摘要
苏宁易购正面临严重的流动性危机，截至2025年9月底，其流动负债高达846.27亿元。为求生存，公司采取“瘦身化债”与“回归主业”双线策略。一方面，通过以1元价格出售24家资不抵债的家乐福系子公司、达成债务和解等方式，预计增加归母净利润超19亿元。另一方面，创始人张近东推动公司全面聚焦家电3C核心业务，大力推行“开大店”战略，关闭低效小店以提升门店质量与单店效益。尽管核心业务经营利润实现盈利，但公司整体仍面临扣非净利润亏损和激烈的市场竞争，前路充满挑战。
线索
苏宁的投资机会在于其壮士断腕式的战略回归。公司彻底剥离了包括家乐福在内的非核心资产，全力以赴聚焦于具有历史优势的家电3C零售主业。配合以“开大店、关小店”的线下渠道改革，若能成功提升单店效益，或将能构筑差异化壁垒。此外，大规模的债务重组正在显著减轻其历史包袱，为经营恢复创造了空间。然而，风险同样巨大。首要风险是其极高的资产负债率，846亿的流动负债远超流动资产，任何经营波动都可能再次引爆流动性危机。其次，扣非净利润近20亿的亏损表明其主营业务盈利能力依然脆弱。同时，京东、阿里等巨头正大力布局线下，将与苏宁在核心战场展开激烈厮杀，对其尚未稳固的复苏之路构成严峻挑战。公司的生死存亡，取决于“瘦身”后的效率提升速度能否跑赢债务压力和市场竞争的加剧。
正文
化债进程
2025年12月10日，苏宁易购公告称，其全资子公司家乐福中国以1元人民币的对价，向上海启纾家福企业服务合伙企业出售南京时光煮酒酒业销售有限公司、曲靖客优仕超市有限公司等8家子公司股权。截至2025年9月30日，除南京时光煮酒酒业外，其他7家公司股权评估值及股东权益账面价值均为负值。公告称，此举是为聚焦家电3C核心业务，精简非主营业务单元，化解债务负担。本次交易预计增加上市公司归母净利润约9.92亿元。
类似交易已多次发生。2025年6月20日，家乐福中国以1元对价出售4家子公司股权。9月9日，又以12元总价出售12家子公司股权。通过这三次交易，苏宁易购合计剥离24家子公司，均为已停止经营的家乐福系资产，预计增加上市公司归母净利润超19亿元。
2019年，苏宁易购曾斥资48亿元收购家乐福中国区业务80%的股权，2021年以2.04亿元收购剩余部分，累计持股83.33%。后因苏宁陷入流动性危机，无力支付剩余16.67%股权的收购尾款，双方产生争议。2022年11月，家乐福发起仲裁。2025年8月，双方达成和解，苏宁支付2.2亿元，家乐福豁免相关债务，并停止使用知识产权。此次和解预计为苏宁增加债务重组收益约11.1亿元。
除处置家乐福资产，苏宁易购还获得了其他债务减免。2025年6月，上海海绥文管理服务有限公司为苏宁易购减免5亿元债务，减免后只需偿还500万元。10月，江苏佰利美臣资产管理有限公司为苏宁易购旗下20家子公司免去2.8亿元债务，减免后需偿还240万元。这两次债务和解预计增加归母净利润近7亿元。
财报显示，2025年前三季度，苏宁易购投资收益为26.5亿元，同比增长58.22%，主要原因为推进债务化解实现债务重组收益等。但截至2025年9月30日，苏宁易购流动负债达846.27亿元，流动资产仅483.28亿元，债务压力依然显著。
历史投资与破产重整
苏宁自2012年进入转型期后，进行了多项投资与收购。这些投资包括：2012年6600万美元收购母婴电商“红孩子”；2013年2.5亿美元成为PPTV第一大股东；2014年近1000万美元收购团购网站满座网；2015年19.3亿元入股努比亚；2016年2.74亿欧元收购国际米兰足球俱乐部股份，后花3.22亿美元买进龙珠直播；2017年42.5亿元收购天天快递，并向恒大地产战略投资200亿元；2018年出资95亿元入股万达商管。
上述投资大部分未产生正向回报。国际米兰因苏宁未能偿还债务，已于2024年5月易主橡树资本。天天快递在2024年被苏宁易购以1000万元出售。苏宁易购曾申请仲裁，要求万达集团支付50.4亿元股份回购款，但未获支持。
在上市公司体系外，38家“苏宁系”公司正推进破产重整。重组草案显示，这些公司面临超2300亿元债务，资产清算价值较账面缩水过半，仅剩410亿元。根据草案，张近东等外部股东的权益将全部无偿让渡，股东权益几近清零。张近东及其配偶刘玉萍承诺将其名下全部个人资产注入信托计划，以换取债权人暂停追索其个人担保责任。
战略回归与线下布局
创始人张近东在失去苏宁易购大股东、董事长身份及董事会的绝对控制权后，于2023年4月由其“嫡系”任峻接任公司董事长兼总裁，张近东以苏宁集团董事长的身份回归台前。
回归后的张近东推动公司全面回归家电零售主业，要求“甩掉重负，回归主业”。2024年初，张近东提出要深耕零售专业能力，变革组织管理，回归零售本质。他要求苏宁易购聚焦线下市场，坚持开大店、开好店，同时通过零售云深化下沉市场发展。
2025年以来，苏宁易购在全国各地开设Suning Max（超级体验店）和Suning Pro（超级旗舰店）。这些“大店”聚焦中高端家庭全屋家电消费，Suning Max店面面积在2万平方米以上。有地区总经理将“大店”战略称作在激烈市场竞争中的“放手一搏”。
苏宁易购的线下门店版图正在调整。2025年1~9月，家电3C家居生活专业店新开90家，关闭183家。截至9月底，门店数量从2024年底的983家减少至890家，但店面面积从357万平方米提升至379万平方米。官方表示，这是在关闭效益不高的小店，集中资源开设大店。财报显示，截至2025年9月30日，公司在一二级市场新开、重装69家“大店”。前三季度，门店销售收入同比增长3.5%，家电3C家居生活专业店可比门店收入同比增长5.4%。
财务表现与市场前景
2025年前三季度，苏宁易购实现营收381.31亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润0.73亿元，同比下滑87.76%；扣非归母净利润亏损19.75亿元。公司称亏损主要因诉讼、仲裁相关的一次性费用计提及关联方减值增加，并强调“核心家电3C业务的经营利润实现盈利”。
有分析认为，苏宁的动作是退回多年前的既有战略。其核心问题在于财务运营管理，而非根本模式。因此，在瘦身回归后，公司正逐步走出低谷。但其最危险的时候虽然可能已经过去，要回到当年的顶峰状态难度很大。
当前，线下家电市场竞争激烈。截至2025年3月，天猫优品在全国的门店数量已达到1.4万家。主营家电、数码等品类的京东MALL，截至2025年9月已在全国开设26家门店。
发布时间
2025-12-18T08:54:08+00:00
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