摘要
中国高层会议强调将继续实施适度宽松的货币政策与必要的财政政策以支持经济增长，同时严控地方金融、房地产及地方政府债务风险。11月社融增量2.49万亿元，同比小幅多增，主要支撑来自政府债券和企业债券融资，而人民币贷款同比少增。为维护流动性，央行开展6000亿元逆回购操作。市场方面，万科一笔20亿元债券的展期议案未获通过，凸显房地产行业信用风险仍存。
线索
当前债市的核心线索在于政策托底与风险暴露的博弈。一方面，央行与财政部释放明确的宽松信号，旨在降低社会融资成本、刺激内需和投资，这为利率债提供了底部支撑。另一方面，社融结构显示实体经济内生信贷动力不足，增长依赖政府和企业债券发力，可持续性存疑。万科债券展期失败是一个关键风险事件，表明即便是对头部房企，市场信心依然脆弱，信用分层将加剧，投资者对房企债的风险偏好将进一步降低。未来市场将密切关注政策落地效果与房地产风险化解的实质性进展，高波动或成常态。
正文
宏观政策与监管
全国金融系统工作会议指出，金融系统要坚持防风险、强监管、促高质量发展的工作主线。要着力防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业涉金融风险、地方政府融资平台金融债务风险，严控增量、妥处存量、严防“爆雷”，并严厉打击非法金融活动。会议还强调要巩固和强化金融监管，完善重点领域监管制度体系，推动高质量发展，实施好适度宽松的货币政策。
财政部党组会议提出，明年要保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，提高政策精准性。将发行超长期特别国债，持续支持“两重”（国家重大战略和重点安全领域）建设与“两新”（新型基础设施、新型城镇化）工作。会议还要求优化地方政府专项债券用途，加强财政与金融政策协同，积极有序化解地方政府债务风险。
金融监督管理总局党委会议要求，有力有序防范化解重点领域风险，着力化解存量风险，坚决遏制增量风险，严守不“爆雷”底线。要深入推进中小金融机构改革化险，支持稳定房地产市场，发挥城市房地产融资协调机制作用，并指导机构积极化解地方政府融资平台金融债务风险。
中国人民银行党委会议表示，将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量。将灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行。会议还强调要畅通货币政策传导机制，加强与财政政策协同，并防范化解重点领域金融风险。
国家发展和改革工作会议强调，要多措并举促进投资止跌回稳。将充分发挥“两重”建设、新增地方政府专项债券等资金作用，适当增加中央预算内投资规模，并深入实施促进民间投资发展的措施。
行业监管
金融监管总局发布《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》，明确禁止商业银行承担托管产品财产的信用风险、市场风险，禁止为其提供直接或间接担保，禁止承诺本金或保证收益，禁止为托管产品垫付资金或提供流动性支持。
中国证券投资基金业协会起草《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，要求基金销售机构客观全面展示基金业绩，不得承诺未来收益。规定基金业绩展示期间应超过六个月，不得对一年期以下业绩进行年化展示，并禁止使用“正收益”等可能忽略风险的宣传用语。
经济数据
中国人民银行发布的《2025年11月金融统计数据报告》显示，前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元；企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元。
11月份单月，社会融资规模增量为2.49万亿元，同比小幅多增。多增主要来自表外融资和企业债券净融资。当月对实体经济人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元；企业债券净融资4169亿元，同比多增1788亿元；政府债券净融资1.20万亿元。11月末社融增速环比持平于8.5%。
为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行于12月15日开展6000亿元期限为6个月（182天）的买断式逆回购操作。
市场与机构动态
Wind数据显示，截至12月11日，75家券商2025年以来累计发行债券954只，合计发行规模约1.77万亿元，创历史新高，发行数量与规模同比均增逾40%。
万科企业股份有限公司公告显示，“22万科MTN004”持有人会议三项展期议案均未获有效通过。核心展期规则均为展期一年且期间不付本息，差异在于增信安排。万科仍有5个工作日的宽限期进行谈判。
人福医药公告称，公司及相关方收到中国证监会湖北监管局《行政处罚事先告知书》。因未及时披露非经营性资金占用、关联交易及定期报告存在重大遗漏、虚假记载等违法行为，公司被警告并罚款850万元，控股股东当代科技被罚款900万元，实际控制人艾路明遭七年市场禁入。
美联储官员施密德表示，希望保持货币政策适度限制性，认为劳动力市场正在降温但仍平衡，通胀依然过高。
据消息人士透露，日本央行在本周的货币政策会议上加息已基本确定，行长植田和男或将强调日本实际借贷成本仍为负值，以证明未来进一步加息的合理性。
信用市场动态
* 福建阳光集团：新增9起重大诉讼，5000万教育股权遭冻结；阳光城再被执行7.462亿元。
* 天盈投资集团：被限制消费，担保人新增被执行信息，执行标的2.213亿元。
* 国厚资管：因未及时披露24.56亿元债务逾期，公司及有关责任人被上交所通报批评。
* 金华融盛投资发展：因违规使用“21融盛02”债券募集资金，被上交所予以书面警示。
* 桂林新城投：因多项债券募集资金违规使用，公司及有关责任人被上交所通报批评。
* 碧海建投：因违规使用募集资金及信息披露问题，公司及相关责任人被上交所通报批评。
* 中国宝安：参与杉杉集团及其全资子公司实质合并重整投资人招募。
* 花样年集团：为做好后续债务偿付安排，公司债自12月15日起停牌。
* “22西港01”：持有人会议审议通过变更债券增信方式，由西安国际港集团提供全额无条件担保。
* “19常鼎新城债01”：持有人会议未生效，拟提前兑付议案未通过。
* “23空港兴城MTN001”：拟于12月19日召开持有人会议，审议兑付日提前相关事项。
* “23九联投资MTN001”：拟于12月18日召开年内第二次持有人会议，审议调整发行条款议案。
* 中诚信国际：延安新投发展集团下属多家子公司被纳入被执行人名单。
* “23宜昌高新MTN001”：票面利率下调280BP至2.2%。
市场数据
* 货币市场：货币市场利率多数上行。银存间质押式回购1天期品种报1.2747%，创2023年8月以来新低；7天期品种报1.4691%。
* 利率债：国债期货收盘集体下跌，30年期主力合约跌0.71%。银行间主要利率债收益率大幅上行，10年期国债活跃券收益率上行2.75bp报1.8425%，30年期国债活跃券收益率上行4bp报2.248%。
* 信用债：信用债多数下跌，全天总成交金额1190亿元。万科债多数下跌，“21万科02”跌超17%。高收益债中，“23万科01”收益率报532.53%。
* 海外债市：欧债收益率集体上行，英国10年期国债收益率报4.515%。美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率报4.184%，30年期美债收益率报4.846%。
发布时间
2025-12-15 08:47:33
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