摘要：Lululemon 2025年第三季度营收为25.7亿美元，同比增长7.1%，超出公司此前指引。业绩增长主要由国际市场驱动，其中中国区同比增长43%，而北美大本营市场则同比下降1.5%。公司通过组织架构调整加快了新品推出速度，并加大折扣力度以清理库存。受关税及促销影响，毛利率同比下滑2.9个百分点至55.6%。基于当前表现，公司上调了全年营收增长指引至4%-6%。
线索：
投资机会：
1. 产品创新周期重启：公司已认识到前期因产品创新不足（仅停留在颜色和款式）导致的市场份额下滑问题。通过调整组织架构、聘任新创意总监，公司正加速新品推出，并重新聚焦面料创新（如Scuba Waffle系列、男装ShowZero系列）。若能成功唤起消费者对品牌核心基因（面料技术）的新鲜感，有望在中期推动业绩恢复至双位数增长。
2. 库存出清与轻装上阵：公司正在通过大范围促销清理过季和滞销库存。虽然短期内压制了毛利率，但这是为新产品周期扫清障碍的必要步骤。库存水平降至健康后，公司将能更灵活地推广新品，改善盈利能力。
3. 中国市场的强劲引擎：中国市场连续保持高速增长，线上渠道表现尤为突出。公司通过开设集成社区空间的大型体验店，增强用户粘性，该市场仍是未来重要的增长动力。
主要风险：
1. 北美市场复苏不确定性：尽管产品创新策略已启动，但北美市场的疲软态势尚未扭转，客流量、转化率仍在下滑。消费者对品牌的认知能否被快速改变，是当前最大的不确定性。
2. 利润率持续承压：毛利率下滑受关税政策（结构性成本）和促销活动（短期策略）双重影响。若未来无法通过提价或成本控制来对冲关税压力，盈利能力将面临长期挑战。
3. 战略调整的见效时间：从组织架构调整到新品被市场广泛接受需要时间。分析指出，战略调整带来的业绩改善的真正观察时点可能在2026年，在此之前，业绩可能持续波动。
正文：
Lululemon于北京时间2025年12月12日发布了截至2025年9月的第三季度财报。在连续两个季度下调指引后，本季度业绩最终超出了公司此前的指引上限。
一、核心财务数据
* 营收：第三季度实现营收25.7亿美元，同比增长7.1%，超出市场一致预期及公司3%-4%的指引。增速与前两个季度持平。
* 毛利率：为55.6%，同比下滑2.9个百分点。主要原因是关税冲击、最低免税额取消（8月生效）导致供应链成本上升，以及为清理库存而增加的促销活动。
* 经营利润率：核心经营利润率为17.1%，同比下降3.4个百分点。
* 全年指引：公司预计第四季度营收同比下滑1%-3%，并将全年营收增长指引从此前的2%-4%上调至4%-6%。
二、分业务表现
* 女装：实现营收16.5亿美元，同比增长5.7%，略高于市场预期。公司在年初调整组织架构后，设计与商品部门协同性提升，新品推出节奏明显改善。例如，针对休闲场景推出了Scuba Waffle系列，采用更轻盈透气的面料。
* 男装：实现营收6亿美元，同比增长8.1%。公司针对男性用户痛点推出了ShowZero系列Polo衫，并对核心系列进行了迭代。目前男装正处于从依赖经典款向新品驱动转型的过渡期，公司计划在2026年春节期间将新品占比从23%提升至35%。
* 其他业务：包括配饰、包袋、鞋类等，实现营收3.3亿美元，同比增长12.2%，其中瑜伽垫和包袋表现较优。
三、分地区表现
* 北美市场：实现营收13.8亿美元，同比下降1.5%。平均订单金额、转化率及门店客流量仍处于下滑状态。
* 中国市场：实现营收5.1亿美元，同比增长42.5%，增速创近一年新高。线上电商渠道增速远高于线下，推测与电商平台通过直播、会员券等形式提供更高折扣有关，促销主要集中在过季非经典款式。
* 其他国际市场：实现营收3.2亿美元，同比增长15.7%，增速环比前两个季度有所放缓。
四、门店扩张与渠道策略
* 全球门店：截至第三季度末，全球门店总数达796家，环比净新增12家。全年计划新开40-45家门店，目前节奏平稳。
* 开店策略：中国地区是开店主力，新开门店以集成社区空间、瑜伽或健身区域的大型体验店为主，旨在增强顾客参与感和社群粘性。在欧洲、中东、非洲（EMEA）以及亚太（APAC）的韩国、日本等高潜力市场，公司采取相对谨慎的开店策略。
* 渠道表现：线上渠道增速达到13%，持续高于线下门店。分析认为，线上渠道相对较高的折扣率分流了部分线下消费者。
五、费用与利润
* 费用率：整体费用率小幅提升0.5个百分点至38.5%。增长主要源于国际业务扩张带来的人员招聘和薪酬增加，但部分压力通过后台组织架构优化（如裁员）得到抵消。
发布时间：2025年12月15日 12:04
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