摘要：在2025年12月8日至12月12日当周，中国金融条件指数均值为-2.26，较前一周上升0.04，其中货币与债券指标指向紧缩，股市指标指向宽松。11月金融数据显示，新增社会融资规模2.49万亿元，主要由政府债券支撑，其占比接近50%。信贷结构呈现分化，居民部门贷款意愿持续疲弱，1-11月新增居民贷款累计仅5333亿元，远低于去年同期；而企业部门贷款景气度在四季度回升，11月新增企业贷款6100亿元，票据融资显著回暖。
线索：当前金融数据揭示了经济结构中的关键机会与风险。风险方面，居民部门持续去杠杆是主要拖累，表现为房地产市场的下行压力和消费增速的显著放缓（11月社零同比增速1.3%），这将对相关产业链和消费板块构成压力。同时，整体信贷增长动能偏弱，信用债收益率与利差同步走高，暗示市场对信用风险的担忧正在上升。机会方面，财政政策成为稳增长的核心驱动力，政府债券的大规模发行为基建等相关领域提供了资金支持，相关产业链可能受益。此外，企业部门融资环境相对稳健，特别是政策性金融工具的落地带动了企业需求，表明部分优质企业或政策扶持行业仍具备投资价值，而股市在调整后出现的回暖迹象也值得关注。
正文：
一、中国金融条件指数概况
在2025年12月8日至12月12日当周，中国金融条件日度指数均值为-2.26，与前一周相比上升0.04。从年内来看，指数下降0.88。
从指数的成分指标来看，上周货币与债券指标指向紧缩，股市指标指向宽松。货币指标方面，主要货币市场利率上行，但银行间市场资金面整体平稳充裕，7天回购利率接近政策利率水平。债券指标方面，信用债收益率与信用利差同步走高。股市指标方面，市场经过多周调整后回暖，市盈率与成交量回升。
二、11月金融数据分析
11月，新增社会融资规模为2.49万亿元。从结构看，新增人民币贷款4096亿元，新增表外业务（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）2145亿元，新增企业融资（债券+股票）4486亿元，新增政府债券1.2万亿元。从季节性表现看，今年11月新增社融好于2024年同期，但新增人民币贷款表现弱于往年同期，自7月起已连续4个月低于2022年至2024年同期水平。
11月新增政府债券是支撑新增社融的重要力量，占新增社融比重接近50%。截至11月底，年内政府部门债券净融资约11.9万亿元。按照今年两会设定的目标，年内财政赤字、地方政府专项债及特别国债规模合计11.86万亿元，加上四季度盘活的5000亿元地方债结存限额，预计12月新增政府债券还有5000亿至1万亿元。
11月新增人民币贷款3900亿元，同比减少32.8%。从趋势看，11月新增人民币贷款的3个月滚动增速为-28.8%，较10月上升1个百分点，但自2023年下半年至今，该滚动增速大多处于负增长区间，增长动能仍然较弱。
居民部门加杠杆意愿较弱是拖累人民币贷款增速下行的主要原因。11月新增居民贷款为-2063亿元。从年内累计看，1-11月新增居民贷款累计5333亿元，而2024年同期为2.37万亿元。其中，新增居民短期贷款累计-7328亿元，新增居民中长期贷款累计1.27万亿元。居民贷款疲弱背后有多重因素：房地产市场仍处于下行周期，年内二手房房价及销售面积仍为负增长，但降幅较2024年有所收敛；消费增速自四季度起明显下滑，11月社会消费品零售总额同比增速降至1.3%；小微企业及个体工商户的经营贷需求较弱。
企业部门贷款表现较好，11月新增企业贷款6100亿元。其中，新增企业短期贷款1000亿元，中长期贷款1700亿元，票据融资3400亿元。今年四季度以来，企业贷款整体景气度较高，BCI企业融资环境指数在10月和11月分别达到52.41和52.5。政策性金融工具的落地对企业融资需求有较大拉动作用。此外，临近年末，票据融资回暖，11月票据融资占人民币贷款的比重（3个月移动平均）由10月的7.2%上升至22.7%。
11月M1同比增速为4.9%，M2同比增速为8%，分别较10月下降1.3个百分点和0.2个百分点。M1增速下滑一方面因去年同期的低基数效应消退，另一方面因居民部门去杠杆趋势持续。人民币贷款增长乏力也带动了M2增速下滑。
三、上周市场动态（12月8日-12月12日）
1. 货币市场
银行间市场资金面基本保持稳定充裕。质押式回购日均成交量为8.08万亿元，较前一周上升1515亿元。
主要货币市场利率涨跌不一。R001与DR001利率均值分别为1.36%和1.29%，较前一周分别下降0.68BP和1.25BP。R007和DR007利率均值分别为1.5%和1.45%，较前一周分别上升0.62BP和下降1.09BP。R007与DR007之间的平均差值为4.11BP，显示银行与非银机构之间的流动性差异不显著。
上周央行通过7天逆回购投放资金6685亿元，有6635亿元逆回购到期，净投放资金47亿元。
2. 债券市场
债券市场总发行额为1.45万亿元，较前一周上升1009.77亿元；净融资额为465.59亿元，较前一周下降917.94亿元。
从融资结构看，政府部门和非金融企业部门实现债券净融资，金融部门为债券净偿还。政府部门债券净融资1787.07亿元。金融部门债券净偿还2017.1亿元。非金融企业部门债券净融资695.62亿元。
截至12月12日，政府部门债券余额同比增速为16.4%，金融部门债券余额同比增速为8.4%，非金融企业部门债券余额同比增速为7.8%。
各期限国债收益率普遍下降。3月期、6月期、1年期国债收益率分别下降3.24BP、3.34BP和1.32BP；2年期、10年期、20年期国债收益率分别下降1.36BP、0.7BP和0.54BP。10年期与1年期国债利差上升0.62BP至46.33BP。
多数品种信用债收益率上升，信用债与国债之间的利差同步回升。AAA级5年期城投债、公司债收益率分别上升2.97BP和0.03BP。AA级5年期城投债、公司债收益率分别上升2.74BP和3.92BP。
3. 股票市场
A股融资总额为41.73亿元，较前一周下降86.66亿元。年内A股累计融资额超1.04万亿元，其中IPO融资额累计1177.36亿元，占比11.4%。
A股主要股指涨跌不一，上证综指下跌0.34%，中小板指上升0.8%，创业板指上升2.75%。年内，上证综指累计上涨16.04%，中小板指累计上涨25.66%，创业板指累计上涨49.16%。
A股日均成交量约为1.94万亿元，较前一周上升14.9%；市盈率为24.33，较前一周上升2.2%。截至12月12日，A股融资融券余额达到2.5万亿元，融资余额占总市值的比重为2.36%。
发布时间：2025-12-17 14:39:32
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