摘要
Robinhood (HOOD) 正在向加密货币领域全面转型，其基本面表现强劲。过去12个月营收达42亿美元，同比增长31%，五年复合年增长率为34%。第三季度净利润创下5.65亿美元的纪录，同比增长271%。收入结构日趋多元化，加密货币业务占总营收21%，而净利息收入占35%，新增的预测市场业务年化营收已达1亿美元。公司通过收购Bitstamp、与Arbitrum集成及规划资产代币化，旨在构建一个涵盖交易、托管和DeFi的全栈金融平台。相较于Coinbase，Robinhood凭借其业务多元化、经纪牌照和更庞大的用户基础，获得了更高的市场估值。
线索
投资机会：
1. 盈利模式升级： Robinhood的加密货币业务采用价差盈利模式，而非依赖订单流支付（PFOF）的股票业务。这使其拥有更高的利润率和每用户平均收入（ARPU），运营杠杆效应更佳。
2. 市场边界拓展： 通过加密货币基础设施，Robinhood正突破传统股市的交易时间限制，迈向24/7的全球市场。其代币化股票计划若成功，将实现全天候交易和全球流动性，颠覆传统经纪商模式。
3. 构建生态护城河： 整合钱包、质押、交易、预测市场和未来的代币化资产，Robinhood旨在成为面向千禧一代和Z世代的金融“超级应用”。其庞大的用户基础和移动优先体验，在与传统金融机构（如嘉信理财）的竞争中构成显著优势。
潜在风险：
1. 竞争白热化： 所有主流券商（嘉信理财、富达等）和加密原生交易所（Coinbase）均在争夺加密货币市场份额，激烈的竞争可能压缩Robinhood的利润空间。
2. 执行不确定性： 将复杂的加密原生功能（如DeFi集成、跨链钱包）无缝融入其简洁的应用程序中，是一项巨大的技术和产品挑战，存在执行失败的风险。
3. 代币化进程依赖外部： 资产代币化策略的成功关键在于发行公司（而非Robinhood）的意愿。在缺乏明确监管框架和发行方动力不足的情况下，该核心战略的落地时间可能远超市场预期。
正文
营收与增长
Robinhood预计2024年全年营收将达到29.5亿美元，相比2023年增长58%。截至2025年第三季度，其营收已达31.9亿美元，超过了2023年全年总额。过去12个月，公司总营收为42亿美元，较上年同期增长31%。过去五年，其营收年复合增长率（CAGR）为34%。2025年第三季度，公司净利润创下5.65亿美元的纪录，较上年同期增长271%。
收入明细
Robinhood的收入来源主要分为三部分：
* 基于交易的营收： 本年至今（YTD）为18.5亿美元，占总营收的58%。这一比例低于2021年的77%，表明公司在增加新的收入来源。
* 净利息收入： 截至2025年第三季度，已超过11亿美元，占总营收的35%。
* 其他营收： 包括订阅服务、手续费等。
新增收入线
* 预测市场： 通过与Kalshi的合作，该业务线已实现1亿美元的年化营收，是公司增长最快的业务。
* Robinhood Gold： 拥有390万付费用户（每月5美元），年订阅营收达2.34亿美元。
* 其他： 即时提款手续费、期货市场费用以及互换营收（来自Robinhood信用卡业务）被计入“其他营收”。
基于交易的收入细分
在基于交易的营收中：
* 期权交易是最大的收入来源。
* 加密货币交易是第二大收入来源，尽管其交易量仅占总交易量的12%。
* 股票交易量占总交易量的88%，但产生的交易收入仅占7%。
基本面
* 用户规模： 截至2025年9月30日，Robinhood拥有2710万付费用户。过去五年的用户增长率为22.6%，大部分增长发生在2020年。
* 估值比较：
* 与Coinbase相比，Robinhood的用户基数是Coinbase的三倍，但营收几乎是Coinbase的一半。然而，Robinhood的市值比Coinbase高出53%。
* 市场给予Robinhood更高估值的原因包括：业务多元化（涵盖股票、期权、加密货币、预测市场）；被定位为消费金融“超级应用”；拥有FINRA和SEC监管的经纪交易商牌照；拥有更大且更活跃的用户群体。
* 作为对比，Robinhood过去十二个月的收入占嘉信理财的18%。嘉信理财拥有3800万活跃账户，Robinhood为2710万。
产品路线图（加密货币方向）
* 2018年： 在部分州推出比特币和以太坊交易。
* 2019年： 获得纽约州BitLicense许可证。
* 2020年： 加密货币交易量随用户群大幅增长。
* 2021年： 第一季度加密货币营收占比达41%，主要受狗狗币交易驱动。同年提交IPO申请。
* 2022年： 宣布计划推出加密货币钱包功能。
* 2023年： 宣布新增多种加密资产，并计划拓展欧盟市场。
* 2024年： 与Arbitrum合作，集成MetaMask；为欧洲客户推出质押服务；推出加密货币交易API；收购拥有440万用户的全球加密货币交易所Bitstamp；推出对Base网络的支持。
* 2025年（计划）： 完成Bitstamp整合；发布加密货币钱包v2版本；等待美国加密货币质押业务审批；通过Bitstamp提供机构服务；计划在Arbitrum上构建L2链路；计划对公共与私人股权进行代币化。
未来路线图（资产代币化）
* 第一阶段（进行中）： 在欧盟市场，仅通过Robinhood应用程序进行约800只代币化上市股票的交易，不支持外部转账。该阶段基于Arbitrum构建。
* 第二阶段（2026年初）： 利用Bitstamp的基础设施，实现代币化股票的全天候交易，并提供全球访问与持续流动性。
* 第三阶段（2026年末）： 允许代币化股票跨DeFi平台提取与组合，用户可在DeFi协议（如Aave）中将其用作抵押品，实现完全无许可、可编程的资产。
加密货币商业模式的优势
与依赖订单流支付的股票业务不同，Robinhood的加密货币交易通过价差和路由收益盈利。由于加密货币市场没有全国最优买卖报价（NBBO），公司无需向做市商出售订单流，而是赚取用户报价与获取流动性价格之间的差价。这种模式赋予公司更大的控制权和更高的单笔交易收入比例，从而带来更高的利润率和运营杠杆。此外，加密货币的24/7全球交易特性、质押、代币化、钱包费用等均为新的收入增长点。
风险
* 竞争： 主流券商（如嘉信理财、富达、盈透证券、Webull、ETrade）和加密原生交易所（如Coinbase）都在提供加密货币交易服务，竞争可能压缩利润空间。
* 执行风险： 将复杂的加密货币平台与Robinhood现有的用户体验和移动应用完美融合是一项艰巨的任务。
* 代币化策略风险： 代币化的成功取决于股票发行方是否愿意将其股份代币化。目前，发行方可能缺乏足够的动力，且现有金融基础设施（如过户代理、托管人）可能抵制这一变革，导致该策略的落地时间存在高度不确定性。
发布时间*
2025-12-17 02:28:23
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