摘要
中国11月经济数据显示消费与投资增速放缓，但出口回升；政策层面聚焦扩大内需，发改委提出提升消费意愿与能力，中央经济工作会议强调“供强需弱”矛盾，部署2026年提振消费专项行动。美联储降息预期分歧加剧，11月非农与CPI数据因政府停摆存在缺失，市场关注就业与通胀信号对利率路径的影响。
线索
1. 内需政策加码：消费贷贴息扩容至地方中小银行，养老、托育、文旅等配套项目获支持，汽车、住房限制性措施或清理，利好消费板块及城市更新相关基建。
2. 投资结构优化：“两重”项目（新型能源、水利工程等）与民间投资激发并重，高技术产业（集成电路、新能源车）投资增速显著，但房地产投资拖累整体，需关注地方化债进展。
3. 美联储政策博弈：若11月非农低于预期（预测+5万），可能提前降息时点至2026年4月；若数据强劲，10年期美债收益率或升至4.25%。关税通胀影响与潜在通胀接近目标（<2.3%）的分歧加剧市场波动。
4. 风险点：国内民间投资连续两年下降，70城房价同比降幅扩大；美国数据缺失（10月失业率、CPI）可能扭曲政策判断，增加资产价格波动性。
正文
中国经济数据与政策
11月核心指标
– 消费：社会消费品零售总额43,898亿元，同比增1.3%（1-11月增4.0%），增速放缓主因高基数及“双十一”促销前置。服务零售额增5.4%，文体休闲、交通出行服务增长较快。
– 工业：规模以上工业增加值同比增4.8%，装备制造业贡献率达56.4%（增7.7%）。新能源车产量增1.5倍，集成电路产量增17.4%。
– 投资：全国固定资产投资（不含农户）444,035亿元，同比降2.6%（民间投资降5.3%）。制造业投资增1.9%，基建投资降1.1%，房地产投资降15.9%。
– 价格：CPI同比涨0.7%（鲜菜价格涨14.5%拉动），PPI环比连涨两月，同比降幅收窄。
– 就业：城镇调查失业率5.1%，与上月持平。
政策动向
1. 扩大内需战略：
– 消费端：发改委提出深入实施提振消费专项行动，稳定大宗消费（以旧换新），打造消费新场景（首发经济、赛事经济），清理汽车、住房不合理限制。
– 收入端：实施城乡居民增收计划，提高居民收入在国民分配中比重，强化就业优先政策。
2. 投资优化：
– 政府投资向“两重”（新型能源、水利工程、科技基建）倾斜，适当增加中央预算内投资。
– 激发民间投资，完善PPP新机制，破除市场准入隐性壁垒。
3. 中央经济工作会议部署：
– 首提“供强需弱”矛盾，要求供需两端发力；
– “投资于人”与“投资于物”结合，增加教育、医疗投入；
– 纵深推进全国统一大市场，深入整治“内卷式”竞争。
美联储政策与市场预期
关键数据与分歧
– 非农就业：11月数据预期增5万人（9月增11.9万），10月失业率因政府停摆缺失。若实际值低于预期，或推动降息预期提前至2026年4月。
– CPI：11月总体与核心CPI同比涨幅均预期为3%，但10月数据因停摆无法追溯，高盛警告11月数据或因采集时点偏低。
– 官员观点：
– 米兰理事：主张激进降息，称潜在通胀已低于2.3%，政策过于紧缩将损害就业。
– 威廉姆斯：关税通胀影响“一次性”，预计2026年结束。
– 鲍威尔：通胀超标主因关税，中性利率已至。
市场定价
– 交易员押注2026年降息两次（比美联储点阵图多一次），首次完全定价降息时点为2026年6月，第二次在10月。
– 若就业数据强劲，10年期美债收益率或升至4.25%；若疲软，美债或延续涨势。
其他动态
- 房地产：11月70城新房价格环比总体下降，一线城市二手房价同比降幅扩大至5.8%。
- 地方化债：中央经济工作会议首提“督促各地主动化债”，关注地方融资平台经营性债务风险。
- 产业升级：北京1-11月工业增加值增6.6%，新能源车产量增1.5倍；集成电路制造投资增19.7%。
发布时间
2025-12-15T09:05:00+00:00（原文最早Pub Date: 2025-12-15T01:05:00+00:00，加8小时）
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