摘要：中国大模型独角兽企业智谱与MiniMax于2025年12月17日同日通过港交所上市聆讯，正式开启“全球大模型第一股”的争夺。智谱成立于2019年，源于清华大学技术转化，估值达400亿元人民币，其开发者业务年度经常性收入已超1亿元，服务270万付费客户。MiniMax成立于2021年，估值超40亿美元，2024年营收约1亿美元，拥有超2.12亿全球用户和超10万企业客户。两家公司预计将于2026年初上市，为长期缺乏公开市场估值参照的中国大模型行业提供首个二级市场锚点。
线索：智谱与MiniMax的上市是AI大模型行业从“技术验证期”迈向“商业化验证期”的关键信号。投资机会在于，两家公司作为首批上市标的，其市销率等估值倍数将为整个行业提供定价基准，可能带动未上市头部企业估值重估。上市所募集的资金将支持其持续的高研发投入，缓解行业“烧钱竞赛”的资金压力。风险在于，两家公司截然不同的商业模式（智谱的B/G端API模式与MiniMax的C端产品驱动模式）将直接面临市场检验，其商业化效率、盈利路径和客户留存率将被严格审视。若上市后表现不及预期，可能引发整个板块的估值回调。此外，港股严格的持续披露要求将迫使公司从“讲述技术故事”转向“证明商业价值”，技术领先性如果不能转化为可持续的现金流，将构成重大投资风险。
正文
核心事件
2025年12月17日，北京智谱华章科技股份有限公司（智谱）与上海稀宇极智科技有限公司（MiniMax）双双通过港交所上市聆讯，进入赴港IPO的最后冲刺阶段。两家公司预计将于2026年初登陆资本市场，其中MiniMax计划于2026年1月挂牌上市。此次事件标志着港股市场即将迎来首家以“基座模型”或“多模态模型”为核心业务的上市公司，全球大模型第一股的归属悬念正式拉开。
智谱公司概况
智谱成立于2019年，由清华大学计算机系知识工程实验室的技术成果转化而来。CEO张鹏、董事长刘德兵及总裁王绍兰均具清华背景，公司孵化也得益于清华计算机系教授唐杰的参与。智谱是大模型“六小虎”中首家启动IPO流程的公司，于2025年4月14日在北京证监局办理辅导备案，辅导机构为中金公司。公司已成为内地企业赴港上市“报备制”落地以来，最快通过聆讯的案例之一。
在融资方面，智谱自成立以来累计完成超过15轮融资，吸引了高瓴资本、启明创投、君联资本等知名机构，以及美团、腾讯、小米等互联网巨头。仅在2024年12月以来的半年内，公司就密集完成超50亿元人民币融资，最新估值达到400亿元人民币。背后投资者还包括北京、杭州、成都、珠海、上海五地国资。
在业务与技术上，智谱聚焦基座模型和多模态模型，近期积极开源其GLM-4.5和GLM-4.6系列模型，其AI代码能力在海外市场表现突出，并开源了具备手机操作能力的AI Agent模型AutoGLM。商业化方面，智谱采用“开源+API调用”策略，面向开发者的软件工具和模型业务（GLM coding plan）已获得超1亿元人民币的年度经常性收入（ARR），API业务平台服务超过270万付费客户。公司预计2025年总营收实现100%以上的增长，并希望将API业务收入占比提升至一半。内部战略上，智谱经历调整，将G端与B端业务整合，因G端收入贡献显著高于B端，旨在提高整体人效和资源利用率。
MiniMax公司概况
MiniMax成立于2021年12月，创始人为闫俊杰，曾担任商汤科技副总裁。公司于2025年7月以保密形式提交香港上市申请，计划募资约40亿至50亿港元。若成功上市，将成为成立四年即IPO的全球化AGI公司。
MiniMax已完成7轮融资，投资方包括阿里巴巴、腾讯投资、高瓴创投、云启资本、米哈游等。在2025年7月完成由上海国资母基金等出资的近3亿美元C轮融资后，估值已达40亿美元（约300亿元人民币）。
MiniMax自创立之初便聚焦多模态，自主研发了MiniMax M1、Hailuo-02等模型，并推出海螺AI、星野、Talkie等多款AI原生产品。公司商业化分为面向B端的开放平台和C端产品内的广告机制。据称，其开放平台已有超过三万家企业客户，同时C端产品已积累全球超2.12亿用户。2024年，公司营收约为1亿美元。技术上，其于2025年10月开源的文本大模型MiniMax-M2，在权威测评中总分位列全球前五、开源第一。公司战略在2024年下半年后从“模型与产品并重”转向“模型优先”，将更多资源投入文本模型基础能力和Agent方向。
行业影响与展望
智谱与MiniMax的上市，将为中国大模型行业提供首个可量化的二级市场估值锚点，填补此前“无公开标的”的空白。其上市后的市盈率、市销率将成为后续同类企业融资的重要参照标准。此次IPO也将为身处“烧钱竞赛”阶段的大模型公司补充资金，构建“融资-研发-商业化”的正向循环，为腰部企业提供“估值参照+融资信心”双重支撑。
港交所的上市规则，如持续信息披露和业绩考核，将倒逼智谱、MiniMax从“讲述技术故事”转向“证明商业价值”，这种转变将传导至整个行业，加速大模型从“技术奇观”向“生产工具”的落地。市场关注点将转向可规模化的商业场景、营收结构和客户留存率，而非单纯比拼模型参数。
两家公司的商业化路径存在差异：智谱通过“开源生态-商业API付费”的转化模式扩大开发者群体；MiniMax则凭借C端产品积累用户，并构建“模型训练-内容生成”的闭环。这两种模式在上市后的市场表现，将为大模型行业的商业化路径提供宝贵的实践经验。
发布时间：2025-12-18 08:04:00
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