摘要
市场普遍预期日本央行将在12月的议息会议上加息25个基点，将基准利率提升至0.75%，创下三十年来的最高水平，这反映了其对实现2%可持续通胀目标的信心增强。此次加息已被市场充分定价，焦点已转向未来的政策路径，预计将是一个渐进且高度依赖数据的过程。日本央行内部认为0.75%的利率仍低于1%至2.5%的中性利率区间，暗示未来仍有加息空间。然而，央行行长植田和男面临着在鹰派与鸽派沟通间取得微妙的平衡，以避免推高国债收益率或引发日元过度贬值的挑战。与此同时，高市早苗政府的扩张性财政政策与央行的紧缩倾向之间存在分歧，市场担忧财政纪律松懈可能推高债务风险和债券收益率，引发金融市场不稳定。
线索
本次日本央行的加息决策及其后续沟通，为市场提供了多空交织的投资线索。机会方面，明确的加息路径和“中性利率”概念的引入，可能在中长期内支撑日元汇率，尤其若汇率逼近160关键心理位时，鹰派信号或外汇干预预期将放大波动，为外汇交易者创造机会。同时，利率正常化利好银行股，因其净息差有望改善。风险方面，核心风险在于政府与央行的政策冲突。政府的巨额追加预算（18.3万亿日元）和债务驱动型刺激方案，可能削弱央行紧缩政策的效果，并加剧日本国债的抛售压力。若市场对财政可持续性的担忧恶化，可能导致10年期国债收益率快速突破2.0%，对债券价格造成冲击，并增加政府的付息负担，形成“高利率-高债务”的负向循环，最终可能引发牛津经济研究院所警告的金融市场混乱。
正文
日本央行于12月18日至19日召开年内最后一次货币政策会议。市场普遍预期，该行将把隔夜拆借利率上调25个基点至0.75%，这将是自1995年以来的最高利率水平，标志着日本经济走出长达数十年的停滞，也表明央行对实现稳定的通胀目标抱有更强信心。
自植田和男行长本月早些时候发出明确信号以来，市场对加息的预期持续升温。彭博社调查显示，所有受访分析师均预计本周将加息，隔夜指数掉期（OIS）显示的交易员预期概率约为95%。此次加息若获通过，可能成为植田和男任内首次获得委员会全票赞成的加息决定。
鉴于加息已被市场完全消化，投资者的焦点已转向未来的政策路径。植田和男将在会后新闻发布会上的措辞成为关键。分析人士预计，他将保持谨慎，避免就未来加息的时间表发出明确信号，同时可能强调金融环境依然宽松，为后续行动保留灵活性。
据知情人士透露，日本央行官员认为，即使利率升至0.75%，仍未达到既不刺激也不抑制经济的中性利率水平。央行曾暗示中性利率位于1%至2.5%的区间。目前，日本的通胀率已连续三年半达到或高于2%的目标，而利率水平在主要经济体中仍属最低，这意味着即使在加息后，政策在央行看来仍保持宽松。
然而，央行在政策沟通上面临微妙的平衡挑战。如果措辞过于鸽派，可能导致日元走软，若汇率跌向1美元兑160日元的关键水平，可能迫使政府再次干预汇市。反之，过于鹰派的信号虽能支撑日元，却可能推高日本国债（JGB）收益率，令正在编制新财年预算的高市早苗政府感到不安。
与此同时，高市早苗政府与日本央行在政策上的矛盾日益显现。在议息会议前夕，日本央行前副行长、现政府政策小组委员若田部昌澄公开警告，应避免过早加息。他认为，当务之急是通过财政政策提高中性利率，只有当中性利率上升后，加息才顺理成章。这一观点体现了“高市经济学”侧重通过财政刺激强化经济供应面的思路。
高市早苗政府已批准一项规模为18.3万亿日元的追加预算，其中11.7万亿日元将通过发行新债融资，这使得本财年政府总发债额达到约40.3万亿日元。这种扩张性财政政策已引发市场对财政纪律和债务可持续性的担忧。
牛津经济研究院日本首席经济学家长井滋人指出，持续的宽松财政政策将推高债务与GDP之比，预计该比率将从目前的215%在2030年左右升至230%。他预测，10年期日本国债收益率将在2027年底升至2.3%。他还警告，无节制的财政扩张可能导致国债收益率持续上扬和日元进一步贬值，从而引发金融市场混乱。对此，高市早苗回应称，政府的支出是“策略性”的，而非鲁莽扩张。
发布时间
2025-12-18 09:01:23
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