摘要
孩子王向港交所递交招股书，计划形成“A+H”股格局。公司业务高度依赖母婴童产品销售，该板块贡献超八成收入，其中奶粉品类占2025年上半年营收的55.51%，但毛利率持续下滑。面对国内新生儿数量下降的市场风险，公司通过收购乐友国际、幸研生物及丝域生物等方式拓展至护肤美发赛道，此举导致商誉同比激增至19.32亿元，资产负债率升至64.26%，同时面临高负债压力与潜在的商誉减值风险。
线索
本次IPO的核心看点与风险并存。一方面，孩子王作为母婴零售市场的头部企业（按GMV计市场份额0.3%），拥有庞大的线下门店网络和品牌认知度，其向成人护肤美发领域的扩张，意在寻找新的增长曲线以对冲母婴市场的饱和风险。另一方面，公司的风险点极为突出：1）业务结构单一，超80%收入来自面临新生儿数量下降压力的母婴市场，且核心品类奶粉的盈利能力正在减弱。2）激进的并购策略带来了巨大的财务负担，商誉高达19.32亿元，一旦收购标的业绩不达预期，将面临严重的商誉减值风险，直接侵蚀利润。3）高杠杆运营，长期借款同比激增125%，资产负债率攀升，财务灵活性降低。投资者需重点关注其并购后的整合效果与新业务的盈利能力，以及如何平衡扩张与财务稳健性。
正文
公司概况与上市计划
孩子王儿童用品股份有限公司已向港交所递交上市申请，华泰国际为独家保荐人。公司成立于2009年，总部位于江苏南京，曾于2016年在新三板挂牌，2018年摘牌，并于2021年10月在深交所创业板上市。若此次港股上市成功，公司将实现“A+H”两地上市。
市场地位与募资用途
根据弗若斯特沙利文资料，按GMV计算，2024年中国母婴童产品及服务市场规模为39950亿元，预计2029年将达到48650亿元。孩子王在2024年以0.3%的市场份额在该市场排名第一。本次募集资金计划用于海外拓展及收购、扩展销售网络、数字化升级、研发新品及补充营运资金。
主营业务与运营模式
公司主要经营三大业务：母婴童业务、头皮及头发护理业务以及增值服务。
* 母婴童业务：包括销售食品、服装、消耗品等母婴童产品，并提供儿童发展及育儿服务。
* 头皮及头发护理业务：通过收购进入的成人护肤美发领域。
截至2025年9月30日，公司线下门店总数为3710家。其中，母婴童业务拥有1033家自营店和110家加盟店；头皮及头发护理业务拥有174家自营店和2393家加盟店。加盟店总数占比超过67%，公司收入增长部分依赖于加盟商的业绩，并面临因加盟商运营或服务问题影响品牌声誉的风险。
财务表现与业务结构
* 收入与利润：
* 2022年：收入85.2亿元，利润1.203亿元。
* 2023年：收入87.52亿元，利润1.205亿元。
* 2024年：收入93.36亿元，利润2.049亿元。
* 截至2025年9月30日：收入73.48亿元，利润2.28亿元。
* 毛利率：同期毛利率分别为29.7%、29.2%、29.6%和28.4%。
* 业务依赖：销售母婴童产品是公司的绝对核心，收入占比持续超过80%。
* 2022年至2024年，母婴童产品收入分别为74.16亿元、75.75亿元和81.58亿元，占总收入比重分别为87%、86.6%和87.4%。
* 截至2025年9月30日，该部分收入为62.88亿元，占比85.6%。
* 核心品类分析：奶粉是母婴童产品中的重中之重。2025年上半年，奶粉类产品收入27.26亿元，占公司总营收的55.51%，但其盈利能力下滑，毛利率降至17.21%，同比减少1.38个百分点。
市场风险与扩张战略
招股书提示，中国内地新生儿数量自2016年峰值后持续下降，可能缩减母婴童产品及服务的潜在客户群。为应对此风险，公司近年来通过收购进行业务扩张：
* 2023年至2024年，分步收购了乐友国际100%股权。
* 2024年12月，以1.62亿元收购上海幸研生物科技有限公司60%股权，切入成人护肤赛道。
* 2025年7月，以16.5亿元收购珠海市丝域生物技术发展有限公司65%股权，进入养发护发领域。
并购带来的财务影响
频繁的收购显著改变了公司的财务状况：
* 商誉激增：截至2025年9月30日，公司商誉总额达19.32亿元，同比增长147.1%。其中，收购乐友国际形成商誉7.82亿元，收购幸研生物形成商誉1.2亿元，收购丝域生物预计新增商誉约14亿元。
* 负债高企：同期，公司短期借款为1.5亿元，一年内到期的非流动负债为9.49亿元，同比增长41.46%；长期借款达20.44亿元，同比增加125.35%。而公司账面货币资金为12.62亿元。
* 资产负债率：公司资产负债率已升至64.26%。
* 资金来源：为支付丝域生物的收购款，公司动用了2023年可转债募集资金4.29亿元，并通过子公司银行贷款10亿元。
风险提示
公司指出，若未来收购标的业绩不达标，巨额商誉存在减值风险，将直接侵蚀公司利润。招股书也明确提示，收购未必能达致预期收益，并可能面临整合困难、意外成本及无法实现协同效应等风险。
股权结构
公司单一最大股东集团为董事会主席汪建国及江苏博思达，可行使约27.14%的投票权。
发布时间
2025-12-16 08:07:21
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