摘要
传音控股在业绩承压、股价低迷之际赴港IPO。2025年上半年，公司收入同比下滑15.9%至290.8亿元，利润同比缩水56.6%至12.4亿元。其核心非洲市场智能手机份额从2024年的61.5%降至2025年第三季度的51%，面临小米、荣耀等对手的激烈竞争。公司近九成收入仍依赖手机硬件，互联网服务占比仅1.4%。此次IPO旨在为转型争取时间，探索物联网硬件和端侧AI等新增长点，以应对基本盘危机。
线索
传音的核心投资风险在于其基本盘的动摇。非洲市场作为其利润支柱，正被小米、荣耀以新打法有效侵蚀，份额失守直接导致业绩和股价双杀。其“非洲版小米”的生态转型六年未果，根源在于非洲市场的数字基础设施与用户付费能力无法支撑该模式，低价策略吸引的用户群体变现价值极低，形成恶性循环。当前，公司面临增长模式失灵的困境。然而，风险中也孕育机会。此次港股IPO的核心诉求并非融资，而是争取时间与重塑估值。若传音能利用港股平台，成功将故事从“硬件公司”转向“新兴市场科技解决方案提供商”，估值有望提升。其探索的物联网硬件（如电动车、储能）和端侧AI方向，更贴近非洲本地化需求，跳出了“服务变现”的陷阱，转向“硬件创新直接变现”，若能验证成功，将开辟第二增长曲线。关键挑战在于，新方向需要持续的研发投入和市场验证时间，而竞争对手的攻势正猛，留给传音的窗口期可能只有2-3年。
正文
一、基本盘面临挑战
2025年12月初，科创板上市公司传音控股向港交所递交招股书。公司当前面临业绩下滑、市场份额流失和股价低迷的多重压力。
财务数据显示，传音控股2025年上半年收入为290.8亿元，同比下滑15.9%；利润为12.4亿元，同比缩水56.6%。截至2025年12月12日，其股价年内累计下跌超过25%，较一年前的高点下跌近四成。资本市场反应剧烈，2025年第三季度，持仓机构数量从二季度末的941家锐减至153家。
公司的业务结构高度集中，近九成收入来自手机销售，约三分之一收入由非洲市场贡献。2025年上半年，手机收入降幅（-18.4%）超过总营收降幅，成为业绩拖累的主要因素。被寄予厚望的互联网服务收入增速仅为3.5%，占比仅1.4%，无法对冲硬件下滑的影响。
在核心市场非洲，传音的统治力正被削弱。根据弗若斯特沙利文报告，2024年传音在非洲整体手机市场份额为61.5%。而Omdia数据显示，2025年第三季度其在非洲智能手机市场的份额降至51%。同期，小米和荣耀在非洲市场的出货量同比增速分别达到34%和158%。竞争对手通过线上直销、联手大型商超、推出高性价比机型等新打法，直接触达年轻和城市消费群体。
同时，传音在其他新兴市场的扩张也遇冷。2025年上半年，其在亚太、中东、拉美等地区的手机收入均下降20%至27%。
多重压力下，传音的盈利能力受到挤压。2025年前三季度，收入下降3.3%，营业成本仅微降0.72%。受销量下滑及零部件涨价影响，公司毛利率跌破20%，净利润率从7.7%降至4.5%。值得注意的是，在经营现金流大幅增长164.5%的同时，应收账款增加了约64%。这被分析为可能意味着公司为维持出货量而向渠道压货并放宽账期，是硬件业务承压的信号。
二、商业模式转型分析
传音自2019年上市起便尝试从硬件向生态转型，但成效不显。其战略框架与小米相似：通过硬件吸引用户，再通过互联网服务变现。
硬件方面，传音拥有TECNO、Infinix、itel三个手机品牌，并扩展至oraimo配件、Syinix家电和Revoo电动车等领域。软件方面，自研了HiOS、itelOS和XOS三套操作系统，作为应用分发入口。服务方面，预装了Boomplay音乐、AHA Games等应用，试图通过广告和会员变现。
然而，该模式未能形成有效闭环。不同品牌设备间账户、数据不互通，难以形成生态协同效应。数据显示，传音拥有2.7亿月活用户，但平均每人每年收入仅约3元。相比之下，小米单用户年收入超过48元。传音互联网服务收入占比在过去三年从1.6%下滑至1.2%，2025年上半年仅回升至1.4%，而小米的互联网服务收入占比稳定在8%-9%。
模式失效的核心原因在于市场基础差异。小米崛起于拥有成熟数字生态、高速网络和强付费意愿用户的中国市场。传音面对的非洲市场，网络基础设施、移动支付和数字广告生态尚在发展初期，用户付费意愿较低。传音依靠极致性价比（手机均价约550元）和本地化功能吸引了大量价格敏感的入门级用户，但这部分用户恰恰是互联网服务变现意愿最弱的群体。这形成了一个循环：维持低价以保份额 → 吸引低付费意愿用户 → 互联网服务难以变现 → 生态故事缺乏支撑 → 更加依赖手机硬件盈利。
三、新业务探索与港股IPO战略
面对核心市场失守和转型困境，传音正在探索物联网硬件和端侧AI两个新方向，并选择赴港IPO以争取时间和重塑估值。
尽管账面现金充足（2025年三季度末货币资金156亿元，理财96亿元，合计252亿元），传音仍计划通过港股IPO募资约10亿美元。此举的核心目的并非融资，而是利用港股国际化平台，讲述“新兴市场科技公司”的新故事，寻求更高的估值体系，并为业务转型争取缓冲期。
传音正在尝试的两个新方向是：
1. 物联网硬件：产品包括智能手表、TWS耳机、智能电视、平板电脑、两轮/三轮电动车等，并探索AI眼镜、AIPC等新品类。该部分收入占比从2024年上半年的6.3%提升至2025年上半年的8.8%。重点在于针对非洲本地需求进行创新，如应对交通拥堵和高油价的电动车，以及解决电网不稳定的储能产品。
2. 端侧AI：在手机本地运行离线翻译、语音助手等AI功能，并将其下沉至中低端机型。这能适应非洲网络资费较高、网络不稳定的现状，提升产品差异化和毛利率。
这两个方向的共同逻辑是，放弃“硬件引流、服务变现”的模式，转向“硬件创新、直接变现”，进行更深度的商业模式本地化。
然而，新方向面临研发投入大和市场验证周期长的挑战。传音需要在2-3年内验证新方向的可行性，以应对持续的市场竞争。
发布时间
2025-12-15 10:52
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