摘要
中国AI大模型领域的第一梯队企业Minimax、智谱AI与月之暗面正集体冲刺港交所IPO，标志着行业进入“资本兑现期”。Minimax已通过证监会备案与港交所聆讯，计划于2026年1月挂牌，有望成为“大模型第一股”。其核心优势在于清晰的商业模式，2024年预期营收达7000万美元，主要来自海外C端应用Talkie。智谱AI同样通过聆讯，凭借B2G和B2B业务，2024年预期营收为4200万美元。月之暗面虽以Kimi的长文本技术获得高用户粘性，但面临高昂算力成本和商业化挑战，IPO计划推迟至2026年下半年。阿里巴巴与腾讯作为共同投资方，覆盖了所有主要竞争者。
线索
此次IPO竞赛揭示了AI行业从技术竞赛转向商业化落地的关键节点。投资机会与风险并存：
* 机会：Minimax作为“第一股”可能享有估值溢价，其已验证的C端付费模式（尤其是海外市场）和高毛利率的虚拟商品销售，使其在二级市场更具吸引力。智谱AI的B2G/B2B模式提供了稳定且抗周期的收入，是防御性投资的优选。两大互联网巨头（阿里、腾讯）的深度参与，为这些公司提供了资源、生态协同和潜在的资本支持。
* 风险：核心风险在于商业化能力与单位经济模型。月之暗面的案例凸显了技术领先但无法有效变现的困境，其IPO推迟是明确信号。此外，字节跳动等巨头发起的底层模型价格战，挤压了独立公司的生存空间，迫使它们必须向应用层突围，这增加了市场竞争的不确定性。上市后，这些公司将面临公开市场对盈利能力和研发转化效率的严苛审视，高投入下的盈利压力将是长期挑战。
正文
2025年，中国人工智能领域进入资本兑现期，生成式AI的商业化落地成为核心议题。在这一背景下，Minimax、智谱AI与月之暗面被视为中国大模型赛道的第一梯队，并已启动在香港的上市进程。
IPO进展
Minimax与智谱AI均于2025年12月初获得中国证监会备案，并参与了港交所的上市聆讯。Minimax于12月17日通过聆讯，市场传闻智谱AI也于12月16日参与了聆讯。Minimax计划于2026年1月在港交所挂牌上市，保荐人包括瑞银等多家投行。智谱AI的保荐人则包括中金公司等多家投行。这两家公司可能是内地企业赴港上市“报备制”以来，在港通过聆讯最快的案例之一。Minimax曾于2025年6月在港通过秘交申请上市，是首个在港提交IPO的国内AI大模型公司。
公司概况与商业模式
* Minimax
* 背景：总部位于上海，由前商汤科技副总裁闫俊杰创立。
* 融资与估值：在赴港IPO前，Minimax完成了3亿美元融资，投后估值超过40亿美元。其投资人包括阿里巴巴、腾讯、红杉中国、高瓴资本、IDG资本等多家机构。
* 商业模式：专注于C端应用，核心资产是一款名为Talkie的AI伴侣应用。该应用避开了生产力工具的红海，切入AI社交市场，在美国青少年群体中广受欢迎。
* 财务表现：据彭博社报道，Minimax在2024年的预期营收高达7000万美元，其中绝大部分来自Talkie。公司约70%的收入来自海外市场。通过引入“抽卡”等游戏化付费机制，Minimax将AI算力转化为高毛利的虚拟商品。
* 技术布局：2024年下半年，Minimax发布了视频生成模型海螺AI，该产品在发布后迅速登顶全球视频生成产品榜单。
* 智谱AI
* 背景：源自清华大学计算机系知识工程实验室，具有浓厚的学术背景。
* 商业模式：战略核心是构建底层开发者生态。通过开源中小参数模型占领开发者心智，再引导企业用户使用其性能更强的闭源商用模型，形成类似SaaS的商业模式。
* 财务表现：根据相关报道，智谱AI在2024年的总营收预计达到4200万美元，其中来自AI开发工具的年度经常性收入已突破1400万美元。
* 核心优势：其最大的护城河在于B2G和B2B业务。凭借“自主可控”的标签，智谱AI获得了大量政府和国企的私有化部署订单，收入具有高确定性和抗周期性。
* 上市策略：智谱AI曾考虑科创板，但最终选择转向香港市场，以获得更高的灵活性和国际化平台。
* 月之暗面
* 背景：由杨植麟创立，是一家专注于通用人工智能（AGI）的公司。
* 核心产品：凭借Kimi智能助手一战成名，Kimi率先支持20万至200万字的超长上下文输入，精准满足知识工作者的需求。
* 用户数据：截至2025年第三季度，Kimi的月活跃用户约为900万，用户画像多为高知群体，在用户时长和留存率等核心指标上表现优异。
* 面临挑战：长文本处理带来了高昂的推理算力成本，在C端用户习惯免费使用的环境下，面临“用得越多，亏得越多”的困境。公司尝试了“打赏”模式和企业级API服务，但造血能力相比前两者仍显薄弱。
* 上市计划：IPO时间表相对靠后，计划在2026年下半年挂牌，以便为优化单位经济模型留出更多时间。
资本格局与市场动态
阿里巴巴和腾讯同时投资了这三家头部公司。阿里巴巴的战略侧重于与云计算业务协同，通过投资锁定未来的算力需求，例如领投了月之暗面一轮10亿美元的融资。腾讯的策略则更注重应用层布局，在自身混元大模型之外进行投资，以捕捉潜在的颠覆性应用。
2025年5月，字节跳动发布豆包大模型并引发价格战，智谱AI等公司迅速跟进降价。这种不对称战争迫使没有云厂商背景的独立创业公司必须向应用层发展，因为用户在应用层通过广告或订阅付费，对底层的Token成本不敏感。
市场格局逐渐清晰：在底层模型市场，由阿里、腾讯、百度、字节和智谱等主导；在应用层，Minimax和月之暗面等公司则试图成为AI时代的超级应用。面对国内市场的激烈竞争，出海已成为必然选择，Minimax的Talkie的成功证明了这一点。
发布时间
2025-12-16 11:42:51
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