摘要
南华期货即将登陆港交所，成为国内第二家“A+H”股上市期货公司。公司呈现出境外业务与境内业务“冰火两重天”的态势：境外金融服务业务已成为核心增长引擎，2025年上半年贡献了公司超过90%的净利润，毛利率超70%；而境内业务则面临显著压力，受市场环境及会计准则变更影响，2025年前三季度总收入与净利润均出现同比下滑。此次H股上市计划募资约14.1亿港元，将全部用于强化其境外业务布局。
线索
投资南华期货的核心逻辑在于其高增长的境外业务，但需警惕其境内业务萎缩及潜在的监管风险。机会方面，公司作为行业出海先驱，已构建覆盖全球主要金融中心的网络，并拥有齐全的业务牌照，境外业务的高利润率（超70%）和高利润贡献（超90%）构成了强大的吸引力。H股募资将直接为这一优势业务输血，有望进一步扩大其领先地位。风险方面，境内业务的持续承压是主要拖累，尽管部分收入下降源于会计准则调整，但经纪与财富管理业务的下滑也反映了市场挑战。更值得关注的是，公司近期收到监管部门的行政监管措施，且12亿元可转债发行方案迟迟未获通过，显示其内部控制与融资能力存在不确定性，这可能成为影响公司整体估值的关键因素。
正文
南华期货股份有限公司启动H股全球发售，计划发行1.08亿股，发售价区间为每股12至16港元，预计于12月22日在港交所上市。该公司于2019年8月在上海证券交易所上市，完成H股上市后，将成为继弘业期货之后第二家实现“A+H”两地上市的期货公司。
根据招股说明书，本次全球发售所得款项净额预计约为14.1亿港元（按发售价中位数14港元计算），将全部用于其全资子公司横华国际金融股份有限公司，以加强境外附属公司的资本基础。资金分配计划为：30%用于香港，30%用于英国，20%用于美国，10%用于新加坡，剩余10%用作一般企业用途。
南华期货的境外业务发展较早，是内地首批获准在香港设立分支机构的期货公司之一。其境外金融服务主要通过横华国际开展，业务范围涵盖期货经纪、资产管理、证券经纪及杠杆式外汇交易等。公司已在中国香港、芝加哥、新加坡和伦敦建立了业务网络，获得了16个国际交易所会员资质和14个清算席位，是少数几家能在境外市场完成大宗商品现货交割的中国期货公司。
境外金融服务板块已成为公司业绩的主要增长点。2022年至2024年，该业务收入分别为2.31亿元、5.67亿元和6.54亿元。2025年上半年，境外金融服务业务收入为3.27亿元，同比增长1.8%；实现净利润2.21亿元，占公司上半年总净利润的比例超过90%，业务毛利率超过70%。招股书解释，收入增长主要得益于境外利率上升、客户权益增加及交易量上升。截至2025年6月末，其境外经纪服务的客户权益总额约为178亿港元。
与境外业务的强劲增长相比，南华期货的境内业务在2025年面临压力。2025年上半年，公司营业总收入为11.01亿元，同比下降58.27%；归母净利润为2.31亿元，同比微增0.46%。公司表示，营收大幅下降主要因自2025年1月1日起，公司对部分风险管理业务交易由总额法改为净额法确认收入，该变更不影响净利润。
具体到境内业务板块，2025年上半年，期货经纪业务收入同比下降25.7%至1.91亿元；财富管理业务收入同比下降30.3%至0.28亿元；风险管理业务收入同比下降72.6%至5.52亿元，主要受前述会计准则变更影响。根据三季报，公司前三季度营业总收入为9.41亿元，经调整后同比下跌8.27%；归母净利润为3.51亿元，同比下跌1.92%。
南华期货在招股书中提示了外汇汇率波动、利率大幅波动以及境内期货经纪佣金收入下降可能带来的风险。2025年11月25日，公司广东分公司因未妥善保存业务资料、未健全并有效执行内控制度等问题，收到广东证监局下发的责令改正行政监管措施决定书。
融资方面，南华期货在2023年3月发布的12亿元可转债发行方案至今未通过审核，公司已于2025年9月回复了上交所的第二轮审核问询。此外，公司于2025年6月发行了规模5亿元的次级债“25南华C1”，票面利率3.28%。截至2025年12月15日，其A股收盘价为19.15元，年内累计上涨62%。
发布时间
2025-12-15 18:58:24
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