摘要
腾讯2025年Q3游戏业务收入首次突破600亿元，达到636亿元，同比增长22.8%。这一增长得益于其“回归大DAU、专注长青游戏、强化全球化”的战略，通过三轮组织架构调整，成功推出《三角洲行动》、《无畏契约》等长青游戏。海外市场收入同比增速高达43%，通过“投资拿IP+赋能提价值”的模式取得显著成效。然而，腾讯游戏仍面临国内增长依赖存量、用户忠诚度“浅绑定”、海外收入集中于少数合作伙伴以及AI应用尚未完全获得用户信任等挑战。
线索
投资机会：
1. 全球化与IP赋能： 腾讯通过投资育碧等公司获取顶级IP开发权，并计划融入其成熟的免费模式和GaaS运营能力，有望在海外市场复制成功，打开新的增长空间。国际市场收入已实现43%的高速增长，验证了该模式的有效性。
2. AI技术降本增效： 腾讯将混元大模型深度应用于游戏开发全流程，有效缓解了美术资源等生产压力，长期来看有望显著降低研发成本，提升利润率，尤其是在内容消耗量大的射击和开放世界品类。
3. 成熟的工业化管线： “国内打磨玩法 + 全球复制推广”的模式已得到《三角洲行动》等产品的验证，形成了一套可持续的出海产品供给体系，降低了海外市场的试错成本，增强了在优势赛道的全球话语权。
投资风险：
1. 国内增长瓶颈： 国内游戏收入高度依赖《王者荣耀》等存量长青游戏，新游带来的增量有限。一旦核心产品流水下滑或用户流失，将对整体营收造成重大冲击。
2. 用户忠诚度风险： 腾讯用户生态偏向“泛玩家圈层”，缺乏强情感绑定，导致用户忠诚度呈现“浅绑定”特征。玩家更容易因竞品出现或游戏体验不佳而流失，对产品的持续高质量运营提出极高要求。
3. 海外依赖风险： 海外收入增长在很大程度上依赖于Supercell、拳头游戏等少数合作伙伴。这些合作伙伴自身的业绩波动或战略调整（如拳头游戏的代际更替）会直接传导至腾讯的海外收入表现。
4. AI应用的不确定性： 尽管AI在开发端效率显著，但在用户体验端的应用（如AI队友）尚未完全获得玩家信任，甚至引发负面反馈。若AI应用不当，可能损害游戏口碑和用户留存。
正文
2025年，腾讯游戏季度收入首次超过600亿元。根据腾讯发布的Q3财报，其总营收为1928.7亿元，同比增长15%，其中游戏业务收入为636亿元，同比增长22.8%。这一成绩反映了腾讯游戏自2023年提出的“回归大DAU游戏、专注打造长青游戏序列”战略的阶段性成果。
组织架构调整与产品表现
为配合新战略，腾讯游戏在2025年进行了三轮大规模组织架构调整。
1月，天美工作室群重组为“4+2”模式。J1、L1、J3、T1四大研发子工作室分别负责竞速及高品质动作游戏、《王者荣耀》IP生态、射击类游戏以及休闲与SLG品类。“+2”中的Z1负责创新孵化，G1专注国际化业务。
2月，腾讯游戏国内发行线重组为体育、音舞、射击/ARPG等五大垂类产品部。7月，成立K9合作部专攻与育碧的战略合作，同时裁撤原动视、EA合作部，以集中资源。
这些调整使组织架构和权责更加明晰，覆盖了不同层级的DAU用户群体。2025年，腾讯的长青游戏序列增加了《三角洲行动》和《无畏契约》。
《三角洲行动》于2024年9月国服上线，2025年4月全球上线，海外预注册用户超2500万。该游戏长期稳居iOS畅销榜前五，年收入已突破40亿元。
《暗区突围：无限》于4月上线，采用“搜打撤”玩法，被视为有望进入长青序列的新游。
《无畏契约》端游虽在国内普及度不及手游，但已成为社交热梗，具备了社交货币属性，影响力从玩家圈层扩展至泛人群。
此外，垂类游戏《美职篮全明星》凭借NBA正版授权和赛事联动，在iOS体育游戏畅销榜中稳定保持前三。
国内与海外市场策略
面对国内版号收紧与用户增长见顶的行业环境，腾讯采取了精细化运营与出海破局的策略。
腾讯将GaaS（游戏即服务）模式从手游延展至PC端，通过长线内容更新、社群反馈和混合商业模式优化服务。
在海外市场，腾讯通过投资获取IP并进行赋能。例如，向育碧旗下子公司Vantage Studios注资11.6亿欧元，获得《刺客信条》《孤岛惊魂》《彩虹六号》等核心IP的长期开发权益，计划将国内的免费模式、社交功能与GaaS运营能力融入这些IP。同时，投资新兴市场的工作室以获取本地化能力。
该策略推动了海外收入的快速增长。2025年Q3，腾讯游戏国际市场收入同比增速达43%，为该板块单独披露业绩以来的最高增速。Steam平台上的《消逝的光芒：困兽》《沙丘：觉醒》《流放之路2》等产品背后均有腾讯的投资。
腾讯还形成了“国内打磨玩法 + 全球复制推广”的路径，以《三角洲行动》的全球成功为范例，降低了海外试错成本。
面临的挑战与应对
尽管市场地位稳固，腾讯游戏仍面临多重挑战。
在国内市场，网易以28%的市场份额紧随其后，其海外收入占比已突破35%。网易的《世界之外》《燕云十六声》《蛋仔派对》等新游在年轻用户中积累了高忠诚度玩家群体。相比之下，腾讯游戏的用户生态更偏向“泛玩家圈层”，用户留存更多依赖产品体验而非情感绑定，忠诚度呈现“浅绑定”特征，玩家切换游戏的成本较低。
字节跳动凭借抖音的流量优势，在休闲游戏分发领域快速崛起。在海外高端市场，微软、索尼仍掌控3A核心资源。
为应对瓶颈，腾讯在AI技术方面进行布局。2025年，腾讯以混元大模型为技术底座，将AI应用于游戏开发、运营和生态构建全流程，缓解了射击、开放世界等品类的美术资源压力。在用户体验端，《和平精英》引入AI队友，《王者荣耀》和《三角洲行动》等引入AI以优化竞技公平性。但用户对AI的信任度仍有待观察，例如有玩家质疑在《王者荣耀》高段位排位赛中匹配到AI队友。在生态端，《轻游梦工坊》接入混元大模型，降低了游戏创作门槛。
目前AI应用仍有局限，如3A级高精度资产生成仍需人工打磨，复杂机械道具的拆件灵活性不足。
总结
2025年，腾讯游戏在国内依靠工业化运营能力挖掘长青游戏价值，《王者荣耀》10周年峰值日活达1.39亿，《和平精英》通过新模式维持高留存。在海外，通过“投资+赋能”模式快速破局。
然而，挑战依然存在：国内增长高度依赖存量运营，新游增量有限，《王者荣耀》仍是最重要的收入来源；海外收入过度依赖Supercell和拳头游戏等合作伙伴，而拳头游戏正经历代际更替。整体来看，腾讯游戏基本盘稳健，但在创新突破与新增长曲线的打造上仍面临课题。
发布时间
2025-12-17 17:26:12
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