摘要
鸣鸣很忙由“零食很忙”与“赵一鸣零食”合并而成，已完成境外上市备案，冲刺港股。截至2025年9月，其门店总数超2万家，覆盖全国28个省份。公司核心商业模式为极低毛利（7.5%—9.3%）与高周转（存货周转天数11.7天），主攻下沉市场，约58%的门店位于县城及乡镇。2024年GMV为555亿元，2025年上半年GMV达411亿元，同比增长86.9%，同期收入281.24亿元，经调整净利润10.34亿元。资本市场在审视其规模优势的同时，也对其低利润模式的可持续性、加盟商盈利能力及行业竞争加剧带来的风险提出疑问。
线索
鸣鸣很忙的投资价值核心在于其已验证的“规模-效率”模型。其2万家门店的网络效应、极致的供应链效率（11.7天存货周转）和在下沉市场的统治地位，构成了强大的护城河和增长惯性。然而，风险同样突出。首先，其个位数的毛利率使其盈利能力极其脆弱，任何成本波动（物流、原材料）都将直接冲击利润。其次，99.5%的收入依赖加盟商，随着门店密度饱和，加盟商之间的内部竞争将稀释单店收益，可能引发系统性的加盟商关系问题。最后，与“好想来”等对手的竞争已从门店扩张升级为资本和供应链的耐力比拼，可能进一步挤压利润空间。投资的关键判断点在于，鸣鸣很忙能否在维持规模的同时，有效提升单店盈利能力和利润率，向资本市场证明其模式具备长期、可持续的盈利能力，而不仅仅是高效的商品流转。
正文
鸣鸣很忙，由“零食很忙”与“赵一鸣零食”合并而成，已完成境外上市备案，正向港交所上市迈进。截至2025年9月，该公司的门店网络已覆盖全国28个省份，总数超过2万家。
此次合并通过规模整合、供应链协同和品牌集中，提高了行业准入门槛。公司的业务重心聚焦于下沉市场，约58%的门店位于县城及乡镇地区。这些区域的特点是租金成本低、消费频次高、品牌选择有限且消费者对价格敏感。
鸣鸣很忙的商业模式建立在极低的毛利率和极高的运营效率之上。其毛利率维持在7.5%至9.3%的区间，存货周转天数为11.7天。财务数据显示，2024年公司GMV为555亿元；2025年上半年，GMV攀升至411亿元，同比增长86.9%。同期，公司实现收入281.24亿元，经调整净利润为10.34亿元。
在运营层面，公司采用高度数字化的管理模式，通过大数据与算法模型进行商品选择和订货管理，每月保持数款SKU（最小存货单位）的上新频率，以高频更新刺激复购并降低单品生命周期风险。
在寻求上市的过程中，公司的商业模式面临资本市场的审视。招股书披露，鸣鸣很忙99.5%的收入来源于向加盟商供货，其本质是“B端批发+加盟扩张”的组合模式。这种模式在扩张期具有爆发力，但也存在风险。当门店密度过高、增量市场放缓时，内部竞争可能显现。在一些县城市场，同一品牌的门店已出现重叠，导致客流稀释和加盟商回本周期拉长。
此外，个位数的毛利水平意味着公司几乎没有犯错的空间，物流成本、原材料价格和人工费用的任何波动都可能直接侵蚀利润。这种盈利结构在资本市场可能被视为“利润弹性不足”。
行业竞争也在加剧。万辰集团旗下的“好想来”品牌同样拥有万店规模，并已启动港股上市进程。两大头部企业的竞争正从门店和价格层面，升级为资本耐力与供应链深度的较量。
资本市场关注的问题包括：单店模型是否健康、加盟商能否持续盈利、供应链效率能否进一步压缩成本，以及低价优势能否转化为长期利润能力。对于量贩零食行业而言，门店数量不再是唯一指标，稳定的现金流和可预期的利润变得更为重要。这意味着，鸣鸣很忙需要在规模和利润之间做出更明确的平衡。
发布时间
2025-12-16 09:56:18
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