摘要
进入12月，银行间市场隔夜利率DR001跌破1.3%，收于1.27%，创下年内新低。尽管面临税期因素可能带来的资金面收紧压力，但市场分析认为，由于央行通过1.6万亿元买断式逆回购实现净投放2000亿元，加之财政支出提速和机构资金需求偏弱，年末资金面整体将维持平稳充裕的格局。税期扰动预计难以改变这一宽松态势，隔夜利率的阶段性高点或被限制在1.50%附近。
线索
当前资金面的超预期宽松为债券市场提供了有利环境，降低了跨年期间的融资成本和不确定性，对杠杆策略构成支撑。然而，投资线索中也蕴含风险：首先，隔夜利率已逼近理论下限（约1.2%），进一步下行空间极为有限，利率或将进入窄幅波动阶段，博弈资本利得的难度增加。其次，政策层面“防止资金空转”的约束始终存在，若监管认为流动性过度宽松，可能引发边际收紧的预期。最后，尽管税期冲击可控，但隔夜利率仍有阶段性上行至1.50%的可能，对短期资金成本敏感的策略需警惕流动性波动风险。
正文
进入12月，银行间资金利率在低位区间继续回落。上周，作为市场风向标的DR001（银行间存款类金融机构以利率债为质押的隔夜回购利率）阶段性跌破1.3%，收于1.27%，创下年内新低，打破了今年以来隔夜利率“低位低波但不破下限”的运行状态。
对于DR001创下新低的原因，分析认为这是资金供需两端共同作用的结果。从供给端看，一是政府债净缴款规模有限；二是大行资金融出水平位于同期高位，数据显示12月8日至12日，银行体系净融出规模为4.49万亿元；三是置换债发行节奏前置与年末财政支出提速，对流动性形成补充；四是央行积极投放流动性以呵护年末资金面。从需求端看，机构资金需求阶段性偏弱。
随着12月税期临近，市场对资金面是否转紧的关注升温。不过，综合政策操作与市场判断来看，税期扰动预计难以改变年末资金面整体平稳充裕的格局。
为保持银行体系流动性合理充裕，央行在12月开展了大规模的买断式逆回购操作。12月5日，央行开展了1万亿元3个月期买断式逆回购；12月15日，又开展了6000亿元6个月期（182天）买断式逆回购。两次操作累计规模达1.6万亿元。鉴于12月当月共有1.4万亿元买断式逆回购到期，因此实现净投放2000亿元。央行在税期前后加大中长期流动性投放，被视为对冲年末资金扰动的前瞻性安排。
从历史数据看，12月并非传统缴税大月，过去三年平均缴税规模约为1.32万亿元，资金压力相对可控。参考去年同期表现，隔夜资金利率最大升幅约为11个基点。市场机构预计，在央行超额续作买断式逆回购的支撑下，本轮税期对资金面的冲击大概率不会超出季节性波动范围，隔夜资金成本的阶段性高点或在1.50%附近。
从利率走廊的理论约束看，DR001的下限大致在1.2%左右。目前隔夜利率与该下限之间的利差已明显收窄，进一步大幅下行的空间有限。分析人士认为，当前更应将利率低位运行理解为年末流动性平稳充裕的体现，而非货币政策取向发生变化。在防止资金空转的约束下，短端利率更多将围绕中枢窄幅波动。
总体来看，尽管税期扰动不可避免，但其影响更多体现在结构性和阶段性层面。在多重支撑因素作用下，年末资金面仍将维持平稳充裕，短期波动难以改变整体宽松格局。
发布时间
2025-12-16 07:19:40
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