摘要
2025年中央经济工作会议将“物价合理回升”作为货币政策的重要考量，而2025年1-11月全国居民消费价格与上年同期持平。为实现物价回升、经济稳定增长、扩大内需、稳定房地产市场等目标，核心在于降低实际利率。文章指出，仅小幅降息或无效，关键在于降息幅度需超过通胀率的下降幅度，从而切实降低企业和居民的真实融资成本，预期目标是将CPI推动至3.5%左右的合理区间。
线索
文章核心观点指明，未来经济政策的成败关键在于货币政策，特别是降息的“幅度”。这为市场提供了明确的投资线索。投资机会将集中在政策受益领域：一是对利率敏感的房地产和基建行业，大幅降息将直接降低其融资成本，有助于“止跌回稳”；二是科技创新和中小微企业，作为政策重点支持方向，更低的资金成本将激发其活力；三是消费行业，居民负担减轻后消费意愿可能提升。主要风险在于政策力度不及预期，若降息幅度不足以覆盖通胀下行速度，导致实际利率反而升高，则市场可能持续低迷，企业投资和居民消费将继续受到抑制，经济复苏进程将被延缓。
正文
2025年中央经济工作会议提出，要继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等工具。这一提法相较于2024年会议“保持就业、物价总体稳定”的目标，出现了新的变化。据国家统计局数据，2025年1-11月平均，全国居民消费价格指数（CPI）与上年同期持平。
一、物价回升与经济增长的关系
货币政策的主要任务是总需求管理，而维持合理的物价水平是完成此任务的基础。适度的通货膨胀率被视为经济活力、增长和充分就业的基础。发达国家常将2%作为目标通胀率，高增长的发展中国家目标通胀率多高于3%。历史数据显示，中国在1992-2010年的高增长时期，年均通货膨胀率约为5.2%，同期实际GDP年均增长率约为10.32%。
CPI的徘徊状态与内需恢复偏缓、市场竞争加剧存在相互影响的关系。在此背景下，增加基础货币供给仅是起点，决定资金能否流入实体经济的关键在于资金的使用成本，即利率。若产品价格持续走低而贷款利率未同步降低，将导致企业投资预期收益率下降，从而促使企业收缩投资、谨慎借贷。会议提出的其他任务，如“推动投资止跌回稳”、“着力稳定房地产市场”等，同样需要大幅度降息的支持。
二、降息对稳定经济的作用
为应对“扩大内需”及“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”的要求，货币政策可通过增加货币供给量或降息两条路径实施。日本及部分欧美国家的历史经验表明，单纯增加货币量的量化宽松政策效果有限，当前更多采用利率政策。
由于“凯恩斯陷阱”的存在，增加货币供给不一定能有效降低利率和资金成本，而降息则能直接降低资金成本，并同时增加货币供给量。
首先，降息能增加低成本货币供给，提高投资回报率与消费意愿。对企业而言，贷款利率下降直接减轻财务负担，提高预期收益率，激励其扩大生产和研发投入，带动就业和居民收入。对居民而言，贷款利率下调能减轻还款压力，释放消费能力。
其次，降息能激活商业银行体系和民间沉淀的货币存量，使其转化为投资和消费，形成“降息—成本下降—投资消费扩张—内需提振”的良性循环。
最后，降息作为央行释放的宽松信号，能有效改善市场预期，传递政策决心，增强企业与居民信心。
三、降息有效性的关键在于幅度
在企业与个人贷款意愿偏弱的情况下，降息的有效性不仅取决于是否降息，更关键在于降息的幅度，即实际利率（名义利率扣除通货膨胀率）降低的幅度。
如果名义利率的下调幅度低于通货膨胀率的下降幅度，实际利率会不降反升，市场主体的真实资金成本反而加重。例如，名义利率从3%降至2%（下降1个百分点），同期通胀率从2%降至0%（下降2个百分点），则实际利率从1%升至2%，这样的降息难以达到预期效果。
因此，有效的利率宽松政策，要求降息幅度必须大于通胀率的下降幅度，目标是将实际利率降低，并推动CPI回到合理区间，例如3.5%左右。此外，降息也能降低政府融资成本，为实施更加积极的财政政策提供支持，形成货币与财政政策的协同效应。
发布时间
2025-12-18 11:34:13
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