摘要
中国中免与杜福睿成为上海机场新免税经营权的中标候选人，而运营上海机场免税业务26年的日上免税行意外缺席。原因是，作为日上上海控股股东的中国中免，因反垄断规则选择以自身名义直接投标，而非通过日上。此举标志着中国中免的战略重心正从海南转向直接掌控高流量机场渠道。日上上海2024年营收达160.35亿元，约占中国中免总营收的30%，其失去上海机场经营权后，未来面临不确定性。
线索
本次事件的核心投资线索在于中国中免的利润率提升与战略转型。过去，中国中免仅能从日上上海160亿元的年营收中获得约5亿元的归母净利润，利润率被严重摊薄。通过直接获得上海机场经营权，中国中免有望整合供应链、优化运营，从而大幅提升该核心业务的盈利能力。这标志着公司正从过度依赖竞争加剧的海南市场，转向掌控客流量更稳定、消费力更强的北上广核心机场渠道，实现业务结构的战略优化。风险方面，中国中免需面对独立运营超大型机场免税店的挑战，包括高昂的运营成本和与机场方的租金谈判能力。对于日上而言，失去核心资产后，其在即将到来的北京首都机场招标中的前景也蒙上阴影，公司价值面临重估风险。
正文
12月11日，中国招标投标公共服务平台公示了上海机场集团浦东、虹桥国际机场进出境免税店项目的中标候选人。中国中免（601888.SH）旗下全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司与杜福睿（上海）商业有限公司成为中标候选人。
本次招标项目分为浦东机场T1、浦东机场T2（均包括卫星厅）、虹桥机场T1三个标段。三个标段的经营权转让期限最长为8年，自2026年起至2033年年末。在上海机场运营免税业务26年的日上免税行未出现在候选人名单中。
12月6日，日上免税行（上海）有限公司（下称“日上上海”）召开董事会，就公司是否参与上海机场免税项目招投标进行表决。公司7名董事中，有4名董事表示不同意参与投标。
日上上海的第一大股东为中免集团（海南）运营总部有限公司，该公司是中国中免的全资孙公司。2018年，中国中免收购了日上上海51%的股权，成为控股股东。目前，日上上海的7名董事中有5位来自中国中免，其董事长王延光同时担任中国中免副总经理。
根据双方此前的合作协议，中国中免或其关联方在上海、北京两地机场的免税业务，均通过日上公司（日上上海和日上中国）开展。
本次招标设置了反垄断规则，规定企业负责人为同一人或存在控股、管理关系的关联企业，不得投标同一标段。这意味着日上上海和中国中免只能选择一方参与同一标段的竞标。此外，招标公告明确，标段一和标段二不可兼中兼得，标段三可兼中兼得。因此，中国中免与杜福睿各自至少能竞得一个项目。
中国中免是中旅集团控股的上市公司，聚焦旅游零售业务。公司于2009年以“中国国旅”之名在上交所上市，后随着三亚国际免税城开业成为重要增长点，逐渐剥离旅行社业务，专注免税零售，并于2020年更名为中国中免。
目前，中国中免的主阵地在海南地区，拥有6家离岛免税店，包括全球第一大和第二大免税商业综合体——海口国际免税城和三亚国际免税城。2025年上半年，中国中免在海南地区的营业收入为150.3亿元，占总营收一半以上。
2021年，受离岛免税新政及国际旅行受限影响，中国中免海南免税店业绩爆发，当年公司营业收入和净利润创历史新高，市值一度达到7880亿元。
但随着国际旅游恢复、宏观消费环境变化及行业竞争加剧，中国中免的市场份额和价格优势有所减弱。海口海关数据显示，2025年三季度，海南离岛免税购物人次同比下降23.4%。同时，免税牌照持有者增至20多家，部分企业采用“免税+直播”新模式，加剧了市场竞争。
2025年前三季度，中国中免实现营收398.62亿元，同比下降7.34%；净利润30.52亿元，同比下降22.13%。其2024年业绩已出现下滑，营收和净利润分别下降16%和36%。截至12月12日，公司股价为79.2元/股，市值1639亿元，较2021年峰值缩水超6000亿元。
中国中免此前虽拥有机场免税店业务，但多位于二、三线城市，客流量和营收贡献有限。2024年，公司中标广州白云国际机场免税经营权，此次再中标上海机场，意味着其已在两个超一线城市机场占据位置。
上海浦东和虹桥机场的年旅客吞吐量合计高达1.17亿人次。相比之下，2025年上半年海南省港口和机场的旅客吞吐量为3519.52万人次。
中国中免财报显示，2024年，日上上海的营收为160.35亿元，约占中国中免总营收的30%。但由于中国中免仅持股51%，从中分得的归母净利润为5.13亿元。
日上上海成立于1999年，是国内首家经营机场免税店的外资企业，由美籍华商江世乾通过佰瑞投资出资成立，并成功获得当时刚运营的浦东机场免税店运营权。
2005年，日上中国在北京注册成立，获得北京首都机场免税业务。2008年，日上上海又获得虹桥机场免税店业务。
日上免税行的股东成分曾发生变化。2011年初，博裕资本从江世乾手中收购了日上免税部分股权。2017年和2018年，中国中免先后以3882万元和15.05亿元的价格收购了日上中国和日上上海各51%的股权。股权变更后，江世乾辞任相关职务。
目前，日上上海的股东结构为：中国中免持股51%，佰瑞投资持股33.32%，上海机场集团旗下尚冕商业持股15.68%。
近期，北京首都机场也已开启对T2及T3航站楼进出境免税店特许经营权的公开招标，经营期近八年。日上中国能否继续获得该经营权尚不确定。
发布时间
2025-12-15 15:29:22
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