动性错配问题，已开始对信贷市场与整体金融体系形成压力。影子银行泛指未纳入传统银行监管框架的金融中介，包括货币市场基金、证券化投资工具、私募与私人信贷机构等。
资金在平稳时期大量集中于高流动性标的，有助于提高配置效率，但一旦市场信心动摇，机构投资人高度同步的赎回行为，可能放大市场波动。
私人信贷市场被视为另一个潜在风险来源，该市场目前规模约1.8万亿美元。其中相当比例对高资产净值投资人承诺了定期流动性安排，但相关资金多投向缺乏活跃次级市场的长期或结构性资产。在资金回收压力上升时，容易形成流动性断层。2021至2024年间市场竞逐资金导致承销标准下滑，相关风险在信用紧缩阶段逐步浮现。
近期信贷市场走势已反映此类隐忧。部分包括基础建设与数据中心相关企业在内的高收益债券，价格显著回落，收益率快速上升。以CoreWeave为例，其公司债交易水平已反映出高于信用评级的风险溢价，被市场视为投资人重新评估非传统融资模式与高杠杆资本结构的信号。
政策层面同样引发关注。美联储近月宣布启动储备管理购买（RMP），每月购买400亿美元短期公债，为市场提供额外流动性。这可能显示出央行在通胀控制与金融稳定之间，已开始更明确地权衡系统性风险。
回顾历史，影子银行部门的流动性紧张往往早于股市反映整体金融压力。2008年金融危机与2020年疫情期间，货币市场与短期融资市场的失序，均迫使央行迅速扩大支援范围。当前信贷利差扩大、资金成本上升与资产估值调整的现象值得持续关注。
发布时间：
2025-12-19T07:37:00
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